红利策略及相关公募基金分析-20230925

红利策略及相关公募基金产品分析 机构客户部资本中介组 目录 1红利策略的基本介绍1 2红利策略的适用环境分析2 2.1利率3 2.2市场风格5 2.3市场状态7 2.4总结9 3红利策略标的对比9 3.1红利指数9 3.2红利指数基金15 3.3红利增强基金17 3.4“固收+”红利类产品18 3.5高权益仓位红利类产品19 3.6重点关注的红利策略产品21 4待发行红利基金22 表1：红利指数历史业绩统计3 表2：利率上行期与下行期中证红利指数表现4 表3：利率上行期与下行期中证红利指数统计结果4 表4：不同市场风格下中证红利指数表现6 表5：不同市场风格下中证红利指数统计结果6 表6：不同市场状态下中证红利指数表现8 表7：不同市场状态下中证红利指数统计结果8 表8：红利指数概况9 表9：各红利指数行业分布情况（20230831）11 表10：各红利指数行业分布情况（20230831）12 表11：各红利指数股息率（20230831）14 表12：各红利指数业绩表现15 表13：红利指数基金概况16 表14：红利增强基金概况17 表15：各红利增强基金业绩表现18 表16：“固收+”红利类产品概况18 表17：高权益仓位红利类产品概况20 表18：待发行红利基金22 图1：红利指数基金规模及数量1 图2：红利指数及股息率2 图3：红利指数历史走势2 图4：红利指数历史收益3 图5：中证红利/中证全指与10年期国债收益率4 图6：中证红利/中证全指与成长价值相对收益曲线5 图7：中证红利/中证全指与中证800指数7 图8：中证红利指数行业分布变化10 图9：25个红利指数的行业分布情况（平均值）13 图10：2023年各红利指数基金表现（截至20230831）17 图11：2023年“固收+”红利类产品表现（截至20230831）19 图12：2023年高权益仓位红利类产品表现（截至20230831）20 1红利策略的基本介绍 红利策略通过选取高分红的股票构成组合，以期在获取稳定股息的同时，也能享受权益市场上涨带来的资本利得。由于高股息的股票多集中于价值股，因此红利策略相比于其他策略波动较小。 当前公募管理人所发行的红利指数基金仅有30余只，在近两年权益市场整体表现不佳、权益类公募基金整体规模下降的情况下，红利指数基金的总规模逆势上涨，也反映出了当下投资者对于红利类策略的关注度日益提升。 图1：红利指数基金规模及数量 红利指数基金规模及数量 45035 40030 350 30025 25020 20015 15010 100 505 2016/12/1 2017/4/1 2017/8/1 2017/12/1 2018/4/1 2018/8/1 2018/12/1 2019/4/1 2019/8/1 2019/12/1 2020/4/1 2020/8/1 2020/12/1 2021/4/1 2021/8/1 2021/12/1 2022/4/1 2022/8/1 2022/12/1 2023/4/1 00 数量_右轴规模（亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券机构客户部整理 本文将股息率定义为：滚动12个月分红总额/股票市值，以下为中证红利指数和其股息率的历史表现。中证红利指数过去10年的平均股息率在4%以上，而近两年持续稳定在5%以上，并且最高一度接近7%，尽管受近两年权益市场下跌的影响，中证红利指数走势较平，但中证红利全收益指数依然在不断创新高。 图2：红利指数及股息率 红利指数及股息率 4.3 3.8 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 中证红利股息率(%)_右轴中证红利中证红利全收益 数据来源：Wind，国泰君安证券机构客户部整理 2红利策略的适用环境分析 本节我们研究红利策略的适用环境：从宏观、中观等维度展开进行分析。红利策略作为一种防御性的权益类策略，我们比较关注在怎样的市场环境中配置红利策略相比全市场指数更有优势？由于股息率是红利策略收益的重要来源，尤其是在近两年市场指数整体表现不佳而股息率持续处于历史较高水平的情况下，股息率带来的投资收益高于资本利得。因此在本节的研究中，我们选择中证红利全收益指数和中证全指全收益指数作为研究对象。 图3：红利指数历史走势 红利指数历史走势 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 中证红利全收益中证全指全收益中证红利全收益/中证全指全收益_右轴 数据来源：Wind，国泰君安证券机构客户部整理 数据来源：Wind，国泰君安证券机构客户部整理 图4：红利指数历史收益 红利指数历年收益 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 201220132014201520162017201820192020202120222023 中证红利全收益中证全指全收益 数据来源：Wind，国泰君安证券机构客户部整理 2.1利率 表1：红利指数历史业绩统计 中证红利全收益中证全指全收益 累计收益率 247.66% 118.16% 最大回撤 -45.66% -55.78% 年化收益率 11.22% 6.89% 年化波动率 21.30% 22.19% 滚动1年平均最大回撤 -15.25% -15.91% 滚动1年平均波动率 20.27% 21.26% 滚动1年平均收益率 14.23% 10.33% 滚动1年最大收益率 193.28% 186.39% 滚动1年最小收益率 -39.78% -43.23% 滚动1年正收益比例 75.74% 63.13% 夏普比率 0.46 0.24 Calmar比率 0.25 0.12 首先我们从宏观维度进行分析，红利类策略作为一类包含固定收益属性的策略，理论上来说，与债券类似，其都受益于利率下行，为了验证这一想法，我们通过事后划分波段的方法将中国10年期国债收益率数据进行波段划分，划分为利率上行周期和下行周期，分别统计上行和下行周期下中证红利全收益指数相对中证全指全收益指数的收益差。 中证红利/中证全指与10年期国债收益率 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 中证红利全收益/中证全指全收益 利率下行波段_右轴 利率上行波段_右轴 数据来源：Wind，国泰君安证券机构客户部整理 表2：利率上行期与下行期中证红利指数表现 上行期 上行期上行期上行期上行期上行期上行期上行期下行期下行期下行期下行期下行期下行期下行期下行期下行期 51 328 155 127 142 225 29 78 10 73 223 488 637 279 111 454 161 227.11% 25.06% 7.06% -0.85% 6.00% 40.44% 84.85% 15.77% 13.66% 54.52% 7.08% -0.46% 6.89% -22.47% -41.21% 39.47% -9.94% 191.02% 5.77% -7.03% -3.69% 9.41% 44.17% 94.38% 31.37% -9.24% 34.08% -11.13% -8.55% -0.38% -27.12% -41.43% 41.15% 4.35% 9% 2.84% -3.41% -3.73% -9.52% 15.60% 2 2 1 8 7 4 % %5% 0.23% -1.68% 4.29% -1 .6 .27 .09 8.22% 0.44% 2.90% - 14.0 19.30% 36.10% 相对超额收益(年化) 中证全指全收益(年化) 中证红利全收益(年化) 波段持续天数 状态 图5：中证红利/中证全指与10年期国债收益率 数据来源：Wind，国泰君安证券机构客户部整理 表3：利率上行期与下行期中证红利指数统计结果 状态 波段数 波段平均长度 相对超额收益中位数 超额收益大于0占比 利率下行期 9 271 7.27% 77.78% 利率上行期 8 142 -0.29% 50.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券机构客户部整理 从以上统计结果可以看到，历史上在利率下行期中证红利全收益指数跑赢中证全指全收益的概率接近80%，并且年化相对超额收益中位数超7%；相反，在利率上行期，中证红利全收益指数跑赢中证全指全收益的概率为50%，并且年化相对超额收益中位数为负。上述统计结果表明，在利率下行期配置中证红利能够显著跑赢中证全指，而在利率上行期配置中证红利指数并没有明显优势。 3.1市场风格 接下来我们从中观维度对红利策略的适用环境进行分析。众所周知，高股息率的股票多分布在金融、周期等传统行业，从风格的角度来看更倾向于价值股，当市场风格转向成长风格时，资金会更倾向于投资于成长股获取更大的弹性和资本利得，而非固定收益类的股息，所以一般认为当市场风格处于成长风格时，红利策略的表现会较差，红利策略更适用于市场处于价值风格的情形。我们将按照上一小节的测试框架进行验证。我们通过计算国证价值指数和国证成长指数的相对表现来划分市场的价值和成长风格。 图6：中证红利/中证全指与成长价值相对收益曲线 中证红利/中证全指与成长价值相对收益曲线 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 中证红利全收益/中证全指全收益价值风格_右轴成长风格_右轴 数据来源：Wind，国泰君安证券机构客户部整理 成长风格 成长风格成长风格成长风格成长风格成长风格成长风格成长风格价值风格价值风格价值风格价值风格价值风格价值风格价值风格价值风格 128 359 848 178 170 115 77 56 33 54 147 207 196 769 378 530 23.07% 26.71% 13.93% 1.20% -43.09% 23.82% -60.06% -54.46% 65.98% 97.48% -8.36% 37.92% -28.86% 8.99% 7.19% 44.26% 29.64% 33.30% 28.21% 17.27% -15.02% 65.27% -7.15% 2.10% -100.23% 13.68% -61.27% 14.23% -47.84% -7.58% -9.27% 39.36% -6.57% -6.60% -14.28% -16.07% -28.07% -41.45% -52.91% 79% 52.91% 23.69% 18.97% 16.57% 16.46% 4.90% 数据来源：Wind，国泰君安证券机构客户部整理 表5：不同市场风格下中证红利指数统计结果 83. 166.21% -56.56% 相对超额收益(年化) 中证全指全收益(年化) 中证红利全收益(年化) 波段持续天数 状态 表4：不同市场风格下中证红利指数表现 状态 波段数 波段平均长度 相对超额收益中位数 超额收益大于0占比 价值风格 8 289 21.33% 100.00% 成长风格 8 241 -22.07% 0.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券机构客户部整理 从以上统计结果可以看到价值成长风格对于红利策略的影响十分显著。在市场处于价值风格时，中证红利全收益指数在所有波段中均跑赢中证全指全收益指数，并且年化相对超额收益中位数超20%；而在市场处于成长风格时，中证红利全收益指数也无一例外的跑输了中证全指全收益指数，并且年化相对超额收益中位数为-22%。所以我们认为红利策略适合在市场处于价值风格时进行投资，而在成长风格下并不宜选择该策略。 3.2市场状态 最后我们考察不同市场状态下红利策略的表现。我们将中证800指数通过划分波段的方式划分为