养殖成绩持续改善，环比转盈

2023年10月26日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入（维持）当前价：16.30元 立华股份（300761）农林牧渔目标价：——元（6个月） 养殖成绩持续改善，环比转盈 投资要点 业绩总结：公司2023年前三季度营收111.61亿元，同比增长10.26%；净亏损 2.85亿元，上年同期归母净利润6.50亿元。第三季度营收42.02亿元，同比下降3.72%；归母净利润3.07亿元，同比下降61.88%。 点评：养殖成绩持续改善，环比转盈。公司利润同比出现大幅下降主要原因系报告期内黄羽鸡价格总体相对低迷，猪价持续低迷。公司1-9月销售肉鸡3.35亿只，同比增长12.58%，市占率继续扩大。销售肉猪58.48万头，同比增长70%。 三季度黄羽鸡完全成本环比下降，每公斤至13.2元以下。随着猪板块生产成绩的继续进步，加上产能利用率的提升，9月份完全成本回落至每公斤17元。生产成绩的提升加上饲料原料价格的回落，养殖成本继续下降，叠加旺季畜禽价格有所回升，三季度环比转盈。四季度将迎来年内消费最高峰，行情有望持续好转。 西南证券研究发展中心 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：18518090774 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn 相对指数表现 立华股份沪深300 1 行业产能低位，高景气度具有可持续性。从供给端看，产能去化提供支撑。父母 代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价格偏低。据中国禽业协会数据，截至8月末 黄羽祖代种鸡总存栏量259.83万套，环比-0.8%；父母代种鸡总存栏2170.98万套，环比-1.3%。从需求端来看，黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。 公司是我国第二大黄羽鸡养殖企业，成本控制能力强。公司1-9月销售肉鸡3.35亿只，同比增长12.58%，市占率继续扩大。为提升养殖效率，降低养殖成本，一方面公司的子公司选址一般临近粮食产量高、人口密集的区域，有效地保证了饲料原料的供给与产品销售。另一方面，公司户均养殖规模超过5万只，单体农 户养殖量高，规模效应明显。受益于饲料成本较低和代养费用较低，公司的成本优势十分突出。截止2023年9月末，公司斤鸡完全成本下降至6.6元以下。 生猪产能利用率有望提高，屠宰板块顺利发展。2011年公司开始布局生猪养殖行业。2023年1-9月，销售肉猪58.48万头，同比增长70%。；销售均价14.86元/公斤，同比上升1.97%。截至截止2023年6月末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定基础。随着产能利用率的提升， 生产效率的进一步提高，公司养猪成本有望继续回落，整体公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.4元、1.72元、1.96元，对应动态PE分别为41/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；动物疫情风险；规模扩张不及预期的风险；消费需求下行超预期的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14447.46 17941.57 21371.25 24486.25 增长率 29.79% 24.18% 19.12% 14.58% 归属母公司净利润（百万元） 890.77 332.52 1427.00 1624.68 增长率 125.18% -62.67% 329.15% 13.85% 每股收益EPS（元） 1.08 0.40 1.72 1.96 净资产收益率ROE 10.46% 3.77% 13.93% 13.69% PE 15.14 40.57 9.45 8.30 PB 1.58 1.53 1.32 1.14 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 15% 7% -2% -10% -18% -27% 22/1022/1223/223/423/623/823/10 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)8.28 流通A股(亿股)6.04 52周内股价区间(元)15.4-42.46 总市值(亿元)134.91 总资产(亿元)142.87 每股净资产(元)9.46 相关研究 1.立华股份（300761）：黄鸡持续高景气，生猪厚积薄发高增可期(2023-09-13) 2.立华股份（300761）：黄鸡生猪出栏继续增长，未来可期(2023-08-08) 3.立华股份（300761）：养殖景气回升，黄鸡龙头稳步发展(2023-04-25) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14447.46 17941.57 21371.25 24486.25 净利润 890.46 332.48 1426.81 1624.44 营业成本 12367.34 16300.21 18531.71 21224.47 折旧与摊销 625.93 756.97 756.97 756.97 营业税金及附加 15.41 19.04 22.60 25.96 财务费用 97.40 49.16 119.18 97.11 销售费用 167.14 197.36 235.08 318.32 资产减值损失 -247.32 100.00 0.00 0.00 管理费用 585.92 986.79 1068.56 1224.31 经营营运资本变动 -143.93 -72.95 -97.08 -112.61 财务费用 97.40 49.16 119.18 97.11 其他 623.11 -166.44 -44.59 -51.95 资产减值损失 -247.32 100.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1845.64 999.21 2161.30 2313.96 投资收益 22.55 20.00 20.00 20.00 资本支出 -1270.26 -300.00 -300.00 -300.00 公允价值变动损益 14.56 38.46 35.33 33.14 其他 -1390.85 43.26 47.46 131.05 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -2661.11 -256.74 -252.54 -168.95 营业利润 915.37 347.48 1449.46 1649.21 短期借款 169.00 1730.10 -206.57 -1424.90 其他非经营损益 -14.69 -13.10 -13.21 -13.22 长期借款 -278.35 0.00 0.00 0.00 利润总额 900.68 334.37 1436.24 1635.99 股权融资 1286.51 0.00 0.00 0.00 所得税 10.22 1.89 9.43 11.55 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 890.46 332.48 1426.81 1624.44 其他 -60.16 -328.48 -119.18 -97.11 少数股东损益 -0.31 -0.04 -0.19 -0.23 筹资活动现金流净额 1117.00 1401.61 -325.75 -1522.01 归属母公司股东净利润 890.77 332.52 1427.00 1624.68 现金流量净额 301.54 2144.08 1583.01 623.00 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 547.15 2691.24 4274.25 4897.25 成长能力 应收和预付款项 370.87 508.74 575.16 664.42 销售收入增长率 29.79% 24.18% 19.12% 14.58% 存货 2620.55 3490.40 3972.94 4568.04 营业利润增长率 136.67% -62.04% 317.14% 13.78% 其他流动资产 1324.27 1341.75 1352.42 1277.00 净利润增长率 125.10% -62.66% 329.14% 13.85% 长期股权投资 65.63 65.63 65.63 65.63 EBITDA增长率 873.27% -29.60% 101.59% 7.64% 投资性房地产 8.99 9.47 9.37 9.33 获利能力 固定资产和在建工程 6489.93 6106.76 5723.60 5340.43 毛利率 14.40% 9.15% 13.29% 13.32% 无形资产和开发支出 316.89 309.73 302.56 295.40 三费率 5.89% 6.87% 6.66% 6.70% 其他非流动资产 1911.72 1845.09 1778.45 1711.82 净利率 6.16% 1.85% 6.68% 6.63% 资产总计 13656.01 16368.80 18054.38 18829.31 ROE 10.46% 3.77% 13.93% 13.69% 短期借款 1288.69 3018.79 2812.22 1387.32 ROA 6.52% 2.03% 7.90% 8.63% 应付和预收款项 1357.85 1771.46 2020.37 2314.35 ROIC 11.87% 4.16% 16.09% 17.54% 长期借款 330.95 330.95 330.95 330.95 EBITDA/销售收入 11.34% 6.43% 10.88% 10.22% 其他负债 2163.73 2434.53 2650.95 2932.36 营运能力 负债合计 5141.23 7555.74 7814.50 6964.98 总资产周转率 1.17 1.20 1.24 1.33 股本 459.80 827.64 827.64 827.64 固定资产周转率 2.91 3.33 4.54 6.08 资本公积 2718.47 2350.63 2350.63 2350.63 应收账款周转率 702.91 624.53 700.13 653.92 留存收益 5204.62 5537.14 6964.15 8588.83 存货周转率 5.24 5.17 4.84 4.86 归属母公司股东权益 8417.09 8715.41 10142.42 11767.10 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 100.17% — — — 少数股东权益 97.69 97.65 97.46 97.23 资本结构 股东权益合计 8514.78 8813.07 10239.88 11864.33 资产负债率 37.65% 46.16% 43.28% 36.99% 负债和股东权益合计 13656.01 16368.80 18054.38 18829.31 带息债务/总负债 31.50% 44.33% 40.22% 24.67% 流动比率 1.16 1.21 1.48 1.89 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 0.53 0.69 0.90 1.14 EBITDA 1638.70 1153.60 2325.60 2503.29 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 15.14 40.57 9.45 8.30 每股指标 PB 1.58 1.53 1.32 1.14 每股收益 1.08 0.40 1.72 1.96 PS 0.93 0.75 0.63 0.55 每股净