海外周报第22期：我国利率在全球的位置

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年09月24日 【每周经济观察】 我国利率在全球的位置——海外周报第22期 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】时隔百年，美联储或将再次遭遇年度经营性净损失——海外周报第21期》 2023-09-19 《【华创宏观】近期城中村改造有哪些支持政策？——每周经济观察第37期》 2023-09-18 《【华创宏观】全球利率图谱》 2023-09-11 《【华创宏观】欧元区：“滞”与“胀”的两难— —海外周报第20期》 2023-09-11 《【华创宏观】出行链热度有所回落，地产成交仍偏弱——每周经济观察第36期》 2023-09-11 一、我国利率在全球的位置 从三个角度观察我国利率在全球中的位置： 一是短端，政策利率。目前我国政策利率在全球27个主要经济体中处在6.6% 的分位水平，创历史新低。按政策利率从低至高升序排列，我国排在第3位 （仅高于瑞士的1.75%和日本的-0.1%）。作为对比，过去我国利率相对较低的2014-17年，平均分位水平也有24.5%。 二是长端，十年期国债利率。目前我国十年期国债利率在全球22个主要经济 体中处在10.4%的分位水平，为历史次低（仅高于金融危机期间2008年10- 11月9.9%左右的历史最低点）。按利率从低至高升序，我国10年期国债利率 （2.6%）排在第4位，仅高于日本（0.6%）、瑞士（0.95%）、中国台湾地区 （1.2%）。 三是实际利率角度，简单用政策利率-CPI同比作为代理指标。当下我国扣除通胀后的政策利率在全球27个主要经济体中处在83.2%的分位水平，按利率从低到高升序，我国排在第20位（实际利率高于我国的主要包括美国、印尼以及俄罗斯、南非、巴西、智利等大宗资源国），处于历史较高位置。与疫情前相比，当下分位水平仅低于两个阶段：�金融危机期间2009年，我国由于通胀快速下滑，实际利率升至样本经济体中最高。②2013年，我国由于快速 加息，实际利率所处分位水平的峰值达到88%。 目前我国利率在全球中的位置处于——名义利率相对较低，但实际利率仍相对较高的情况，这体现出货币政策艰难的平衡。 二、海外高频数据跟踪 全球经济积极因素：美国、德国经济活动指数回升；美国执行航班数量回升，初请失业金人数大幅回落，房贷申请数量反弹。消极因素：美国零售销售同比下滑；欧洲主要国家执行航班数量小幅下滑；美欧日金融条件均边际收紧。 （一）周度经济活动指数 美国、德国经济活动均继续回升。9月17日当周，美国WEI指数升至0.1，上周为-0.02。9月16日当周，德国WAI指数升至2.4，上周为1.62。 （二）需求 1、消费：美国零售销售同比下滑。9月16日当周，美国红皮书商业零售同比为3.6%，9月9日当周为4.6%。 2、出行：近期美国执行航班数量回升，欧洲主要国家执行航班数量小幅下滑。美国方面，截至9月23日的一周内，执行航班数量累计为6.2万架次，9月 16日当周为6.17万架次。欧洲方面，9月23日当周，主要国家执行航班数量 累计为8.89万架次，9月16日当周为8.898万架次。 3、地产：美国按揭贷款利率走高，房贷申请数量反弹。9月21日，美国30年期抵押贷款利率降至7.19%，上周为7.18%，上上周为7.12%。9月15日当周美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）录得192.1，较一周前上涨约5.4%。 （三）就业：美国初请失业金人数继续大幅回落 最近一周，美国初请失业金人数继续大幅回落。9月16日当周，美国初请失业金人数大幅降至20.1万人，9月9日当周为22.1万人，9月2日当周为21.7万人。 （四）金融：最近一周，美欧日金融条件均边际收紧 9月21日，美国、欧元区、日本金融条件指数分别为100.13、101.8、96.87，一周前分别为99.86、101.71、96.83。 风险提示：样本代表性有限 目录 一、我国利率在全球中的位置4 二、海外高频数据及事件跟踪5 （一）本周重要事件和数据回顾5 （二）周度经济活动指数5 （三）需求6 1、消费：美国零售销售同比下滑6 2、出行：美国执行航班数量回升6 3、地产：美国按揭贷款利率走高，房贷申请数量反弹7 （四）就业：美国初请失业金人数继续大幅回落7 （🖂）物价：近期大宗商品价格高位回落，美国汽油零售价格反弹8 （六）金融8 1、金融状况：最近一周，美欧日金融条件均边际收紧8 2、国债利差：近期10年期美欧、美日国债利差大幅回升9 （七）未来一周重要经济数据及事件9 图表目录 图表1当下我国政策利率所处全球分位水平为2005年以来最低4 图表2当下我国10年期国债利率所处全球分位水平为2005年以来次低4 图表3当下我国扣除通胀后的政策利率所处全球分位水平处在历史相对高位5 图表4全球主要经济体：政策利率（横轴）与通胀（纵轴）5 图表5本周重要数据回顾：美国地产数据低于预期，欧洲制造业PMI初值低于预期.5 图表69月17日当周，美国WEI指数升至0.16 图表79月16日当周，德国WAI指数升至2.46 图表89月16日当周，美国红皮书商业零售同比为3.6%6 图表9本周，全球执行航班数量继续季节性回落7 图表10近期美国执行航班数量有所回升7 图表119月21日，美国30年期抵押贷款利率升至7.19%7 图表12美国房贷申请数量有所反弹7 图表139月16日当周，美国初请失业金人数大幅降至20.1万人8 图表149月9日当周，美国续请失业金人数降至166.2万人8 图表15近期大宗商品价格高位回落8 图表16近期美国汽油零售价格有所反弹8 图表17最近一周美国金融条件指数回升9 图表18最近一周，日本和欧元区金融条件指数均有所回升9 图表19近期10年期美欧、美日国债利差大幅回升9 图表20本周，10年期德意利差走阔9 图表21未来一周重要数据发布日历10 一、我国利率在全球中的位置 从三个角度观察我国利率在全球中的位置： 一是短端，政策利率。目前我国政策利率在全球27个主要经济体中处在6.6%的分位水平，创历史新低。按政策利率从低至高升序排列，我国排在第3位（仅高于瑞士的1.75%和日本的-0.1%）。作为对比，过去我国利率相对较低的2014-17年，平均分位水平也有24.5%。 二是长端，十年期国债利率。目前我国十年期国债利率在全球22个主要经济体中处在 10.4%的分位水平，为历史次低（仅高于金融危机期间2008年10-11月9.9%左右的历史 最低点）。按利率从低至高升序排列，我国10年期国债利率（2.6%）排在第4位，仅高 于日本（0.6%）、瑞士（0.95%）、中国台湾地区（1.2%）。 三是实际利率角度，简单用政策利率-CPI同比作为代理指标。当下我国扣除通胀后的政策利率在全球27个主要经济体中处在83.2%的分位水平，按利率从低到高升序排列，我国排在第20位（实际利率高于我国的主要包括美国、印尼，以及俄罗斯、南非、巴西、智利等大宗资源国），处于历史较高位置。与疫情前相比，当下分位水平仅低于两个阶段： �金融危机期间2009年，我国由于通胀快速下滑，实际利率升至样本经济体中最高。② 2013年，我国由于快速加息，实际利率所处分位水平的峰值达到了88%。 目前我国利率在全球中的位置处于——名义利率相对较低，但实际利率仍相对较高的情况，这体现出货币政策艰难的平衡。 图表1当下我国政策利率所处全球分位水平为2005 年以来最低 资料来源：Wind，华创证券；我国政策利率所处分位水平：(我国利率-样本国最低政策利率)/样本国政策利率范围，下文计算方法同 图表2当下我国10年期国债利率所处全球分位水平 为2005年以来次低 资料来源：Wind，华创证券 图表3当下我国扣除通胀后的政策利率所处全球分位水平处在历史相对高位 图表4全球主要经济体：政策利率（横轴）与通胀 （纵轴） 140.00 120.00 CPI同比，% 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 线性(2023年8月全球27个主要样本经济体数据) 2023年8月全球27个主要样本经济体数据 中国 -200 20406080100120140 政策利率，% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 二、海外高频数据及事件跟踪 （一）本周重要事件和数据回顾 图表5本周重要数据回顾：美国地产数据低于预期，欧洲制造业PMI初值低于预期 国家或 地区 类别 指标名称 最新值 预期 最近一段时间走势 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 美国 地产 新屋开工总数年化（万户） 128.3 144.0 / 128.3 144.7 141.8 158.3 134.8 138.0 143.6 134.0 地产 成屋销售总数年化（万户） 404.0 410.0 / 404.0 407.0 416.0 430.0 429.0 443.0 455.0 400.0 制造业 Markit制造业PMI初值 48.9 48.0 48.9 47.9 49.0 46.3 48.4 50.2 49.2 47.3 46.9 服务业 Markit服务业PMI初值 50.2 50.6 50.2 50.5 52.3 54.4 54.9 53.6 52.6 50.6 46.8 欧元区 制造业 制造业PMI初值 43.4 44.0 43.4 43.5 42.7 43.4 44.8 45.8 47.3 48.5 48.8 服务业 服务业PMI初值 48.4 47.7 48.4 47.9 50.9 52.0 55.1 56.2 55.0 52.7 50.8 日本 通胀 核心CPI同比（%） 3.1 3 / 3.1 3.1 3.3 3.2 3.4 3.1 3.1 4.2 制造业 制造业PMI初值 48.6 / 48.6 49.6 49.6 49.8 50.6 49.5 49.2 47.7 48.9 服务业 服务业PMI初值 53.3 / 53.3 54.3 53.8 54.0 55.9 55.0 55.0 54.0 52.3 资料来源：wind，金十数据，华创证券；最新值绿色填充表示低于预期，红色填充则表示好于预期 （二）周度经济活动指数 美国经济活动继续回升。9月17日当周，美国WEI指数升至0.1，上周为-0.02。德国经济活动延续回升。9月16日当周，德国WAI指数升至2.4，上周为1.62。 图表69月17日当周，美国WEI指数升至0.1图表79月16日当周，德国WAI指数升至2.4 资料来源：Bloomberg，华创证券资料来源：Bloomberg，华创证券 （三）需求 1、消费：美国零售销售同比下滑 商品消费方面，美国零售销售同比回落。9月16日当周，美国红皮书商业零售同比为 3.6%，9月9日当周为4.6%。 图表89月16日当周，美国红皮书商业零售同比为3.6% 资料来源：Wind，华创证券 2、出行：美国执行航班数量回升 本周，全球执行航班数量继续季节性回落，仍明显高于历史同期。截至9月23日的一周 内，全球执行航班数量累计为158.6万架次，9月16日当周为162.6万架次，9月9日当 周为162万架次。 近期美国执行航班数量回升，欧洲主要国家执行航班数量小幅下滑。美国方面，截至9 月23日的一周内，执行航班数量累计为6.2万架次，9月16日当周为6.17万架次。欧 洲方面，9月23日当周，主要国家执行航班数量累计为8.89万架次，9月16日当周为