复盘2023年前三季度A股市场走势：部分宽基指数估值回归至历史偏低水平

策略 研部分宽基指数估值回归至历史偏低水平 究--复盘2023年前三季度A股市场走势 分析师： 杜征征 执业证书编号：S1380511090001 内容提要： 2023年10月16日 联系电话：010-88300843 证邮箱：duzhengzheng@gkzq.com.cn 券 研究助理： 研 刘晓溪 究执业证书编号：S1380115110007 报联系电话：010-88300644 告邮箱：liuxiaoxi@gkzq.com.cn 不同宽基指数年内走势 22%创业板指科创50大盘成长大盘价值上证指数深证成指 截至10月13日收盘，沪指再次跌破2022年末收盘价。回顾年内A股走势，除价值风格相对具备韧性以外，A股主要宽基指数纷纷调整，其中创业板50指数以及创业板指领跌。 我们梳理A股5000余家上市公司（剔除2023年新上市企业）按不同行业、区域、企业类型、所属战略性新兴产业以及上市板块归类划分，对年内走势进行复盘。按行业划分，多数行业走势与行业内个股平均涨跌幅总体一致，但少数行业个股平均涨跌与整体行业走势出现偏离；按地域划分，上半年核心地区以及沿海发达地区上市公司普遍表现较好，7月以来部分内陆地区上市公司股价表现相对具备韧性；按企业性质划分，多数类型上市公司年内表现差异不大，但上市央企上半年以及7月 14% 6% -2% -10% -18% 沪深300 以来股价走势明显分化；按战略性新兴产业划分，上半年多数 高新产业上市公司可实现正收益但进入下半年各类高新产业多数上市公司股价调整；分不同上市板块，我们看到创业板小盘股年内表现强于板块内权重个股。 12-31 01-26 02-21 03-19 04-14 05-10 06-05 07-01 07-27 08-22 09-17 10-13 进入下半年，市场主线仍不明朗，深入推进“一带一路”以及推动东北振兴等重大战略对部分内陆区域上市公司或起到一定的支撑作用。从风险溢价看，创业板指数以及创业板50指 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 策相关报告 略专题报告 数风险溢价均位于近10年高位；从整体业绩看，上半年上述两指数营收以及归母净利润同比增速均强于其他主要宽基指数。此外，关注中长期美债收益率的变化对判断双创类指数后续走势具备一定的参考意义，随着国内内生动力不断聚积以及外部环境有望逐步改善，从中期看，双创类指数以及偏成长风格或具备估值修复的条件。 风险提示：国内外经济形势超预期恶化，我国经济复苏进程不及预期，美联储进一步超预期收紧货币政策导致资本外流程度 加剧，全球金融市场剧烈波动，地缘冲突进一步升级，中美关系再度恶化，上市公司业绩全面下滑，其他黑天鹅事件等。 目录 一、2023年前三季度市场表现3 二、不同板块/类别分析3 1、不同行业上市公司年内表现3 2、分区域上市公司年内表现5 3、不同性质上市公司年内表现6 4、不同战略性新兴产业上市公司年内表现7 5、按A股上市板块梳理上市公司年内表现8 三、总结及展望10 图表目录 图1：A股主要宽基指数分阶段表现3 图2：部分板块个股走势与行业走势出现背离4 图3：行业内个股分阶段表现5 图4：不同区域上市公司年内表现6 图5：7月以来部分内陆省份上市公司整体表现相对具备韧性6 图6：不同性质上市公司年内表现7 图7：上半年以及7月后上市央企股价表现明显分化7 图8：多数新兴产业上市公司年内取得正收益7 图9：7月以来新兴产业上市公司整体表现不佳7 图10：创业板上市公司年内多数取得正收益8 图11：7月以来不同上市板块总体表现不如上半年8 图12：创业板小盘股年内表现强于板块内权重股8 图13：创业板指数风险溢价处于历史高位9 图14：创业板50指数风险溢价同样处于历史高位9 图15：创业板指以及创业板50指数上半年营收增速强于其他主要宽基指数10 图16：创业板指以及创业板50指数上半年归母净利润增速强于其他主要宽基指数10 图17：北向增量资金一定程度影响了市场情绪11 图18：上一轮宽松/紧缩周期（2016-2020年）30年美债与创业板指数走势11 图19：2023年科创50指数与30年美债走势11 表1：申万一级行业分季度营收变化情况12 表2：申万一级行业分季度归母净利润变化情况12 一、2023年前三季度市场表现 截至10月13日收盘，沪指报3088.10点，再次跌破2022年末收盘3089点位。回顾年内A股走势，除价值风格相对具备韧性以外，A股主要宽基指数纷纷调整，其中创业板50指数、中盘成长指数、创业板指数年内跌幅分别达到19%、17%、15%；从两年跨度看（2021年12月起），上述指数跌幅同样位居主要宽基指数前列；但近5年（2019年起），创业板50指数与创业板指累计涨幅分别达到89%、60%。相比之下，以大型央企 国企为主的大盘价值风格指数近5年表现相对稳定。 图1：A股主要宽基指数分阶段表现 100% 年内涨跌幅近2年涨跌幅(2021.12起)2019年以来涨跌幅 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：Wind、国开证券研究与发展部注：科创板自2020年起上市交易 二、不同板块/类别分析 针对A股超过5000家上市公司（剔除2023年新上市企业），我们按行业、区域、不同类型、不同产业以及不同上市板块归类划分，对A股整体年内表现作出梳理。 1、不同行业上市公司年内表现 行业方面（申万一级行业，下同），截至10月13日，年内仅9个行业实现正收益，分别为TMT（电子、通信、传媒、计算机）、石油石化、汽车、家电、非银、机械设备；商贸零售、美容护理、电力、社服行业年内跌幅达到或超过20%。具体来看，年内涨幅居前的行业中，行业内个股实现正收益比例多数高于60%，其中通信行业个股取得正收益比例达83%。石油石化行业年内涨幅尽管位列全行业前列，但行业内仅48%的个股实 现正收益，行业内个股年内平均涨跌幅仅为3%（算术平均，下同），主要原因来源于上半年“中特估”行情引领下，“三桶油”年内均实现40%以上的收益。非银金融行业年内涨幅达到5%，但行业内实现正收益的个股比例高达78%，仅次于通信行业，银行板块年内整体小幅下跌，但行业内实现正收益的个股比例达到64%，高于部分涨幅居前的行业，从业绩角度看（见表1），近三年金融行业仅一季度营收环比出现正增长，其余季度营收环比均下滑，但受益于较低的估值以及“中特估”行情的催化，上述行业年内整体表现不俗。食品饮料行业年内跌幅11%，排名31个行业中第21位，但仅19%的个股实现正收益（行业排名最后），行业内个股平均涨跌幅为-12%（行业排名最后），其中莲花健康以及*ST西发年内涨幅超过100%；若剔除上述两只股票，行业内个股平均涨跌幅为 -15%。 图2：部分板块个股走势与行业走势出现背离 100% 60% 80% 60% 40% 行业内个股平均涨跌幅(右轴) 行业年内上涨家数比例行业年内涨跌幅(右轴) 20% 0% 40% -20% 20% -40% 通信传媒计算机 石油石化 电子汽车 家用电器非银金融机械设备纺织服饰 银行建筑装饰公用事业 煤炭钢铁环保 国防军工医药生物轻工制造有色金属食品饮料基础化工建筑材料交通运输 综合农林牧渔房地产社会服务电力设备美容护理商贸零售 资料来源：Wind、国开证券研究与发展部 分阶段看，进入下半年，金融行业（银行、非银）个股涨幅比例位居全行业前列，其中非银行业上半年以及7月以来个股上涨比例均超过60%；煤炭、汽车、钢铁、石油石化、医药行业7月以来超过50%个股上涨；传媒行业进入7月后，个股上涨比例仅为10%，与上半年86%的上涨比例形成巨大反差；军工、公用事业、机械设备、建筑装饰、环保、纺织服饰、计算机、家电等多个行业上半年以及7月后个股表现出现较大分化；农林牧渔、综合、食品饮料、建材、基础化工、商贸零售、房地产、美容护理等行业内多数个股股价持续低迷。从业绩表现来看，上半年社服行业业绩增速较快，电力设备行业表现相对稳定（见表2），但业绩表现 难以对股价形成支撑。 图3：行业内个股分阶段表现 100% 上半年上涨家数比例7月以来上涨家数比例中位数 80% 60% 40% 20% 银行非银金融 煤炭汽车钢铁 石油石化医药生物交通运输有色金属 电子通信 美容护理房地产商贸零售轻工制造家用电器基础化工计算机建筑材料纺织服饰 环保建筑装饰食品饮料 综合机械设备农林牧渔公用事业国防军工社会服务 传媒电力设备 0% 资料来源：Wind、国开证券研究与发展部 2、分区域上市公司年内表现 分区域看，截至10月13日，31个省市自治区中约一半区域（16个）年内个股实现正收益比例达到或超过50%，其中黑龙江、吉林、北京、西藏上市公司个股上涨比例排名居前；沿海发达地区（上海、天津、江苏、浙江、福建、广东）区域上市公司年内总体表现较好；海南、宁夏、山西、贵州、湖南区域上市公司年内上涨比例不足40%，但山西省内上市公司年内平均收益为正。 分阶段看，吉林省和西藏自治区注册的上市公司上半年以及7月以来取得正收益的比例均超过50%；7月以来上涨比例排名靠前的区域多为内陆省份（吉林、西藏、山西、青海、新疆、云南、甘肃等）。上半年多数区域上市公司实现正收益的比例超过半数，但7月以来超半数取得正收益 的省份（含自治区）仅4个（吉林、西藏、山西、青海），其中山西省上半年以及7月以来取得正收益上市公司比例分别为46%、54%，省内上市公司总体表现稳定（年内跌幅居于[-10%，0]的上市公司数量接近省内全部上市公司数量一半）。新疆上半年以及7月以来取得正收益上市公司比例均为47%且年内上市公司平均收益为4%，同样表现稳定。贵州、海南上市公司多数个股年内股价表现持续低迷。 图4：不同区域上市公司年内表现 家合计上市数量年内上涨家数比例(右轴) 1000 800 个股年内平均涨跌幅(右轴)中位数(右轴) 零轴(右轴) 80% 60% 60040% 40020% 2000% 黑龙江省吉林省北京 西藏自治区 广东省天津上海浙江省福建省江苏省 新疆维吾尔自治区 河北省河南省安徽省湖北省四川省 内蒙古自治区 重庆甘肃省山东省江西省 广西壮族自治区 云南省陕西省辽宁省青海省湖南省贵州省山西省 宁夏回族自治区 海南省 0-20% 资料来源：Wind、国开证券研究与发展部 图5：7月以来部分内陆省份上市公司整体表现相对具备韧性 上半年上涨家数比例 7月以来上涨家数比例中位数 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 吉林省西藏自治区 山西省青海省 新疆维吾尔自治区 云南省甘肃省 内蒙古自治区 重庆河北省黑龙江省海南省上海 山东省广西壮族自治区 福建省北京广东省浙江省安徽省 宁夏回族自治区 江苏省天津河南省江西省湖北省湖南省辽宁省贵州省四川省陕西省 0% 资料来源：Wind、国开证券研究与发展部 3、不同性质上市公司年内表现 按企业性质划分，除集体企业以外，央企、地方国企、民企、外企、公众企业超过半数上市公司年内均实现正收益且平均涨幅为正，其中地方国企总体表现不如上述其他类型企业。分阶段看，上半年央企近70%的上市公司取得正收益，但7月以来仅有22%的上市公司收益为正；多数类型企业上半年以及进入7月后股价表现均呈现一定分化；集体企业多数个股年内股价表现持续低迷。 图6：不同性质上市公司年内表现图7：上半年以及7月后上市央企股价表现明显分化 80% 60% 40% 10% 年内上涨家数比例 上涨比例中位数 个股平均涨幅（右轴） 5% 0% -5% 100% 50% 上半年上涨家数比例 20% -10%0% 0%-15% 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 4、不同战略性新兴产业上市公司年内表现 按Wind战略性新兴产业划分，共纳入1557家上市公司（剔除2023年上市新股），其