关注三季报业绩和疫苗投资机会

本周医药表现强于上证指数 本周医药生物（申万）同比上涨4.60%，表现强于上证指数。其中，生物制品子行业上涨6.45%，中药子行业上涨4.68%，化学制药子行业上涨4.64%，医疗器械子行业上涨4.17%，医疗服务子行业上涨3.8%，医药商业子行业上涨2.95%。 本周疫苗行业表现较好，权重股智飞生物披露三季报，收入增速超预期，九价需求持续旺盛和独家经销GSK百亿品种重组带疱疫苗有望给公司带来较大业绩增量。 下周展望 本周共有322家医药企业披露2023年三季报，单三季度共有153家企业净利润增速为正值，且其中增速＞100%有39家，100%≥增速＞50%有25家，50%≥增速＞0%有89家。下周三季报即将进入尾声，建议持续关注业绩超预期、以及环比持续改善个股。 展望下周，我们认为：（1）带状疱疹国内市场空间广阔，重点推荐独家经销GSK重组带疱疫苗的智飞生物，首家国产带疱疫苗厂家百克生物；（2）GLP-1药物前景广阔，建议关注下游创新药布局领先的信达生物、华东医药，以及在多肽产业链上具有较好布局的企业，如药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物，翰宇药业、昊帆生物等；（3）部分医疗器械企业经营情况良好、产品力领先，重点推荐迈瑞医疗、华大智造、澳华内镜，建议关注海尔生物、微电生理、南微医学；（4）医疗服务企业建议关注有恢复超预期的公司，重点推荐爱尔眼科、华厦眼科、固生堂，建议关注美年健康、通策医疗、瑞尔集团；积极关注药店行业边际变化，重点推荐健之佳、大参林、一心堂，建议关注益丰药房、老百姓；（5）中药看好管线丰富且中药创新研发能力强的龙头企业，重点推荐以岭药业、天士力与康缘药业。 10月月度金股 人福医药（600079.SH）：公司为麻醉行业龙头，麻醉需求增长强劲，上半年麻药收入同比增长22%，其中非手术科室收入同比增长57%。我们预计麻醉药物在手术室外的场景使用将拉动麻药的增速。近期反腐政策下，麻药受影响小。ICU和癌痛的治疗需求相对刚需；监管趋严亦不影响患者看病需求，手术场景的麻醉药使用相对有保障。公司归核聚焦战略取得成果，负债率已经降低至48.63%，财务负担进一步下降。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为21.88/25.51/29.80亿元 ， 增速分别为-11.92%/16.59%/16.81%，对应10月27日收盘价，2023-2025估值分别为17X、15X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。 1.行情回顾与下周投资策略 1.1本周行情回顾 本周医药生物（申万）同比上涨4.60%，表现强于上证指数。其中，生物制品子行业上涨6.45%，中药子行业上涨4.68%，化学制药子行业上涨4.64%，医疗器械子行业上涨4.17%，医疗服务子行业上涨3.8%，医药商业子行业上涨2.95%。 本周医药子行业指数全线上涨，我们认为主要有以下原因：（1）市场整体处于中长期历史较低位置，随着三季度业绩逐步落地，政策影响逐步弱化，医药市场情绪开始修复；（2）部分热门赛道如GLP-1等主题投资持续驱动医药关注度提升。 本周疫苗子行业表现领先，权重股智飞生物披露三季报，前三季度实现营收393亿元（YOY+41%），归母净利润65亿元（YOY+16%），扣非归母净利润64亿元（YOY+14%）；单三季度实现营收148亿元（YOY+57%），归母净利润23亿元（YOY+21%），扣非归母净利润22亿元（YOY+15%），收入增速超预期。根据中检院数据，三季度九价批签发数据同比增加300%，九价需求持续旺盛。近期公司与GSK签订合作协议，将独家经销GSK百亿品种重组带疱疫苗，有望给公司带来较大业绩增量。 个股方面，本周创新药标的表现较好，凯因科技（本周涨幅为+29.45%，下同）、海特生物（+21.42%）、迪哲医药-U（+19.40%）、诺思兰德（+18.31%）等个股涨幅居前。诺泰生物（+24.51%）、普利制药（+18.95%）、江苏吴中（+17.5%）、益方生物-U（+16.79%）等个股亦表现较好。 1.2下周投资策略 疫苗： 根据我们在百克生物深度报告《首款国产带疱疫苗放量可期》的描述，带疱为全球疫苗重磅品种，2022年带疱疫苗全球市场规模达263亿人民币，同比增长72%，2018-2022年CAGR为33%，呈现高速增长趋势。2021年美国50岁以上人群带疱疫苗渗透率为26.8%，而中国仅为0.1%，国内市场空间广阔，重点推荐独家经销GSK重组带疱疫苗的智飞生物，首家国产带疱疫苗厂家百克生物。 药品： 我们认为反腐对产业和市场情绪的影响已逐步消化，叠加市场整体处于中长期历史较低位置，我们看好长期有竞争力的赛道如创新药，并建议寻找边际上有改善的个股： 近期跨国药企继续加大在抗体偶联药物（ADC）方面的布局和投入，引进国内外多款ADC药物，包括三共的靶向HER3、B7-H3、CDH6的三款产品以及翰森制药的B7-H4 ADC产品HS-20089。ESMO会议上科伦博泰、迈威生物、恒瑞医药、百利天恒、乐普生物和翰森制药等也披露了各自ADC产品的最新临床数据。建议关注拥有领先的ADC产品设计平台和差异化适应症布局的药企，如科伦博泰、恒瑞医药、百利天恒、迈威生物、翰森制药和乐普生物。 创新药出海方面，继百济神州的百泽安（PD-1抗体替雷利珠单抗）在欧洲获批上市用于治疗ESCC二线患者后，本周君实生物的特瑞普利单抗获FDA批准上市，单药用于复发或转移性鼻咽癌含铂治疗后的二线及以上治疗，联用铂类化疗用于晚期复发或转移性鼻咽癌（R/M NPC）患者的一线治疗，成为中国首个实现美国上市的PD-1产品。和黄医药的呋喹替尼也有望在今年获FDA批准上市，用于治疗经治转移性结直肠癌成人患者。建议关注百济神州、君实生物、和黄医药。 器械： 体外诊断公司相继披露三季报，受国内医疗反腐影响，三季度新装机有所影响； 同时2022年三季度由于疫情放开后，检测达到季度峰值，存在基数问题，在季报中充分反应。年度估值切换后，体外诊断细分子行业平均估值在20倍以内，集采估值压制逐步减小，季报后较长的业绩真空期，使得板块具备横向配置优势，重点推荐新产业、安图生物、亚辉龙、迈克生物，建议关注迪瑞医疗。 医疗服务： 本周医院板块业绩密集披露，医院板块各个赛道业绩略有差异，由于2022年三季度的高基数，2023年三季度业绩展现出收入环比略有下降，但利润持续提升的趋势。尤其是相对其他行业而言，医院板块业绩展现较强的韧性。展望后市，我们认为由于2022年四季度的特殊情况，整体业绩呈现出低基数的特点，相关公司收入和利润两端表观均会有较高的增速，我们建议关注其中有恢复超预期的公司。推荐爱尔眼科、华厦眼科、固生堂，建议关注美年健康、通策医疗、瑞尔集团。 同时药店行业下周将陆续披露三季报，2022年四季度业绩的高基数在预期之内，而药店行业仍处于较低估值水平，我们建议积极关注药店行业出现的积极边际变化，推荐健之佳、大参林、一心堂，建议关注益丰药房、老百姓。 中药： 中药行业估值水平处于历史相对较低区间，受宏观政策催化与医疗反腐情绪减弱，行业估值有望反弹。医疗反腐推动中医药回归治疗属性，未来将更注重药品的质量与临床证据，看好管线丰富且中药创新研发能力强的龙头企业，推荐以岭药业、天士力与康缘药业；政策推动中医药高质量发展，国有企业持续推进改革，聚焦主业与资产优化下，经营质量有望进一步提升，推荐华润三九，太极集团，江中药业，东阿阿胶，康恩贝等。 2.本周深度报告概览 本周共发布3篇深度报告，分别为《古代经典名方落地上市，龙头企业抢占新市场》、《固生堂：中医连锁龙头，全国化布局快速推进》和《CGM行业深度：国产企业进入快速成长期》。 2.1古代经典名方落地上市，龙头企业抢占新市场 古代经典名方有望高速发展 按目录管理的经典名方是临床广泛应用、疗效确切且有明显优势的古代医籍方剂，以中药3.1类管理；与中药创新药相比，经典名方可免临床申报上市，研发周期缩短。康缘药业获批首个经典名方后，各企业2023年相继申报推动行业落地；经典名方或可替代疗效不明的中成药，叠加国家鼓励开发经典名方，行业有望快速发展。 企业积极布局抢占经典名方新市场 经典名方处方公开，其发展模式与日本汉方制剂相似；汉方制剂规模2020年达到2135.68亿日元，1976-2020年CAGR约7%，前十五年（1976-1991年）CAGR达21%。根据2020年日本汉方制剂市占率，我们中性估计2035年国内古代经典名方市场规模有望达到807亿元，市场空间广阔。经国家中医药管理局组织磷选后，324首经典名方可豁免临床试验上市，中国超过43家上市公司积极布局经典名方，抢占蓝海市场。 严监管下龙头企业优势显著 政策利好经典名方发展，但《中药注册管理专门规定》对准入端提出要求：生产企业开展上市后临床研究、说明书安全项不明确的品种2026年7月1后不予再注册等。龙头企业优势明显：（1）药品研发与疗效评价体系健全，持续完善产品循证证据；（2）布局中药全产业链，成本优势明显、产品质量更有保障；（3）品牌价值高，商业化能力强，销售渠道广。我们判断行业存在较高准入条件，市场份额或将向龙头企业集中。 投资建议 考虑到经典名方临床广泛应用、可豁免临床上市等优势，我们给予行业“强于大市”评级。行业存在较高准入要求，市场将更注重产品质量与疗效，关注药品疗效评价体系突出的头部企业，如康缘药业、以岭药业与天士力；关注产业链健全、产品质量有保证的龙头企业，如华润三九、太极集团、以岭药业、天士力、康恩贝与同仁堂等；关注品牌与销售渠道有优势的企业，如华润三九、太极集团、同仁堂、东阿阿胶、江中药业与康恩贝等；关注经典名方申报进度领先的企业，如康缘药业、吉林敖东等。 风险提示： 政策法规风险；产品质量风险；原材料供应及价格波动风险；行业竞争加剧风险； 行业发展不及预期。 2.2固生堂：中医连锁龙头，全国化布局快速推进 全国扩张的中医服务连锁龙头 公司是中医医疗服务龙头企业，主要提供中医诊疗服务和中药产品，通过线上问诊平台和线下门诊为C端社区客户和B端机构客户提供中医诊疗服务。得益于就诊人次的快速增长，公司2018-2022年营业收入CAGR为22.3%，同时得益于规模效应的显现，公司2022年首次实现扭亏为盈。 千亿市场规模，民营中医发展潜力大 根据Frost & Sullivan数据，2019年我国中医诊断和治疗服务市场达2920亿元，2015-2019年CAGR为27.35%，预计2030年市场规模将达到1.8万亿元。民营中医诊疗占比较低，2010-2021年就诊人次复合增长率达13%，远快于公立（1%）； 但当前民营中医服务赛道格局分散，头部民营中医连锁将凭借规模优势快速扩张，有望承接行业发展红利。 上市全国中医连锁，内生+外延快速扩张 公司通过自建+并购的形式快速扩张，门店数量从2014年的12家门店扩张至2023年中的50家门店，且均在经济发展重点城市，在民营中医连锁中规模较大。 目前公司通过三级人才培养体系，为扩张适配了充足的医生资源。随着公司线下门店的持续落地，公司就诊人次逐步提升，预计营收利润两端的快速提升。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.8/28.6/36.6亿元，同比增速分别34.0%/31.3%/28.1%，归母净利润分别为2.56/3.43/4.66亿元，同比增速分别39.6%/33.8%/36.0%，EPS分别为1.06/1.42/1.93元/股，3年CAGR为34.9%。我们采用绝对估值法和相对估值法进行测算，绝对估值法测得公司每股价值为60.33元，可比公司23年平均PE为54倍，给予公司23年55倍PE，则每股价格为59.86元，选取绝对估值和相对估值的平均值，对应64.15港元（对应汇率为1：1.07），首次覆盖，给予“买入”评级。