医药生物行业专题报告：业绩增速环比改善，关注配置性价值

业绩增速环比改善，关注配置性价值 --医药生物行业专题报告 行业研究 证券研究报告 行业专题报告 分析师： �雯 执业证书编号：S1380516110001联系电话：010-88300898 邮箱：wangwen@gkzq.com.cn 医药生物与上证综指走势图 数据来源：wind，国开证券研究与发展部 行业评级中性 2023年9月15日 上半年行业业绩基本符合市场预期，二季度业绩端环比已出现改善，同时从利润率指标看盈利能力仍稳中有升。我们认为随着基数效应减弱、诊疗需求的进一步恢复、政策设计及监管更加完善，行业整体业绩端增速有望逐步走出低谷，趋势向好。 目前医药行业处于业绩、基金持仓、估值等多重底部，从中长期看，行业的消费需求受整体经济、地缘政治等因素影响偏弱，同时在老龄化进程中需求还具备较强刚性，建议继续关注行业的配置价值。 具体来看，目前行业内的业绩较为分化，同行业内个股也分化显著。在整体医保控费、医疗反腐、消费复苏、国产替代、技术创新等大背景下，建议关注景气度确定的细分子行业龙头。我们建议关注以下几个方向： 临床用药刚性品种。以仿制药及相关原料药企业为代表，关注麻醉及精神等领域以及相关龙头仿制药企业二次转型创新。随着集采影响的减弱，可带来相关企业销售费用率下降，从而带动盈利能力提升。 诊疗复苏带动业绩改善。随着手术量及诊疗需求的提升，以骨科、常规IVD相关的需求预计继续提升，医疗器械板块部分龙头企业有望迎来复苏及国产替代的双重提振。另外以疫苗为代表的子行业也受益于常规疫苗接种需求的修复。 短期反腐或有所扰动，但放眼海内外医疗创新不止，依旧是未来的长期趋势。短期CXO或有大订单扰动等影响，建议逢低关注相关龙头企业。 受益于政策支持的中药板块，建议关注国企改革下经营出现较明显改善的中药龙头企业及相关中药创新企业。 建议关注相关公司如恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、人福医药、智飞生物、达仁堂等。 风险提示：行业政策风险；集采风险；竞争激烈超预期风险；营销及研发进展不及预期风险；业绩不达预期风险；国内外经济形势持续恶 化风险；国内外市场整体系统性风险；中美关系全面恶化风险；疫情和地缘冲突不确定性风险等。 目录 一、整体医药板块业绩情况4 二、部分核心子行业业绩情况5 三、业绩小结15 四、投资策略17 �、风险提示18 图表目录 图1：SW医药板块营收情况4 图2：SW医药归母净利润营收情况4 图3：SW医药板块利润率情况%5 图4：SW医药板块上半年利润增速前10企业5 图5：SW原料药板块营收情况6 图6：SW原料药归母净利润情况6 图7：SW原料药板块利润率情况%6 图8：SW原料药板块上半年利润增速前10企业6 图9：SW化学制剂板块营收情况7 图10：SW化学制剂板块归母净利润情况7 图11：SW化学制剂板块利润率情况%7 图12：SW化学制剂板块上半年利润增速前10企业7 图13：SW中药板块营收情况8 图14：SW中药板块归母净利润情况8 图15：SW中药板块利润率情况%9 图16：SW中药板块上半年利润增速前10企业9 图17：SW生物制品板块营收情况10 图18：SW生物制品板块归母净利润情况10 图19：SW生物制品板块利润率情况%10 图20：SW生物制品板块上半年利润增速前10企业10 图21：SW医药商业板块营收情况11 图22：SW医药商业板块归母净利润情况11 图23：SW医药商业板块利润率情况%12 图24：SW医药商业板块上半年利润增速前10企业12 图25：SW医疗器械板块营收情况13 图26：SW医疗器械板块归母净利润情况13 图27：SW医疗器械板块利润率情况%13 图28：SW医疗器械板块上半年利润增速前10企业13 图29：SW医疗研发外包板块营收情况14 图30：SW医疗研发外包板块归母净利润情况14 图31：SW医疗研发外包板块利润率情况%15 图32：SW医疗研发外包板块上半年利润增速前10企业15 表1：核心子板块业绩对比16 表2：相关公司估值情况（EPS单位：元/股；PE单位：倍；收盘价单位：元）18 截至8月31日，医药上市企业已公布2023年半年报情况，我们剔除了部分不可比的情况，对整个板块及部分核心子板块的业绩进行了梳理分析。 一、整体医药板块业绩情况 二季度业绩端环比出现一定改善。2023年上半年全部医药上市企业合计实现营收和归母净利润分别为12732亿元和1075亿元，分别同比增长4.1%和-20.9%，环 比今年一季度，对应增速分别提升1.6和6.4个百分点，显示业绩端环比出现了一定改善。而2022年全年板块整体营收和归母净利润增速分别为9.8%和-5.6%，显示利润端增速相比收入端仍下降较多。我们认为今年以来行业业绩不振一方面与新冠带来的高基数有关，另一方面医疗需求仍在持续复苏中。展望下半年，随着基数效应减弱、诊疗需求的进一步恢复，行业业绩端增速有望环比持续改善。 具体来看，上半年医药板块的毛利率约为33.51%，同比及环比分别提升1.95个百分点和持平，但相比2022年全年下降了1.48个百分点。另外上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.63%/5.04%/0.19%，同比分别提升0.67/提升0.25/下降0.1个百分点，环比分别提升0.24/提升0.1/下降0.48个百分点，与2022年全年水平相比分别下降0.14/下降0.2/下降0.16个百分点。 从净利润率指标看，上半年医药板块净利率为8.71%，环比下降0.26%，相比去年上半年提升0.36%，显示整体利润率仍较为稳定。 从扣非归母净利润增速看，上半年增速排名前10的医药企业分别为艾力斯、澳华内镜、康希诺、乐心医疗、宝莱特、药易购、山外山、拓新药业、康泰生物、三生国健。 图1：SW医药板块营收情况图2：SW医药归母净利润营收情况 数据来源：wind，国开证券研究与发展部数据来源：wind，国开证券研究与发展部 图3：SW医药板块利润率情况%图4：SW医药板块上半年利润增速前10企业% 数据来源：wind，国开证券研究与发展部数据来源：wind，国开证券研究与发展部 二、部分核心子行业业绩情况 2.1原料药 A股46家原料药企业2023年上半年共实现营收约562.8亿，同比增长0.01%； 实现归母净利润63亿，同比增长-25.17%。环比一季度看，收入和归母净利润增 速分别下降4.59和3.48个百分点。另外从2022年全年看，原料药板块收入和归母净利润分别增长7%和8.4%，显示上半年板块收入端和利润端增长仍较为乏力。 具体来看，上半年板块的毛利率约为31.57%，同比及环比分别下降0.2和0.23个 百分点，但相比2022年全年提升0.56个百分点，基本平稳。另外上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.1%/6.2%/-0.55%，同比分别提升0.3/提升0.13/下降0.39个百分点，环比分别下降0.22/提升0.27/下降1.57个百分点，与 2022年全年水平相比分别提升0.09/提升0.03/下降0.14个百分点。 从净利润率指标看，上半年原料药板块净利率为11.59%，环比提升0.51%，但相比去年上半年下降2.35%，同时相比去年全年净利润率高0.12%，显示二季度行业净利率有所提升。 从扣非归母净利润增速看，上半年增速排名前10的原料药企业分别为拓新药业、溢多利、亨迪药业、河化股份、津药药业、新华制药、普洛药业、东亚药业、黄山胶囊、山河药辅。 图5：SW原料药板块营收情况图6：SW原料药归母净利润情况 数据来源：wind，国开证券研究与发展部数据来源：wind，国开证券研究与发展部 图7：SW原料药板块利润率情况%图8：SW原料药板块上半年利润增速前10企业% 数据来源：wind，国开证券研究与发展部数据来源：wind，国开证券研究与发展部 2.2化学制剂 A股111家化学制剂企业2023年上半年共实现营收约2133亿，同比增长6.4%；实现归母净利润179亿，同比增长9.8%。环比一季度看，收入和归母净利润增速分别提升0.4和下降3.5个百分点，显示收入端增速环比持平，而利润端增速环比 有所下降。另外从2022年全年看，化学制剂板块收入和归母净利润分别增长2.8% 和-1.4%，显示今年上半年以来，板块收入端以及利润端增长都有明显提升。 具体来看，上半年板块的毛利率约为51.2%，同比及环比分别提升0.44和0.1个 百分点，同时相比2022年全年提升0.51个百分点。另外上半年销售费用率/管理 费用率/财务费用率分别为24.14%/7.4%/0.58%，同比分别下降0.25/提升0.15/提升0.05个百分点，环比分别提升0.52/提升0.19/下降0.53个百分点，与2022年全年水平相比分别下降0.14/下降0.37/下降0.17个百分点。 从净利润率指标看，上半年化学制剂板块净利率为9.47%，环比下降0.65%，同比下降0.62%，同时相比去年全年净利润率高2.82%。 从扣非归母净利润增速看，上半年增速排名前10的化学制剂企业分别为艾力斯、复旦张江、莎普爱思、吉贝尔、哈三联、南新制药、金石亚药、鲁抗医药、康芝药业、江苏吴中。 图9：SW化学制剂板块营收情况图10：SW化学制剂板块归母净利润情况 数据来源：wind，国开证券研究与发展部数据来源：wind，国开证券研究与发展部 图11：SW化学制剂板块利润率情况%图12：SW化学制剂板块上半年利润增速前10企 业% 数据来源：wind，国开证券研究与发展部数据来源：wind，国开证券研究与发展部 2.3中药 A股73家中药企业2023年上半年共实现营收约1962亿，同比增长14%；实现归母净利润245亿，同比增长44.8%。环比一季度看，收入和归母净利润增速分别下降0.4和下降9.4个百分点，显示收入端增速环比基本持平，而利润端增速环 比有所下降。另外从2022年全年看，中药板块收入和归母净利润分别增长3.7%和-40.7%。去年中药板块利润端增速大幅走低主要是由于以康美药业为代表的上市公司巨额亏损所致，而今年上半年以来，板块收入端以及利润端增长都有明显提升。 具体来看，上半年板块的毛利率约为45.5%，同比及环比分别提升1.28和下降0.92 个百分点，同时相比2022年全年提升1.15个百分点。另外上半年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.3%/5%/0.17%，同比分别提升0.6/下降0.28/下降 0.07个百分点，环比分别提升0.34/提升0.2/下降0.05个百分点，与2022年全年水平相比分别下降0.59/下降0.66/下降0.16个百分点。 从净利润率指标看，上半年中药板块净利率为13.09%，环比下降1.13%，同比提升3.18%，同时相比去年全年净利润率高5.81%。 从扣非归母净利润增速看，上半年增速排名前10的中药企业分别为陇神戎发、大唐药业、太极集团、特一药业、广誉远、方盛制药、嘉应制药、东阿阿胶、九芝堂、香雪制药。 图13：SW中药板块营收情况图14：SW中药板块归母净利润情况 数据来源：wind，国开证券研究与发展部数据来源：wind，国开证券研究与发展部 图15：SW中药板块利润率情况%图16：SW中药板块上半年利润增速前10企业% 数据来源：wind，国开证券研究与发展部数据来源：wind，国开证券研究与发展部 2.4生物制品 A股55家生物制品企业2023年上半年共实现营收约806亿，同比增长5.9%；实 现归母净利润76.99亿，同比增长-10%。环比一季度看，收入和归母净利润增速 分别提升0.1和提升6.9个百分点，显示虽然利润端增速仍为负，但环比已较大提 升，收入端增速基本持平。另外从2022年全年看，生物制品板块收入和归母净利润分别增长7.6%和-56.7%。2022年生物制品板块利润端增速大幅走低一方