三季度盈利韧性强，新材料项目储备丰富

昊华科技（600378） 公司研究/公司点评 三季度盈利韧性强，新材料项目储备丰富 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-11-01 主要观点： 事件描述 收盘价（元）30.39 近12个月最高/最低（元）50.75/29.85 总股本（百万股）911 流通股本（百万股）904 流通股比例（%）99.17 总市值（亿元）277 流通市值（亿元）275 公司价格与沪深300走势比较 % % %10/22 % 1/23 4/237/2310/23 % 30 13 -5 -22 -39 昊华科技沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.盈利逆势大幅增长，提质增效经营质量持续提升2023-08-28 2.业绩稳健增长，氟材料加速拓展 2023-04-27 3.拟收购中化蓝天100%股权，氟化工龙头强强联合2023-02-16 10月30日晚，昊华科技发布2023年三季报，公司2023年前三季度 实现营收62.74亿元，同比-3.01%；实现归母净利润6.87亿元，同比 -9.23%；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比-9.75%。其中，公司 第三季度实现营收19.70亿元，同比-18.83%，环比-12.30%；归母净 利1.84亿元，同比-30.14%，环比-33.10%；扣非净利润1.78亿元，同比-32.31%，环比-34.88%。 氟材料环比承压，其他板块稳步增长，抵御周期波动能力强 三季度单季度毛利率26.06%，同比+1.94pct，环比+0.31pct；净利率9.35%，同比-1.86pct，环比-2.9pct。毛利率实现环比提升，净利率有所下滑。受氟化工行业周期性下行的影响，报告期内公司高端氟材料业务板块主要产品价格环比下降，同时子公司中昊晨光三季度主要生产装置停车检修，产能利用率下降，对公司三季度整体业绩带来一定影响。但高端制造化工材料板块抵御行业周期波动能力较强，保持稳定增长，前三季度净利润同比增长18.9%，毛利率同比提高3.6pct。碳减排业务前三季度营业收入同比增长21.9%、净利润同比增长64.5%，毛利率提升1.5个百分点。电子化学品板块基本保持稳定，市场占有率稳步提升。 价格方面，根据公司经营数据，第三季度聚四氟乙烯树脂/氟橡胶/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比-4.09%/-11.48%/-1.36%/-18.08%/+14.22%/+0.51%/+5.36%。 产销量方面，各产品产销量变化分化。晨光院停车检修影响下产销量有所下降，聚四氟乙烯树脂销量同比/环比分别-3%/-12%；氟橡胶销量 同比/环比+24%/+8%；橡胶密封型材销量同比/环比-28%/+9%；特种轮胎销量同比/环比+103%/+5%；特种涂料销量同比/环比+10%/-17%。 费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比 +0.29pct/+2.15pct/-0.61pct/+0.49pct。 拟发行股份购买中化蓝天100%股权，氟化工板块形成产业链互补2023年8月15日，昊华科技拟向中化集团和中化资产发行股份收购中化蓝天并配套募资用于扩产氟化工产品，总金额约145亿元，中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议 我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。报告期内，西北院有机硅密封型材项目已进入试生产阶段；中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南院清洁能 源催化材料产业化基地项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎 项目建设顺利推进；黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目已开工建设。 由于氟化工板块价格下跌超预期，我们下调2023业绩预测，预计昊华科技2023-2025年归母净利润9.35、12.73、16.74亿元（原值为11.98、13.37、17.51亿元，基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表，暂未考虑定增等融资事项），EPS1.03/1.40/1.84元，对应PE为29.61X/21.75X/16.55X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9068 9849 11718 14527 收入同比（%） 22.1% 8.6% 19.0% 24.0% 归属母公司净利润 1165 935 1273 1674 净利润同比（%） 30.7% -19.7% 36.1% 31.4% 毛利率（%） 24.3% 24.6% 25.5% 26.0% ROE（%） 14.2% 10.9% 13.0% 14.6% 每股收益（元） 1.29 1.03 1.40 1.84 P/E 33.34 29.61 21.75 16.55 P/B 4.77 3.24 2.82 2.41 EV/EBITDA 27.62 18.60 15.20 11.32 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8551 8700 10778 12711 营业收入 9068 9849 11718 14527 现金 2689 4169 3312 5275 营业成本 6865 7427 8732 10746 应收账款 1735 1823 2175 2809 营业税金及附加 79 93 107 132 其他应收款 384 25 372 222 销售费用 158 203 226 278 预付账款 419 422 523 637 管理费用 597 797 894 1080 存货 1006 1280 1330 1862 财务费用 0 0 0 0 其他流动资产 2317 979 3066 1906 资产减值损失 -13 -3 -6 -6 非流动资产 6874 7398 8055 8731 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 171 185 202 223 投资净收益 43 27 37 52 固定资产 3883 4177 4514 4892 营业利润 1279 1056 1441 1901 无形资产 1027 1097 1186 1287 营业外收入 266 0 0 0 其他非流动资产 1793 1938 2154 2329 营业外支出 210 0 0 0 资产总计 15425 16098 18834 21442 利润总额 1335 1056 1441 1901 流动负债 5047 5360 6811 7734 所得税 165 113 156 215 短期借款 878 1264 1650 2110 净利润 1170 944 1284 1686 应付账款 1190 1122 1527 1765 少数股东损益 5 8 11 12 其他流动负债 2979 2973 3634 3859 归属母公司净利润 1165 935 1273 1674 非流动负债 2155 2155 2155 2155 EBITDA 1398 1404 1800 2284 长期借款 1177 1177 1177 1177 EPS（元） 1.29 1.03 1.40 1.84 其他非流动负债 978 978 978 978 负债合计 7202 7515 8966 9889 主要财务比率 少数股东权益 23 31 42 55 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 911 911 911 911 成长能力 资本公积 2558 2558 2558 2558 营业收入 22.1% 8.6% 19.0% 24.0% 留存收益 4731 5083 6357 8030 营业利润 36.9% -17.4% 36.4% 31.9% 归属母公司股东权益 8200 8552 9826 11499 归属于母公司净利润 30.7% -19.7% 36.1% 31.4% 负债和股东权益 15425 16098 18834 21442 获利能力毛利率（%） 24.3% 24.6% 25.5% 26.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 12.8% 9.5% 10.9% 11.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 14.2% 10.9% 13.0% 14.6% 经营活动现金流 994 2549 -226 2562 ROIC（%） 8.3% 7.8% 9.3% 10.5% 净利润 1170 944 1284 1686 偿债能力 折旧摊销 414 431 460 516 资产负债率（%） 46.7% 46.7% 47.6% 46.1% 财务费用 50 0 0 0 净负债比率（%） 87.6% 87.5% 90.9% 85.6% 投资损失 -43 -27 -37 -52 流动比率 1.69 1.62 1.58 1.64 营运资金变动 -428 1258 -1870 493 速动比率 1.36 1.25 1.27 1.28 其他经营现金流 1430 -370 3090 1112 营运能力 投资活动现金流 -1568 -872 -1017 -1059 总资产周转率 0.67 0.62 0.67 0.72 资本支出 -1614 -852 -995 -1053 应收账款周转率 6.12 5.54 5.86 5.83 长期投资 21 -47 -59 -58 应付账款周转率 6.58 6.42 6.59 6.53 其他投资现金流 25 27 37 52 每股指标（元） 筹资活动现金流 711 -197 386 459 每股收益 1.29 1.03 1.40 1.84 短期借款 605 386 386 459 每股经营现金流薄） 1.09 2.80 -0.25 2.81 长期借款 771 0 0 0 每股净资产 9.00 9.38 10.78 12.62 普通股增加 -8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -82 0 0 0 P/E 33.34 29.61 21.75 16.55 其他筹资现金流 -575 -583 0 0 P/B 4.77 3.24 2.82 2.41 现金净增加额 146 1480 -857 1962 EV/EBITDA 27.62 18.60 15.20 11.32 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建