Q3业绩亮眼，毛利率改善兑现

美的集团在23Q1-Q3期间实现了稳健的增长，总营业收入达到了2911.1亿元，同比增长7.67%，归母净利润为277.2亿元，同比增长13.27%，扣除非经常性损益后的归母净利润为268.4亿元，同比增长11.53%。在23Q3单季度内，公司实现营业收入941.2亿元，同比增长7.32%，归母净利润94.9亿元，同比增长11.93%，扣除非经常性损益后的归母净利润91.9亿元，同比增长9.73%。

在业务层面，家电收入保持稳定增长，而ToB业务则延续了快速发展的态势。具体而言，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化业务在23Q3的收入分别约为77亿、64亿、77亿元，同比增长速度分别为50%以上、13%-14%、5%。其中，新能源及工业技术的高增长主要得益于科陆电子的并表效应，若剔除这一因素，该业务板块的同比增长率约为21%。预计23Q3智能家居事业部的收入同比增长在个位数区间。

公司23Q3的主营业务毛利率达到了27.1%，同比增长2.5个百分点，这主要得益于大宗价格带来的成本红利、全球资源整合的深化、技术创新的推进以及研发规模的扩大。费用端，公司23Q3的销售、管理、研发和财务费用分别为8.7%、3.9%、3.6%、-0.3%，分别同比增长1.3、0.4、0.1、0.1个百分点。最终，公司23Q3的归母净利率为10.0%，同比增长0.4个百分点。截至23Q3末，公司的其他流动负债和合同负债分别约为724亿和290亿，同比增长23%和20%，表明公司具备充足的利润蓄水池。

投资建议：美的集团在白电业务上展现了显著的龙头优势，其各业务条线的发展逻辑清晰。在国内市场，公司通过发力COLMO和东芝两个高端品牌来优化盈利能力，同时在海外市场维持OEM优势，并积极建设自有品牌销售网络。此外，美的集团正以ToB业务作为第二增长引擎，各业务板块正在逐步突破并强化跨产品事业部的横向协同，有望随着规模的扩大逐步提升盈利能力。公司持续巩固其在ToC和ToB领域的核心竞争力，为长远发展蓄力。预计23-25年的归母净利润分别为339亿、374亿、407亿（前值为337亿、374亿、411亿），对应的市盈率分别为11.0倍、10.0倍、9.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨、房地产市场波动、市场竞争加剧以及海外品牌和品类拓展不达预期。