机械行业2024年投资策略：行业整体业绩复苏，关注海外出口与国产替代机遇

投资观点 行业回顾：整体业绩同比有所修复。2023H1机械设备上市公司合计实现营业收入8015亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润533亿元，同比增长1.1%，收入与利润增速双双转正。8月以来，政策面利好不断：专项债发行加速、企业融资成本下行和需求恢复、地产限购政策调整，经济有望沿着复苏轨道再次提速，带动机械行业整体业绩继续改善。 工程机械行业磨底，静待复苏。近期经济数据显示企业部门净融资延续同比多增态势，指向制造业产能扩张势头依然较强。展望2024年，经济刺激政策落地与加码将成为工程机械行业反弹的主线，专项债放量有望支撑基建投资增速、刺激需求与供给恢复，加速企业的盈利修复。 行业海外出口亮点不断。受国内产品技术升级、全球产业链重新整合、俄乌冲突等影响，机械行业不少细分领域海外出口出现持续快速增长。工程机械等行业的出口占比在近几年有持续的显著提升，但距离海外龙头仍有较大差距，未来成长空间巨大。 把握技术创新主线。通用设备自动化行业面临产业结构升级，机床行业五轴数控机床比重不断提升，工业机器人下游应用范围不断拓展，重研发企业凭借产品高端化、覆盖面广的优势有望脱颖而出。随着半导体工艺制程的不断进步，制造工艺更加复杂，对设备的需求量也随之提升。部分工艺环节如薄膜沉积、刻蚀设备企业有望深度受益。 安全发展战略下的半导体设备和高端机床国产替代持续。地缘政治紧张，安全成发展主线，先进制造业成为大国博弈所关注的重要领域，国产替代将在半导体设备与工业母机等领域深度推进。 投资建议 工程机械：国内需求有望随政策刺激逐渐复苏，海外市场成长空间仍然巨大，电动化提升工程机械龙头集中度，推荐三一重工，恒立液压。 通用自动化：行业面临国产替代及产业结构升级机遇，建议关注工业机器人龙头埃斯顿、伺服系统龙头禾川科技、谐波减速器龙头绿的谐波、高端数控机床龙头科德数控。 半导体设备及零部件：关注国产化率较低的细分环节，建议关注拓荆科技、中微公司、北方华创、万业企业、精测电子、华海清科、盛美上海、芯源微、华峰测控、长川科技等；随着工艺制程进步，薄膜沉积和刻蚀设备的需求量会有所增加，推荐ALD设备龙头微导纳米，建议关注薄膜沉积设备龙头拓荆科技、刻蚀设备龙头中微公司。 风险分析：行业投资增速波动；高端制造研发进展不及预期；海外扩张不及预期； 原材料价格上涨。 1、机械行业回顾和展望 1.1、固定资产投资增速回落，制造业处于弱复苏过程中 纵观2023年前9个月，在防疫政策优化背景下，经济活动逐渐恢复正常，但宏观经济数据显示制造业下游需求仍偏弱，机械行业整体处于弱复苏状态。随着疫情影响逐渐消退，行业支持政策频频推出，机械行业有望实现筑底回升。 2023年1-9月国内固定资产投资累计同比增长3.1%；分项来看，基建投资、采矿业投资和制造业投资增速较22年底均有所回落，房地产投资下降速度较22年底有所收窄。具体来看，2023年1-9月基建投资完成额累计同比增长8.6%，采矿业投资累计同比增长1.6%，制造业投资累计同比增长6.2%，而房地产开发投资累计同比减少7.8%。 图1：2023年9月我国固定资产投资累计同比增长3.1% 图2：固定资产投资分项累计同比情况 2023年9月份PMI指数再度超过荣枯线，底部反转节点或已到达。2023年9月制造业PMI指数为50.2%，前值49.7%，环比上升0.5pct，位于扩张区间。 9月产需两端的生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，环比上升0.8/0.3pct，产成品库存指数环比下降0.5pct至46.7%，原材料库存指数环比上升0.1pct至48.5%，制造业仍处于弱复苏过程中，后续需要刺激与稳定经济一揽子政策的落地推动。 图3：2023年9月我国PMI指数为50.2% 图4：我国制造业PMI指数分类 1.2、机械行业营收、利润增速转正，子行业持续分化 根据申银万国一级行业分类，2023H1机械设备上市公司合计实现营业收入8015亿元，同比增加3.7%；实现归母净利润533亿元，同比增加1.1%。随着防疫政策的优化，供应链与下游需求逐渐恢复，机械行业盈利有所修复。 图5：2015-2023H1机械行业营收情况 图6：2015-2023H1机械行业归母净利润情况 根据申银万国三级行业分类，2023H1，制冷空调设备、其他自动化设备、机器人、印刷包装机械、仪器仪表营收增速相对较快；其他自动化设备、机器人、楼宇设备、制冷空调设备及印刷包装设备归母净利润增速相对较快。 图7：2023H1机械子行业营收增速情况（%） 图8：2023H1机械子行业归母净利润增速情况（%） 1.3、机械行业股价实现反弹，估值位列中上游 2023H1，机械行业整体股价较为坚挺。根据申银万国一级行业分类，截至2023年6月30日，机械设备指数上涨13.44%，在31个行业排名第4位；截至2023年10月27日，机械设备指数上涨0.45%，排名第10位。 图9：2023年初至10月27日申银万国一级行业分类各行业涨跌幅（%） 截至2023年10月27日，机械设备板块市盈率（ TTM ，剔除负值）为25倍，在31个行业中排名第11位。 图10：申银万国一级行业分类各行业动态市盈率（倍） 2、工程机械：海外仍有成长空间，期待内需回暖 2.1、复盘：板块表现受国内销量低于预期的压制，后续海外拓展、电动化有望带来正面影响 工程机械行业景气度主要受到基建投资、地产投资、更新换代、海外出口等因素影响。 （1）投资面：基建投资稳健增长；地产投资下滑，等待政策提振。2023年1-9月，国内基建投资同比增长8.6%，但地产投资持续低迷，同比下滑7.8%，影响国内工程机械需求。 （2）更新换代：以挖掘机为代表，其销量自21年一季度的高点下滑至今，19-21年销售高峰期的机器整体尚未进入更新换代期；替换需求目前处于较低的阶段。 （3）海外出口：工程机械海外出口成长空间巨大，国内产品具备明显性价比优势，未来出口有望维持增长趋势。 整体来看，在2023年1-9月，国内挖掘机等主要产品销量同比仍处于下滑区间，对板块行情形成压制。但由于原材料价格下跌，海外高毛利产品出口增加等原因，工程机械公司的中报业绩普遍出现底部反弹，净利润出现明显增长，显示上市公司已经走出最困难的时期，对提振市场信心具有帮助。后续海外拓展、电动化等行业趋势，有望带来持续的正面影响。 图11：工程机械板块2022年至今股价走势复盘 截至2023年10月27日，工程机械各细分环节龙头公司的2023年PE区间位于[11,29]（wind一致预期）。2023年以来，行业海外出口增长明显，但受制于国内地产等行业影响，工程机械整体销售不景气，整体估值有所下滑。 图12：工程机械板块2022年5月至今PE（ TTM ）走势 表1：工程机械及零部件龙头公司估值情况 2.2、挖掘机等产品月度销量持续处于下滑区间 2023年1-9月，国内企业累计销售挖掘机14.9万台，同比下降25.7%。2023年1-9月，国内企业累计销售汽车起重机2.0万台，同比下降5.5%。 图13：挖掘机月度销量变化（单位：台） 图14：挖掘机月度销量同比增速情况 图15：汽车起重机月度销量变化（单位：台） 图16：汽车起重机月度销量同比增速情况 挖掘机和汽车起重机等产品主要受到国内销量拖累；国内景气度与设备利用率仍处于低位。2023年9月，国内小松挖掘机开机小时数为90.0小时，同比下降9.7%，环比下降1.0%。 图17：小松挖掘机中国区开机小时数变化（左轴单位：小时） 2.3、逆周期政策将继续落地见效，专项债放量，期待投资回暖带动工程机械内需复苏 根据光大证券宏观团队，7月政治局会议释放出明确的稳增长信号，随政策落地见效，8月经济数据全面边际转暖，9月在其基础上进一步恢复，推动GDP增速超预期。前三季度GDP累计增速达到5.2%，给完成全年经济目标奠定坚实基础。随促进汽车消费、加速专项债发行、地产限购政策调整和融资利率下行等政策陆续落地，9月制造业投资和基建投资继续反弹，房地产销售跌幅改善，消费也随着假期临近和经济复苏持续恢复。向前看，经济运行积极因素不断累积增多，四季度出口增速有望在低基数上回正，房地产投资跌幅也有望随着销售企稳而收窄。 三季度伴随专项债放量发行，将对基建投资增速构成支撑。当前，居民端消费和投资信心依然相对不足，制造业产能扩张受限，基建投资对于稳定投资和整体经济大盘的重要性上升。根据WIND数据，1-7月新增专项债发行2.48万亿元，8月单月新增5281亿元，节奏显著加速。9月新增发行3846亿元，1-9月累计发行3.4万亿，继续保持较快发行节奏。预计10月将完成年内余下发行任务，单月新增专项债4000亿元左右，将继续对基建投资带来支撑。 随着专项债发行完成，我们预计2023年基建投资增速有望维持，边际上提升工程机械销量的预期，是支撑工程机械销量反弹的基础之一。 2.4、工程机械海外出口维持增长，潜力巨大 2023年1-9月，挖掘机出口销量为8.1万台，累计同比增长0.5%。其中，9月出口销量8,020台，同比下降24.8%；挖掘机9月出口台数占比达到56.2%，连续5个月稳定在50%以上，意味着挖机出口销量连续5个月超过国内销量。 图18：挖掘机出口量再创新高（单位：台） 图19：挖掘机月度出口台数占比 中国工程机械出口金额实现增长。2023年1-9月，工程机械出口金额累计值达到371.1亿美元，同比增长13.9%。其中，9月出口实现40.5亿美元，同比下降4.0%。 图20：中国工程机械出口金额累计值和累计同比 图21：国内工程机械龙头海外收入规模较小（单位：亿美元） 图22：国内工程机械企业海外收入占比有较大提升空间 国内工程机械龙头出口比例远低于海外龙头，长期潜力巨大。国内工程机械企业的出口占比在近几年有持续的显著提升，但距离海外龙头卡特彼勒、小松仍旧有较大差距；三一重工、中联重科、徐工机械等国内龙头的出口情况仍然向好，海外收入规模、占比依旧有巨大的提升空间，未来有望继续成长。 2.5、工程机械周期性逐渐弱化，电动化提升工程机械龙头集中度 工程机械行业周期逐步弱化。随着近年来机械替代人工效应、国际竞争力提升、工程机械行业排放标准提升等因素成为驱动行业增长的重要动力，工程机械应用场景越来越广阔，行业周期性逐渐弱化。随着中国工业化和城镇化发展，基础设施投资增加，以及设备更新需求增长，中国工程机械市场前景仍旧广阔。工程机械行业总体呈现市场份额集中度不断提高且呈加快趋势，因此，依旧看好头部企业的发展。 电动化将成为中国工程机械行业新趋势。随着第四次工业革命和第三次能源革命叠加，世界正处于技术窗口期，工程机械行业迎来长期的技术上行周期，行业将加快电动化等技术的布局。在我国“双碳”目标下，新能源产品的电动化优势愈发明显，电动化产品具有优先的路权和排队权，具有较高的经济收益，行业内众多企业都针对电动化产品全面发力，近年工程机械电动化产品销量将明显上升； 龙头公司凭借技术优势，将获得更高市场占有率。 机械工程头部企业纷纷在电动化领域布局。在2023年上半年，三一重工完成50余款电动产品的开发，上市超40款电动化产品，推出全球首台全电控旋挖产品、全球首台SCE800TB-EV纯电伸缩臂履带起重机、首台搭载自主开发的燃料电池系统的氢能搅拌车等新品；徐工机械高空作业平台、铣刨机械、消防车出口同比增长超300%，全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机出口同比增长超100%，履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车出口同比增长超50%，挖掘机、越野吊出口同比增长超20%；中联重科完成32个重点国家本地化业务和运营体系建设，形成全球化的海外业务端对端、数字化、本地化的业务管理体系，阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。 工程机械