央行首提活跃资本市场四端发力

研究所 宏观研究 证券研究报告：宏观报告 2023年10月24日 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:魏冉 SAC登记编号:S1340123020012 近期研究报告 Email:weiran@cnpsec.com 《消费贡献提升，政策重在落实》-2023.10.18 央行首提活跃资本市场四端发力 核心观点 10月21日央行行长潘功胜在第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上作《国务院关于金融工作情况的报告》，多处提及资本市场，对于下一时期政策支持实体经济，防范化解风险给出了较为明确的方向，有助于改善市场对于经济复苏的预期，同时房地产领域、融资平台风险的化解亦有助于消除外资对我国经济中长期不确定性的担忧，助力金融市场稳定健康发展。此次的表述更强调稳定市场发展。 我们认为有以下三点值得关注： 第一，投资端、融资端、交易端、改革端协同发力稳市场。结合历史经验及报告对下一步工作的考虑，央行发声稳定金融市场可能有以下几个路径： ①在投资端，央行通过保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范股票市场、债券市场、外汇市场风险传染，保障金融市场稳健运行。 ②亦可能通过指导理财子公司、保险长期增量资金入市。 ③央行亦可能通过注资证金公司壮大中长期投资力量。 ④而融资端则在过往涉及证券发行制度等，交易端和改革端在历史上涉及股份回购、规范股票停复牌制度、重大违法退市、资产重组等。 第二，金融支持大宗消费以及服务消费。第三，金融支持融资平台债务风险化解。 风险提示： 房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧 图表目录 图表1：央行发声后上证综指表现9 10月21日央行行长潘功胜在第十四届全国人民代表大会常务委员会第六次会议上作《国务院关于金融工作情况的报告》（下文简称“报告”）。报告多处提及资本市场，强调“进一步推动活跃资本市场、提振投资者信心的政策措施落实落地”，对比2022年报告有两处提到资本市场——“健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系”，“加强资本市场基础制度建设”，此次的表述更强调稳定市场发展。对此，我们认为有以下三点值得关注： 第一，投资端、融资端、交易端、改革端协同发力稳市场。与2022年报告比较，本次报告关于下一步工作考虑共包含六大点，继续实施稳健的货币政策、全面加强和完善金融监管、持续提高金融服务实体经济的能力、不断深化金融改革和对外开放、积极稳妥防范化解金融风险、着力维护金融市场稳健运行，其中第六条内容“着力维护金融市场稳健运行”属于新增内容，政策对于维稳金融市场的关注度显著上升。措施包括，从投资端、融资端、交易端、改革端协同发力，稳妥化解大型房地产企业债券违约风险，强化城投债券风险监测预警和防范，汇率“稳预期、防超调”。对于防范化解债券风险、稳汇率，政策与当前一脉相承，较好理解。关注从投资端、融资端、交易端、改革端协同发力活跃资本市场。 在投资端，报告明确，扎实推进资本市场投资端改革，壮大各类中长期投资力量。今年7月中共中央政治局会议提到，要活跃资本市场，提振投资者信心。报告对于资本市场的工作安排属于对会议部署的落实。回顾十九大以来历次中共中央政治局会议，2018年10月提到“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”；2019年4月提到“要以关键制度创新促进资本市场健康发展”；2020年7月提到“要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展”；2022年4月提到“要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本市场平稳运行。”与本次会议表述更加接近的是2018年10月，强调“激发 市场活力”，其他时间点主要强调制度建设、资本市场平稳运行。回顾2018年以来央行及相关人士与资本市场相关的政策表述及实践。 2018年10月19日，易纲接受《金融时报》记者采访时表示，近期股市波动主要受投资者预期和情绪影响。……总体看，当前股市估值已处于历史较低水平，与我国稳中向好的经济基本面形成反差。……人民银行将继续执行稳健中性的货币政策，前瞻性地做好相关政策储备，保持流动性合理稳定，促进市场的健康平稳发展，营造良好的经济金融环境。19日当日上证综指上涨2.58%，并在第二个交易日大涨4.09%。 ——此后，10月22日《中华人民共和国公司法修正案（草案）》提请十三届全国人大常委会第六次会议审议，公司法修正案草案拟进一步修改完善公司股份回购制度，充分发挥公司股份回购制度积极作用。10月24日，银保监会发布《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》，允许保险资产管理公司设立专项产品，发挥保险资金长期稳健投资优势，参与化解上市公司股票质押流动性风险，为优质上市公司和民营企业提供长期融资支持。 ——11月，国家主席习近平出席开幕式并发表题为《共建创新包容的开放型世界经济》的主旨演讲，宣布增设中国上海自由贸易试验区新片区，在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。证监会发布《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》，从停复牌基本原则、停复牌期限以及信息披露等方面进一步规范完善上市公司股票停复牌制度。证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，自公布之日起施行。沪深交易所发布《上市公司重大违法强制退市实施办法》，细化重大违法强制退市情形的实施标准和程序，严厉打击和遏制上市公司欺诈发行、重大信息披露违法以及涉及五大安全等领域的重大违法行为。深交所启动对长生生物重大违法强制退市机制。沪深交易所分别就《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引（征求意见稿）》公开征求意见。《指引》从减少停牌事由、压缩停牌期限、强化信息披露、完善停复牌监管等方面，对上市公司停复牌予以规范。沪深交易所发布高送转信息披露指引，对上市公司高比例送转股份的行为进行规范，保护投资者的合法权益。 ——12月，中国银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法》，在前期已允许银行私募理财产品直接投资股票和公募理财产品通过公募基金间接投资股 票的基础上，进一步允许理财子公司发行的公募理财产品直接投资股票。银保监会正式批准中国建设银行、中国银行设立理财子公司申请。 2019年5月25日，央行副行长陈雨露表示，围绕建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的总体目标，近期央行主要做了三方面的工作：一是继续推动债券市场规范健康发展。进一步丰富债券市场品种，用好民营企业债券融资支持工具，支持优质民企扩大债券融资规模。稳步推进债券市场双向开放和互联互通，2019年4月彭博公司将中国债券纳入彭博巴克莱债券指数。二是积极推动市场化、法治化债转股。三是积极配合证券监督管理部门完善股票市场基础性制度，引导更多中长期资金进入，更好发挥资本市场配置资源、资产定价、缓释风险的作用。此后，上证综指连涨4日，上涨1.87%。 ——此前，当年2月，国际清算银行（BIS）发布报告《如何构建有活力的资本市场》，报告发布机构“构建有活力的资本市场”工作组，由原中国人民银行货币政策司司长李波和印度储备银行副行长Acharya共同牵头，16个经济体的中央银行代表参加。报告归纳出提升资本市场服务实体经济能力和效率的六项政策建议：第一，更充分地尊重市场自治，提高资本市场定价能力和资金配置效率。第二，健全投资者保护的法律法规和司法制度。第三，提高监管独立性和有效性，在加强投资者保护和降低发行人成本之间保持平衡。第四，增加国内机构投资者的深度和多样性。第五，推动资本市场广泛且双向的开放。第六，发展衍生品、回购、证券借贷等具有互补性的市场和市场基础设施，优化资本市场生态系统。 ——此后，政策实践方面，8月23日证监会发布《科创板上市公司重大资产重组特别规定》，对科创公司重大资产重组认定标准、发行定价机制、创新试点红筹企业并购重组等重点问题作出规定。 ——9月6日央行公告于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。当月，上证指数上涨0.66%。 ——11月，证监会就修改《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等再融资规则公开征求意见，并公布《科创板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》(征求意见稿)。证监会印发《推动提高上市公司质量行动计划》，力争通过三至五年的努力，使上市公司整体面貌有较大改观。 ——12月，新修订的证券法在十三届全国人大常委会第十五次会议闭幕会 上表决通过，将于2020年3月1日起施行。历时四年多、历经全国人大常委会四次审议后，证券法终于完成“大修”，在证券发行制度、法律责任、投资者保护等方面进行了完善。当月，上证指数上涨6.20%。 2020年6月18日，时任中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清 在2020年陆家嘴论坛上发表讲话。提到，支持资本市场发挥更广泛更积极的作用。……近期，中国银保监会拟推出六项举措支持资本市场发展。一是增加新的机构投资者，批设更多银行理财子公司和保险资产管理公司，允许境外专业机构发起设立控股理财公司。二是加大权益类资管产品发行力度。支持理财子公司提高权益类产品比重，信托公司发行证券投资信托产品，保险机构发行组合类产品。三是推进银行与基金公司、银行与保险公司等各类机构深度合作。鼓励银行及理财子公司将更多符合条件的公募基金管理人纳入合作机构名单，研究出台保险机构投资私募理财产品和私募股权基金的相关政策。四是引导商业银行有序处置非标不良资产，鼓励新设理财子公司加大证券投资。五是支持保险公司通过直接投资、委托投资、公募基金等各种渠道，增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票投资。六是对保险公司权益类资产配置实行差异化比例监管，引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。讲话后，上证综指震荡上涨，累计涨幅一度达 到17%。 ——2020年11月15日，“第11届财新峰会：重建全球信任”对金融科技公司监管的改革方向要全面转向功能监管和行为监管提出了很多政策性目标和措施，中国人民银行金融研究所所长周诚君表示，大力发展直接融资也是监管鼓励方向，近期或逐步出台新政策鼓励商业银行更多参与资本市场建设。“一方面，要大力发展直接融资，鼓励更多储蓄通过直接融资方式支持创新，支持国家数字化转型。另一方面，要客观正视我国商业银行长期以来占据金融体系‘大头’的 现状，让商业银行更多参与从储蓄转化为投资以及资本形成的过程当中。”周诚君分析。 ——在郭树清讲话后，7月，银保监会发布《保险资金参与国债期货交易规定》，并同步修订《保险资金参与金融衍生产品交易办法》和《保险资金参与股指期货交易规定》。证监会发布《科创板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》。当月上证综指上涨10.9%。 ——9月，中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法》。 ——10月，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》。《意见》提出了六个方面17项重点举措。当月，上证指数上涨0.2%。 ——11月，中央全面深化改革委员会第十六次会议审议通过《健全上市公司退市机制实施方案》。银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，加大保险资金对实体经济股权融资支持力度，提升社会直接融资比重。当月，上证指数上涨5.19%。 ——12月，沪深交易所分别发布退市新规的征求意见稿，对退市指标、退市流程、退市相关交易安排等进一步完善优化。第十三届全国人大常委会第二十四次会议审议通过刑法修正案（十一），并将于2021年3月1日起施行。修改内容大幅提高了欺诈发行、信息披露造假、提供虚假证明文件和操纵市场等四类证券期货犯罪的刑事惩戒力度等。当月，上证指数上涨2.40%