增收增利，业绩持续高增长

公司点评 汉钟精机(002158.SZ) 证券研究报告 机械设备｜通用设备增收增利，业绩持续高增长 2023年10月29日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 主营收入（百万元） 2981.16 3265.73 4049.15 4683.06 5332.07 归母净利润（百万元） 486.98 644.38 895.36 1063.82 1241.73 每股收益（元） 0.911 1.205 1.674 1.989 2.322 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.888 5.715 6.815 8.122 9.647 当前价格（元） 21.84 P/E 23.98 18.12 13.04 10.98 9.40 52周价格区间（元） 21.36-29.80 P/B 4.47 3.82 3.20 2.69 2.26 评级变动维持 总市值（百万） 11678.38 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 11653.45 总股本（万股） 53472.50 投资要点： 流通股（万股） 53358.30 前三季度营收增幅24.4%，业绩增速43.5%。前三季度，公司实现营 涨跌幅比较 汉钟精机 通用设备 收29.06亿（同比+24.4%），实现归属净利润6.80亿（同比+43.5%），经营活动现金净流量4.91亿（同比+43.1%）。测算2023Q3营收11.37 30% 20% 10% 0% -10% 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 % 1M 3M 12M 汉钟精机 -12.08 -13.78 -8.27 通用设备 -4.56 -6.54 -1.02 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 1汉钟精机（002158.SZ）半年报跟踪：真空泵 与压缩机齐增长，盈利能力再上台阶2023-08-21 2汉钟精机（002158.SZ）公司点评：真空泵业 务持续增长，新建产能陆续投运2023-05-04 3汉钟精机（002158.SZ）三季报跟踪：真空泵 业务持续发力，净利率水平提升2022-11-02 亿（同比+17.7%/环比+5.4%）、2023Q3归属净利润3.14亿（同比+37.9%/ 环比+26.2%）。 真空泵营收高增长，制冷产品持续发力。公司产品涵盖制冷压缩机、空气压缩机、真空泵三大方向。上半年公司压缩机业务收入8.98亿元 （+21.8%）、真空泵业务收入7.46亿元（+45.0%），预计三季度维持增长态势。其中：预计制冷压缩机业务在冷链冷藏、中央空调等市场获得不错的份额优势，空气压缩机业务因工业企业需求存在波动：拉晶真空泵产品受益于低氧单晶炉等技术进步需求推动下保持增长，电池真空泵把握行业高景气取得翻倍以上增长：半导体产业资本开支存在延后或下降情况，预计公司半导体真空泵营收承压。 毛利率提升，盈利能力表现较佳。前三季度公司毛利率达到40%、净利率达到23%，其中2023Q3毛利率达到42.7%、净利率达到27.7%， 环比提升3.4pcts、4.6pcts。盈利能力提升主要有两方面原因：首先是产品结构变化，如真空泵、无油压缩机等产品的收入占比环比提升；其次是公司的精益生产和规模效应，提升了综合毛利率，部分费用率也有所摊薄。 存货及合同负债创新高，订单预期饱满。公司三季度末，合同负债和存货，分别达到2.9亿元（同比+187%）和11.3亿元（同比+19%）， 创历史新高。预计待交付的真空泵等订单饱满，导致备货及预收款高增，预计需求能见度持续到明年一季度。 资本开支回落，厂房陆续转固。前三季度公司资本开支1.35亿元（同比-13.5%），经历过去两年的资本开支建设后，今年前三季度资本开支 同比回落。三季度末，公司在建工程0.25亿元，较年初下降87%，主要为厂房完工后转固定资产。据半年报披露，公司在建项目为台湾汉钟工程和上海汉钟工程，均为产能扩建，累计投入占预算比例约85%-95%。预计上述项目将提升公司真空泵产能，并为未来的进一步 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 扩产预备厂房基础。 股东承诺12个月不减持股份。公司公告，公司控股股东巴拿马海尔梅斯出具《关于自愿不减持公司股份的承诺函》，基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的充分认可，巴拿马海尔梅斯公司自愿承诺， 自2023年10月26日起，12个月内（至2024年10月25日）不以任 何方式减持其所持有的公司股份。控股股东巴拿马海尔梅斯持股1.75 亿股，占股本比例32.70%。 盈利预测。预期公司传统制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品结构升级驱动下持续增，公司真空泵业务在光伏市场份额提升，并开拓半 导体市场。预计2023-2025年公司实现营收40.49亿、46.83亿、53.32亿，实现归属净利润8.95亿、10.64亿、12.42亿，同比增速39%、19%、17%，EPS分别为1.67元、1.99元、2.32元。公司下游需求跨越多个领域及行业周期，公司市占率及利润率水平居前，体现了产品竞争力及经营效率优势，给与2023年市盈率区间18-20倍，合理区间为 30.1-33.4元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧，公司治理不当。 图1：公司财务指标对比 资料来源：财信证券，iFinD 图2：公司营收情况图3：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图4：公司期间费用率情况图5：公司利润率情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图6：公司销售现金流情况图7：公司经营现金流情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图8：公司存货情况图9：公司合同负债情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 图10：公司市净率估值图11：公司ROE变化过程 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 营业收入 2981.16 3265.73 4049.15 4683.06 5332.07 营业收入 减:营业成本 1942.72 2097.39 2441.22 2840.32 3230.79 增长率(%) 营业税金及附加 9.59 14.57 18.07 20.90 23.79 归属母公司股东净利润 营业费用 150.89 155.36 182.21 201.37 218.62 增长率(%) 管理费用 139.49 131.77 141.72 149.86 159.96 每股收益(EPS) 研发费用 185.06 171.53 234.85 262.25 293.26 每股股利(DPS) 财务费用 30.51 -43.40 4.68 -16.79 -30.41 每股经营现金流 减值损失 5.89 20.90 25.08 30.09 36.11 销售毛利率 加:投资收益 35.54 34.39 0.00 0.00 0.00 销售净利率 公允价值变动损益 -0.85 -0.46 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 营业利润 736.75 923.07 1026.40 1225.15 1436.07 市盈率(P/E) 加:其他非经营损益 8.62 16.48 55.00 60.00 65.00 市净率(P/B) 利润总额 745.38 939.56 1081.40 1285.15 1501.07 股息率(分红/股价) 减:所得税 72.48 121.85 158.45 188.26 219.74 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 672.90 817.71 922.95 1096.89 1281.33 收益率 减:少数股东损益 0.86 1.81 2.51 2.98 3.48 毛利率 34.83% 35.78% 39.71% 39.35% 39.41% 归属母公司股东净利润 672.04 815.90 895.36 1063.82 1241.73 三费/销售收入 15.95% 14.04% 13.80% 13.10% 12.60% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 19.82% 22.19% 26.20% 26.44% 26.90% 货币资金 1034.90 1411.65 982.34 1490.51 2193.14 EBITDA/销售收入 23.43% 25.50% 29.98% 29.88% 29.95% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 16.36% 19.79% 22.17% 22.78% 23.35% 应收和预付款项 461.59 961.38 1149.20 1317.27 1446.35 资产获利率 其他应收款（合计） 8.13 12.23 305.81 533.81 511.42 ROE 18.63% 21.09% 24.57% 24.49% 24.07% 存货 727.46 901.89 1082.26 1244.60 1369.06 ROA 12.59% 13.07% 19.54% 19.56% 19.66% 其他流动资产 6334.56 4300.83 43.01 43.01 43.01 ROIC 28.20% 28.39% 35.01% 37.53% 41.05% 长期股权投资 56.65 62.10 62.10 62.10 62.10 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 43.95% 44.55% 33.07% 31.49% 29.34% 投资性房地产 13.23 9.10 6.78 4.46 2.15 投资资本/总资产 44.71% 44.06% 49.15% 44.80% 40.52% 固定资产和在建工程 999.18 1039.14 1029.48 991.82 927.50 带息债务/总负债 44.83% 39.15% 10.66% 9.61% 8.94% 无形资产和开发支出 161.64 160.54 144.65 128.77 112.88 流动比率 1.82 1.83 2.54 2.79 3.12 其他非流动资产 220.81 263.65 -133.01 -584.42 -769.03 速动比率 1.39 1.41 1.84 2.08 2.39 资产总计 4692.18 5543.84 5429.64 6329.04 7296.14 股利支付率 36.22% 29.87% 34.31% 34.31% 34.31% 短期借款 711.54 775.38 0.00 0.00 0.00 收益留存率 0.64 0.70 0.66 0.66 0.66 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1052.83 1360.89 1587.25 1784.79 1932.66 总资产周转率 0.64 0.59 0.75 0.74 0.73 长期借款 212.81 191.44 191.44 191.44 191.44 固定资产周转率 3.44 3.88 4.45 5.25 6.29 其他负债 796.36 917.26 16.74 16.74 16.74 应收账款周转率 6.85 3.49 3.61 3.63 3