经营稳健，利润表现亮眼

安井食品(603345.SH) 经营稳健，利润表现亮眼 食品饮料 2023年10月27日 推荐(维持) 股价:116.4元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.anjoyfood.com大股东/持股福建国力民生科技发展有限公司/25.00% 实际控制人杭建英,陆秋文 总股本(百万股)293 流通A股(百万股)293 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)341 流通A股市值(亿元)341 每股净资产(元)41.93 资产负债率(%)25.0 事项： 公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入102.71亿元，同比增长25.93%；归母净利润11.22亿元，同比增长62.69%。实现扣非归母净利10.26亿元，同比增长69.79%。其中23Q3实现营业收入33.77亿元，同比增长17.21%；归母净利润3.86亿元，同比增长63.75%。 平安观点： 毛利率改善叠加费控效果显著，净利率提升明显。公司23Q1-Q3实现毛利率22.06%，同比上升1pct。销售/管理/财务费用率分别为6.07%/2.36%/-0.7%，较同期下降1.15/下降0.76/下降0.04pct。实现净利率11.1%，同比上升2.56pct。公司23Q3单季度实现毛利率21.97%，同比上升2.37pct。销售/管理/财务费用率分别为6.11%/2.14%/-0.52%，较同期下降0.16/下降0.18/上升0.21pct。公司2023Q3实现净利率11.55%，同比上升3.32pct。 证券分析师 张晋溢 行情走势图 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 主业稳健增长，预制菜肴持续发力。分产品看，23Q1-Q3速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品分别实现营收31.09/30.98/18.62/18.42亿元,同比增长47.46%/19.81%/9.49%/19.16%, 占比30.27%/30.16%/18.13%/17.93%。速冻菜肴制品增长主要系湖北新柳伍食品集团有限公司并表、厦门安井冻品先生供应链有限公司及安井小厨增量所致，速冻面米制品营业收入增速放缓主要受大型连锁商超渠道市场环境影响所致。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,272 12,183 15,107 18,101 21,902 YOY(%) 33.1 31.4 24.0 19.8 21.0 净利润(百万元) 682 1,101 1,518 1,835 2,237 YOY(%) 13.0 61.4 37.9 20.9 21.9 毛利率(%) 22.1 22.0 22.7 22.9 23.2 净利率(%) 7.4 9.0 10.1 10.1 10.2 ROE(%) 13.4 9.4 11.9 13.1 14.3 EPS(摊薄/元) 2.33 3.75 5.18 6.26 7.63 P/E(倍) 50.0 31.0 22.5 18.6 15.3 P/B(倍) 6.7 2.9 2.7 2.4 2.2 回购股份彰显信心，股权激励绑定员工长期发展。2023年10月13日公司股东大会审议通过了关于《安井食品集团股份有限公司2023年股票期权激励计划（草案）》等事项。并以2023年10月25日为首次授权日，向符合授予条件的1458位高管及生产、营销、技术骨干授予股票期权1139.54万份，行权价格为105.275元/股（调整后）。本次激励业绩考核条件为2023-2025年营收不低于136.45、152.82、171.15亿元，同比增 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 安井食品公司季报点评 速为12%/12%/12%。本次股权激励有望充分激发团队积极性，参考过往公司股权激励完成情况，最终实际完成情况或好于考核目标规划。 财务预测与估值：公司产品结构持续优化，费用管控得当，我们小幅上调对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为15.18亿元（前值为14.36亿元）、18.35亿元（前值为18.01亿元）、22.37亿元（前值为21.90亿元），EPS分别为5.18/6.26/7.63元，对应10月26日收盘价的PE分别为22.5、18.6、15.3倍。公司占据B端速冻食品高成长赛道，优质的管理层、稳定的经销商和不断积累的规模优势共筑龙头壁垒，看好其在预制菜肴领域的持续发力。维持“推荐”评级。 风险提示：1）新品推广不达预期。若公司新品接受程度低，新品推广或不达预期，将影响公司业绩增长。2）渠道开拓不达预期。若公司经销商开拓及培育不及预期，或竞争对手加大渠道开拓投入，公司渠道开拓或不达预期。3）预制菜业务发展不达预期。若公司优势不能很好地迁移至预制菜领域，或市场竞争格局恶化，公司预制菜发展或不达预期。4）原材料成本波动。公司原材料占成本比重较高，若上游原材料价格波动，或对公司盈利造成一定影响。5）食品安全风险。速冻食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，会对公司发展造成负面影响。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 10292 12598 15286 18489 现金 5504 6882 8586 10545 应收票据及应收账款 737 852 1021 1235 其他应收款 26 30 35 43 预付账款 79 143 172 208 存货 3137 3860 4610 5556 其他流动资产 809 831 862 902 非流动资产 5901 5411 4884 4376 长期投资 9 9 9 9 固定资产 3349 3375 3365 2975 无形资产 703 586 469 351 其他非流动资产 1840 1440 1041 1041 资产总计 16194 18008 20170 22866 流动负债 3863 4653 5560 6705 短期借款 489 0 0 0 应付票据及应付账款 1670 2541 3035 3658 其他流动负债 1704 2112 2526 3048 非流动负债 432 383 340 310 长期借款 4 -45 -88 -118 其他非流动负债 428 428 428 428 负债合计 4295 5036 5900 7015 少数股东权益 220 231 244 260 股本 293 293 293 293 资本公积 8024 8024 8024 8024 留存收益 3362 4424 5708 7273 归属母公司股东权益 11679 12742 14025 15591 负债和股东权益 16194 18008 20170 22866 单位:百万元 安井食品公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 12183 15107 18101 21902 营业成本 9508 11685 13956 16821 税金及附加 90 102 122 147 营业费用 873 982 1158 1424 管理费用 342 363 434 504 研发费用 93 106 163 219 财务费用 -75 -12 -30 -38 资产减值损失 -46 -25 -30 -37 信用减值损失 -11 -8 -9 -11 其他收益 39 38 38 38 公允价值变动收益 2 0 0 0 投资净收益 8 41 41 41 资产处置收益 -3 -3 -3 -3 营业利润 1340 1926 2335 2855 营业外收入 93 42 42 42 营业外支出 6 4 4 4 利润总额 1427 1963 2373 2892 所得税 309 434 524 639 净利润 1118 1529 1848 2253 少数股东损益 16 11 13 16 归属母公司净利润 1101 1518 1835 2237 EBITDA 1705 2442 2869 3361 EPS（元） 3.75 5.18 6.26 7.63 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 31.4 24.0 19.8 21.0 营业利润(%) 55.8 43.7 21.3 22.3 归属于母公司净利润(%) 61.4 37.9 20.9 21.9 获利能力毛利率(%) 22.0 22.7 22.9 23.2 净利率(%) 9.0 10.1 10.1 10.2 ROE(%) 9.4 11.9 13.1 14.3 ROIC(%) 18.8 20.1 26.1 32.6 偿债能力资产负债率(%) 26.5 28.0 29.3 30.7 净负债比率(%) -42.1 -53.4 -60.8 -67.3 流动比率 2.7 2.7 2.7 2.8 速动比率 1.8 1.8 1.9 1.9 营运能力总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 应收账款周转率 16.5 17.7 17.7 17.7 应付账款周转率 6.6 5.4 5.4 5.4 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.75 5.18 6.26 7.63 每股经营现金流(最新摊薄) 4.78 8.00 7.68 8.90 每股净资产(最新摊薄) 39.82 43.44 47.82 53.16 估值比率P/E 31.0 22.5 18.6 15.3 P/B 2.9 2.7 2.4 2.2 EV/EBITDA 25.4 11.6 9.4 7.5 单位:百万元 经营活动现金流 1403 2347 2254 2610 净利润 1118 1529 1848 2253 折旧摊销 354 491 527 508 财务费用 -75 -12 -30 -38 投资损失 -8 -41 -41 -41 营运资金变动 -134 352 -78 -99 其他经营现金流 150 28 28 28 投资活动现金流 -4795 13 13 13 资本支出 976 0 -0 0 长期投资 -3733 0 0 0 其他投资现金流 -2038 13 13 13 筹资活动现金流 5421 -982 -564 -664 短期借款 233 -489 0 0 长期借款 -142 -49 -43 -31 其他筹资现金流 5331 -444 -521 -633 现金净增加额 2029 1378 1704 1959 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户