业绩增长符合预期，资债指标健康

前三季度业绩增长符合预期。2023年前三季度公司实现营业收入463.9亿元（YoY+133.5%）；归母净利润24.7亿元（YoY+20.2%）；扣非归母净利润24.4亿元（YoY+20.6%）。2023年三季度实现营业收入193.6亿元（YoY+111.0%）；实现归母净利润8.4亿元（YoY+8.4%）；扣非归母净利润8.3亿元（YoY+11.5%）。公司营业收入高增主要因为交付楼盘较上年同期增长，预计四季度结算收入有所下降，全年保持平稳增长。利润增速低于收入增速主要由于：（1）前三季度毛利率15%，同比下降1.7pct，2021年上半年获取的低毛利项目在2023年下半年开始进入结算周期，压制毛利率；（2）投资净收益4.3亿元，同比减少73%； （3）上半年计提资产减值损失和信用减值损失共7.8亿；（4）有效所得税率同比增长12.7pct至31.2%；（5）少数股东损益同比增长82%至4.6亿。 拿地聚焦杭州，销售稳定增长。据克而瑞数据，2023年前三季度公司实现销售额1221亿元（YoY+16.2%），增速优于百强房企28.5pct，完成2022年销售金额1539亿的79.3%。考虑到公司2023年上半年大部分货值位于杭州，杭州销售韧性较强且周转速度较快，基本能够在年内成为新推货源，预计公司全年依然可以维持1500亿销售规模。2023年截止9月，公司公告获取项目27块（22块在杭州），权益土地款207亿元，全口径价款423亿元（其中超86.2%位于杭州），权益比45%，全口径拿地金额/销售金额为34.6%，整体拿地强度维持。 主动收缩资产负债表，资债指标健康。截止2023年9月底，公司有息负债规模387亿元，较2022年末减少27.9%。现金短债比3.2倍，短期偿债能力强；剔除预收账款的资产负债率59.1%，较2022年末下降4.7pct； 净负债率为14.3%，较2022年末下降41.3pcts。 投资建议：维持“买入”评级。考虑到公司土储布局优质，销售去化情况较好；在杭州等核心城市积极拿地，为未来的供货提供支撑；且近两年拿地毛利率较显著改善，土储不断优化。预计2023/2024/2025年公司营业收入504/593/667亿元；归母净利润为43.2/52.8/63.1亿元，同比增速为15.4%/22.2%/19.6%；对应EPS分别为1.39/1.7/2.03元。当前股价对应2023年动态PE6.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）