地缘冲突起，预期再切换

证券研究报告|策略周报 2023年10月15日 海外策略周报 地缘冲突起，预期再切换 吴开达 资格编号：S0120521010001 投资要点： 证券分析师 邮箱：wukd＠tebon.com.cn薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 上周美元指数先跌后涨，目前在106.7，10Y美债利率收于4.63%。美股三大指数分化，道琼斯工业、标普500和纳斯达克指数涨跌幅分别为0.8%、0.5%和-0.2%；亚太地区表现较好，日经225、越南VN30、韩国综合指数、恒生指数与恒生科技分别上涨4.3%、2.4%、2.0%、1.9%和1.7%；欧洲市场相对较弱，德国DAX、法国CAC40指数涨跌分别为-0.3%、-0.8%。 国际市场变化快，市场预期从美国党派博弈扩散至地缘冲突。此前我们在《油价“风暴眼”，美股承压时》、《浅谈美股债比的失灵》等报告中指出，市场预期从原油价格上行带来通胀预期升温，切换至美国两党博弈导致美债利率飙升，而上周五 预期再度发生变化，中东局势开始成为市场焦点。当地时间13日清晨，以色列通 知联合国，要求加沙北部超过100万居民在24小时内向南移动，并称将展开大规模行动，随后美元、美债、黄金和原油价格携手上涨，VIX指数升至19.3，表明市场预期已扩散至地缘冲突，同时，中东地区的冲突也会带来油价的不确定性，进而对加息预期形成干扰。 中东冲突的后续演进存在较大不确定性，短期可能为油价预期和国际市场风险偏好带来强干扰。当前巴以冲突和以往有较大差别，主要是各国的立场已有变化且各不相同：巴林、阿联酋、埃及已与以色列建交；伊朗在此过程中可能受益于原油价 格，更加倾向于静观其变，如果其下场参与，事态将明显升级；黎巴嫩已经参与到冲突之中；美国在页岩油革命之后对中东的依赖度下降，在此之中扮演的角色是否会改变不得而知。因此目前看，该次冲突演变为第六次中东战争的概率仍然较低，但本次冲突发生的时机与以往全然不同，在逆全球化、大国博弈加剧、美国内部政治极化的大背景下，后续事态发展存在较大的不确定性。如果冲突升级，将为油价和市场风险偏好带来强干扰，国际市场将迎来剧烈波动。 油价的变数叠加美国两党博弈仍未解决，美债利率的不确定性再度上升。近期美债供需两端预期不确定性均在增大，供给端主要取决于美国党派博弈的情况，麦卡锡被罢免后新议长的候选未有定数，10月11日美国国会众议院共和党人提名史蒂 夫·斯卡利斯为新任众议院议长候选人，但次日斯卡利斯由于无法确保多数选票，放弃了众议院议长提名。可以看出众议院内的博弈也在加剧，后续党派纷争的推演路径也存在很大的不确定性。需求端，面对飙升的10Y美债利率，美联储多名官员发声缓和市场情绪，10月9日达拉斯联储主席洛里·洛根表示近期美国长期国债收益率上升以及整体金融状况趋紧，可能意味着美联储进一步加息的必要性降低；10月10日，亚特兰大联储行长认为美联储不会进一步加息，除非通胀下降停滞。随后市场预期年内加息概率低，10Y美债利率有所回落，显示情绪得到缓和。但如果中东冲突蔓延，油价持续上行，将会导致通胀预期居高不下，9月美国CPI数据超预期已经显示出通胀的黏性，如果再考虑到近期油价的波动，未来通胀黏性将会继续得到增强，市场对美联储的预测难度也会明显抬升，市场可能再度呈现缺乏共识、波动加剧的状态。 配置建议：当前国际市场不确定性高，市场预期切换速度快，资产价格的波动也会更加剧烈。短期在中东冲突持续、市场避险情绪升温的背景下，建议关注黄金等避险资产，以及美股中能源周期相关的板块。 风险提示：海外通胀超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.全球股票市场表现4 1.1.涨跌幅4 1.2.估值6 2.国际宏观经济环境7 2.1.本周重要经济数据7 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻8 3.流动性8 4.风险提示10 图表目录 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅4 图2：近两周全球主要商品涨跌幅4 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）5 图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）5 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）5 图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%）5 图7：美股VIX指数走势5 图8：全球主要股票市场估值6 图9：标普500股债收益比6 图10：纳斯达克股债收益比6 图11：恒生指数股债收益比6 图12：恒生科技股债收益比6 图13：美股行业估值7 图14：港股行业估值7 图15：美国9月新增非农就业33.6万人7 图16：美国初请失业金人数持平上周7 图17：美国9月CPI同比3.7%，持平前值8 图18：美国消费者信心指数63，继续回落8 图19：重要国家大事前瞻8 图20：十年期美债利率走势9 图21：美元指数与欧元兑美元走势9 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）9 图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势9 图24：港股通净买入规模变化9 图25：过去一周南向资金分行业净流入9 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 图1：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：近两周全球主要商品涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）图4：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图5：近两周港股风格指数涨跌幅（%）图6：近两周港股行业指数涨跌幅（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图7：美股VIX指数走势 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 图8：全球主要股票市场估值 资料来源：Wind，德邦研究所 图9：标普500股债收益比图10：纳斯达克股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图11：恒生指数股债收益比图12：恒生科技股债收益比 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图13：美股行业估值图14：港股行业估值 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.国际宏观经济环境 2.1.本周重要经济数据 图15：美国9月新增非农就业33.6万人图16：美国初请失业金人数持平上周 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图17：美国9月CPI同比3.7%，持平前值图18：美国消费者信心指数63，继续回落 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 2.2.主要经济体事件与重要数据发布前瞻 图19：重要国家大事前瞻 国家 周一 周二 周三 周四 周五 美国 9月零售销售；10月NAHB房产市场指数 至10月13日当周EIA原油库存 至10月14日当周初请失业金人数 至10月14日当周外国央行持有美国国债 欧洲 欧元区8月季调后贸易帐 欧元区9月CPI 中国 第三季度GDP；9月社会消费品零售总额；9月规模以上工业增加值 -年期贷款市场报价利率 日本 9月核心CPI 资料来源：金十数据，Wind，德邦研究所 3.流动性 图20：十年期美债利率走势图21：美元指数与欧元兑美元走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图22：英法德与日本十年期国债利率走势（%）图23：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图24：港股通净买入规模变化图25：过去一周南向资金分行业净流入 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，或持续维持在3.0%以上水平的时期较长，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。 2）全球经济景气度不及预期。当前市场对美欧经济的韧性保有充分信心，对全球经济的展望也明显好转，一旦全球经济修复出现低于预期的情况，市场也将迎来负面冲击。 3）地缘政治局势超预期。俄乌局势再次出现升温，引发全球地缘局势冲突加剧，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知 行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。