研究所晨会观点精萃

研 业 行 究 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 萃 精 点 观 会 晨 所 究 研 2023年9月18日研究所晨会观点精萃 分析师贾利军 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124投资咨询证号：Z0018827电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217投资咨询证号：Z0018823电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 联系人刘兵 从业资格证号：F03091165联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928电话：021-68757827 宏观金融：美债收益率继续上行，全球风险偏好大幅降温 【宏观】海外方面，由于美国消费者信心指数下滑，以及9月美国通胀预期降至两年多来的最低水平，美元短期小幅回调。同时由于美国国债收益率继续上涨以及美国芯片制造商担心消费需求疲软，使得全球风险偏好大幅降温。国内方面，国内8月经济数据普遍回暖且好于市场预期，叠加央行超预期降准，短期有利于提振市场情绪。总体而言，目前国外宏观乐观情绪有所降温。资产上：股指短期震荡，维持谨慎做多。国债维持谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡偏强，短期谨慎做多；有色短期震荡，谨慎做多；能化短期震荡上涨，谨慎做多。 【股指】两市在通信、计算机等板块的带动下小幅下跌。目前国内稳汇率措施密集出台，人民币汇率大幅反弹，国内经济数据超预期回升，以及证监会将进一步加大对违规减持行为的打击力度，短期有望提振市场情绪，市场风险偏好短期有望升温。目前政策的积极基调已经明确，政策处于持续发力期。随着政策陆续发力，市场风险偏好有望回升。操作方面，短期谨慎做多，可逢低做多IH或IF、IM。 【国债】上周五央行降准，时点略超预期，但宽松力度在市场计价之内，降准落地后收益率反而上行。鉴于地产政策大力加码、经济完成触底后开始温和修复短期债市继续面临扰动，在收益率较低位置上继续做多信心不足。因曲线已一定程度陡峭化且降准利多出尽，前期做陡曲线策略可止盈。 有色金属：国内8月经济数据显示边际改善，有色整体有支撑 【铜】中国8月经济数据显示边际改善。美国经济数据显示韧性，高利率预计持续。9月冶炼厂检修，铜产量预计环比收缩。精铜杆新订单有限，整体旺季需求弱于预期。LME铜近期库存回升明显，国内铜社会库存仍偏低。铜价高位震荡，单边仍需观望。 【镍】矿端依然偏强。不锈钢旺季销售不及预期，钢厂利润压缩，镍铁价格承压国内镍铁厂生产倒挂，下方有限。外采硫酸镍转产电积镍利润可观，纯镍9月排产继续增加，国内纯镍社会库存逐渐回升。盘面宽幅震荡，观望。 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 【碳酸锂】终端需求弱、按需采购。供应仍偏宽松，外采锂辉石冶炼碳酸锂成本倒挂、部分减产，但盐湖利润可观，产量回落有限、仍处高位，厂库压力大。供给端抵触情绪渐浓，后续下跌预计难流畅，推荐用熊市期权价差策略。 【铝】铝价内强外弱，国内铝锭进口窗口打开，预计未来国内铝锭净进口总量将维持环比增长态势。随着9月传统旺季的到来，市场普遍有所期待，加之铝锭库存持续维持低位给予价格支撑。国内电解铝供需维持双增局面，传统旺季下需求端能否迎来大幅好转尚需观察。短期铝价预计震荡运行。 【锌】锌锭供应仍然超预期。当前国内外锌矿加工费保持平稳，国内炼厂生产尚有利润，多数炼厂依然保持较高的生产水平。国内各地仍在释放房地产以及汽车利好政策，叠加目前不断下滑的锌精矿加工费，全球锌锭社库总量回落，期货对现货延续贴水，沪锌向上仍有一定空间。 【锡】供应端，缅甸选厂已复工，库存锡精矿或稳定10月前的锡精矿进口量， 短期内锡精矿进口预计稳定；锡锭进口窗口打开，预计将在9月的进口量上有所体现。需求端，临近电子产品消费旺季，锡焊料需求边际回升；铅酸电池旺季或带来边际增量，镀锡板、锡化工或逐渐走弱。在无进一步的基本面扰动前沪锡价格预计维持震荡。 【工业硅】行业库存继续向期货交割库转移，现货宽供需好转，驱动向上。下游多晶硅产量高位、有机硅装置复产，基本面转好，需谨防后期仓单集中注销现货端存潜在压力。 【黄金/白银】下周美国经济数据方面偏淡，主要关注美联储议息会议，市场预计美联储暂缓加息，美元指数或偏弱运行；IG客户情绪指标显示黄金短期或中性走势，白银短期或偏弱走势。 集运指数：关注美联储利率决议，期价或维持宽幅震荡 【集运欧线】宏观，本周（9.18-9.22）关注9月21日美联储利率决议对汇率的影响，警惕美元指数剧烈波动而给集运指数造成较大冲击。供应端，在集装箱船不断完工、交付的格局下，集运欧线运费仍然较为低迷，9月11日的SCFIS欧线录得827.37点，环比下降69.55点。需求端，船公司调价以来，集装箱出口量表现较为平淡，“旺季不旺”的格局较为明显。在供应持续增加、旺季需求仍有支撑的情况下，集运期价或宽幅震荡。 黑色金属：成本支撑偏强，钢材现货价格延续反弹 【钢材】周五，国内钢材现货价格延续上涨，但盘面冲高回落，市场成交量则小 幅回落。需求方面看，虽然目前已经进入旺季，但钢材现实需求整体偏弱，主要品种表观消费量继续回落，不过前期的一系列稳增长政策仍在落地之中，需求恢复预期仍存。供应方面，随着钢厂利润的持续收窄，钢厂扩产意愿进一步受到抑制，5大材产量和高炉日均铁水产量均有所回落，且成本支撑依然偏强所以短期钢材市场仍以震荡偏强为主。但市场焦点还是要看9月的需求情况，若需求不及预期，在低利润情况下，一旦触发钢厂主动减产，可能会引发产业链负反馈。 【铁矿石】铁矿石短期基本面依然偏强，铁水产量处于高位，钢厂节前补库节奏有所加大，且到港量短期大幅上涨后下周可能会回归正常水平。但钢厂利润持续收窄，目前已经接近盈亏平衡附近，钢厂主动减产检修有所增多，钢材现实需求也不及预期。供应回升的大方向也未改变。且120美金已经接近政策调控区域，故矿石价格继续上涨空间有限。所以矿石价格短期偏强，但中期仍建议等待贴水修复完毕后的沽空机会。 【焦炭/焦煤】观点：宽幅震荡，谨慎追多。双焦盘面强势上涨，现货端维稳，焦煤的拉涨，导致焦企原料成本增加，焦企亏损压力增大，上涨幅度或将受到压制。临近十一假期，安监仍严格，另今年十一假期较长，下游有补库需求，双焦价格预计高位震荡。另因螺纹热卷近月仓单较多，在交割前螺卷上涨幅度受到压制，故双焦上涨幅度受到压制，短期谨慎追多。市场交易多条利多因素包括山西某焦煤企业下属整合矿发生伤亡事故，该矿企下属涉及到的整合矿停产接受检查；以及周末的蒙古和孝义部分企业发布调价函，宏观的利好政策，煤焦前期受事故及安监影响的产量缩减、以及国庆前安监力度加大影响的产量缩减，双焦库存水平不高、压缩钢厂利润、包括四季度的焦化产能淘汰，以及下游铁水日均产量依旧高位等，我们认为煤焦短期或高位震荡。由于四季度利多因素较多，四季度煤焦的主思路以多配为主，需关注生产地区的安监对企业生产的影响以及下游需求的情况。 能源化工：油价继续上突，化工中枢跟随上移 【原油】IEA和OPEC近期的月报观点对市场推波助澜，成品油也继续受到供应和产能缺失刺激上涨，上周累库消息平淡发酵，市场供应担忧持续。短期柴油继续强势，可能是后期成品油强势接棒点，但近期调油经济性走弱，仍需考虑风险存在。短期油价供应计价已经较为充分，继续上行空间或有限。 【沥青】国营炼厂开工率连续增加，供应压力继续小幅上行。油价近期走高后，沥青盘面跟随幅度明显力度不够。厂库和社会库的去化也有所放缓，而需求近期有一定反复，成交总体仍然偏低端货品。库存的总体去化压力增加。原油近期突破阻力位，沥青大概率跟随进行波动，但幅度不及上游原料。 【PTA】受到原油大幅上涨刺激，PX价格也继续上行，PTA价格继续支撑抬高。并且近期商品总体回升明显，油化低库存品种，如EB等都处于多配优势，PTA也受到影响，资金加持明显。短期下游需求良好，上游成本支撑仍在，PTA或维持震荡局面，但后期调油需求下行风险仍需谨慎看待。 【乙二醇】下游需求仍然比较强势，带动乙二醇库存微微去化。另外成本变动不大，短期乙二醇跟随盘面上行，但至前高压力位较大，继续维持震荡格局。 【甲醇】港口库存上涨明显，内地本周库存小幅下降，但订单转弱，下周甲醇装置仍有重启计划，需求未见明显增加，预计有所累库，价格上涨乏力，关注内地库存情况。若港口MTO重启，库存压力或有减轻。 【聚丙烯】原油价格上涨，聚烯烃成本支撑明显。下游原料库存上周，成品库存去库，尤其bopp行业，改善明显，预计将形成正反馈。PP供应端略有恢复，但需求端发力，成本支撑走强，基本面改善，产业库存维持偏低。盘面价格依然偏强，易涨难跌。 【塑料】供应端PE装置下周有重启，下游开工均有不同程度回升，农膜需求旺季到来，订单环比提升。产业库存偏低，下游补库不多，后期供需矛盾不突出市场偏暖，盘面价格依然偏强。 【天然橡胶】泰国原料持续走强，旺产季中原料反季节性走强，海外原料紧缺仍未缓解。国内产区胶水价格跟随盘面大幅上行，云南胶水上行至11.7元/公斤 海南胶水为13.4元/公斤。受浅色胶季节性累库影响，虽然深色胶维持高去库水平，但整体去库速度略有放缓。下游来看，出口支撑轮胎厂开工高位运行，乳胶下游在乳胶反弹后，买盘走弱。产业矛盾在短期内有所激化，整体结构性矛盾不突出。在RU2401重回万四后，继续走强的驱动有限。 【纸浆】DOMTAR下属的espanola浆纸厂预计将闲置超过一年，影响漂针产量28万吨，产能有限；欧洲浆纸继续阴跌，上游无更多消息，8月总进口验证大到港，无预期外，同时大到港预期仍在；下游纸品库销火爆程度环比有所减退，尤其白卡纸，后续订单仍需观察。上游消息面偏淡，更多延续前趋，欧美需求持续偏弱；下游纸品库销偏好但环比有所降温，01估值回到680美金左右，俄针基差09-50~平水，正套延续，观察俄针基差，注意到港兑现节奏和十一备货之间的偏差。 【玻璃】库存中性，短期供需矛盾不强，四季度复产产线较多，下游需求或受政策托底提振，基本面偏好。05合约仍贴水，成本区间内，估值偏低。原料端纯碱期价贴水已较深，建议05多单继续持有。 【纯碱】库存极低，短期供需紧张，四季度产量或有较增量，下游玻璃供应或增 长刚需偏强，或有一定累库。05合约深贴水，略升水氨碱成本，估值偏低。烧碱与纯碱价差偏高，套利对中纯碱维持偏多思路。 农产品：美豆震荡偏弱，但美豆油及美豆低库存仍是美豆重要支撑 【美豆】9月USDA报告后市场对于干旱及可能引发单产再调整的天气条件的感敏度降低。巴西高库存+增产预期，以及美湾出口性价比优势受运输障碍限制，出口销售情况一般且压榨消费远低于预期的情况下美豆震荡偏弱调整，但美豆油及美豆低库存仍是美豆重要支撑。 【豆粕】9-11月油厂大豆供应相对稳定，但节前停机计划出炉，油厂开机不足、基差报价上涨。下游库存依然高位，高价豆粕采购兴趣预期依然不高，贸易基差承压趋势不变，且后期来自成本端偏弱的压力不减，豆粕阶段性顶部清晰。高抛思路为主，场外操作为宜。 【豆油】临近双节，豆粕日均成交有所改善，但较预期仍有较大差距。豆油去库趋势不变，但在大豆供应同比大幅改善条件下，去库幅度较慢。国际油脂偏强且备货提振预期仍在，油脂比走扩预期不变，且四季度有望增强。 【棕榈油】9月内集中到港压力偏大，国内现货相对充足，基差偏弱调整。豆棕继续走扩。厄尔尼诺天气东南亚开始转干且豆菜籽减产，长线向好，但短期马棕高库存及出口趋势放缓，国内外棕榈油或均承压下行。 【菜油】国内菜籽买船增加且节