海外宏观周报：油价走高，美元上涨

海外宏观周报 油价走高，美元上涨 海外宏观 2023年9月10日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策：1）美联储“褐皮书”显示美国经济活动温和增长，预计工资增长有望放缓。2）缄默期前美联储官员现不同声音，大部分官员认为9月无需加息，但部分官员提及未来继续加息的可能。3）美国8月ISM服务业PMI超预期回升至54.5，连续第八个月处于扩张水平。但8 月Markit制造业PMI上修至47.9，服务业PMI下修至50.5。4）美国7月进口和出口同比跌幅分别收窄至4.7%和3.5%。5）美国最新初请失业金人数意外下降至21.6万人，连续第四周回落。6）截至9月9日，亚特 兰大联储GDPNow模型最新预测，美国三季度GDP环比折年率为 5.6%，较9月2日预测值持平。7）欧元区二季度GDP年率下修至 0.5%。8）欧元区8月服务业PMI下修至47.9，意大利和西班牙下修至荣枯线以下。9）欧元区7月PPI同比跌幅扩大至7.6%，中间品和能源 价格环比跌幅较大。10）日本二季度实际GDP同比增速由2%下修至1.6%，个人消费环比跌幅扩大。 全球大类资产：1）股市：全球股指普跌且地区表现分化，俄罗斯、加拿大等股指跌幅较深，印度、英国股指上涨。美股方面，纳斯达克综指、 标普500指数和道琼斯工业指数整周分别下跌1.9%、1.3%和0.7%。宏观层面，本周油价走高加剧通胀压力，ISM服务业指数意外强劲、失业人 数超预期下降又体现美国经济稳健，强化市场对美联储的紧缩预期。2） 债市：美联储加息预期升温，美债收益率全线回升。2年期美债收益率整 周上涨11BP至4.98%；10年期美债利率整周上涨8BP至4.26%，其中实际利率整周上涨1BP至1.93%，隐含通胀预期下降7BP至2.33%。 3）商品：油价延续上涨，布伦特和WTI油价于本周内分别高见91.15和 88.08美元/桶，创2022年11月以来新高，其他大部分商品下跌。4）外汇：美元指数整周上升0.76%，至105.07，连续7周上涨，创九年最长连涨周；于9月7日上涨至105.16，创2023年3月以来的新高。一方 面，高油价之下，美国经济仍有韧性，市场加息预期升温，为美元上涨带来支撑。另一方面，欧元区服务业景气下滑，而油价上升对欧洲经济的负面影响可能更大，欧元汇率承压。 风险提示：美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期，国际地缘政治博弈超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 一、海外经济政策 1.1美国：ISM服务业PMI走强，失业人数意外下降 美联储“褐皮书”显示美国经济活动温和增长，预计工资增长有望放缓。9月7日，美联储公布美国经济状况褐皮书。经济增长方面，大多数地区的受访者表示，7月和8月美国经济温和增长。其中消费者在旅游方面的支出高于预期，零售支出继续放缓。部分辖区表示消费者可能已经耗尽储蓄，更多依赖借贷来支撑消费。主要受库存供应改善提振，多数辖区新车 销量有所增长。部分辖区制造业供应链延迟有所改善，企业能够更好满足现有订单。但几乎所有辖区待售房屋库存仍然有限，房地产市场依然吃紧。物价方面，多数地区报告物价增长总体放缓，制造业和消费品行业增速放缓更快。劳动力市场方面，全国就业增长乏力。多数辖区认为，由于熟练工人数量持续紧俏，劳动力市场不均衡的现象依然存在，大多数地区的劳动力成本增长压力尚存，但企业预计工资增长将在短期内普遍放缓。 缄默期前美联储官员现不同声音，大部分官员认为9月无需加息，但部分官员提及未来继续加息的可能。9月8日，两位“鹰派代表”官员（美联储理事沃勒和达拉斯联储主席洛根）和纽约联储主席威廉姆斯均表示，美联储的货币政策正处于较好的水平，9月暂停加息是合适的。但是，继前美联储“鹰派代表”布拉德的讲话，波士顿联储主席柯林斯同样放鹰，称 尽管通胀逐渐降温，但是核心CPI是否进一步下降仍存疑，该指标将主导未来通胀的走势，若未来通胀依然顽固，或有进一步加息的可能性，因此近日市场对美联储11月加息的押注迅速升温。 图表1近一周美联储官员讲话主要观点 时间 人物 主要观点 9月5日 美联储理事Waller 鉴于近期数据显示通胀持续放缓，美联储政策制定者们可以在加息问题上“谨慎行事”。没有任何迹象表明美联储需要立即采取任何行动，并支持在9月的FOMC会议上保持利率不变，等待未来更多数据。 9月6日 前圣路易斯联储主席Bullard 根据我们获得数据，从风险管理角度而言，继续加息可能是明智的，而且可能是必要的。与通胀的斗争还没有结束，核心通胀还没有降至2%，美联储保持未来的灵活性，通胀可能会停滞不前，甚至会再度走高。 尽管通胀逐渐降温，但是核心CPI是否进一步下降仍存疑，该指标将主导未来通胀 9月6日波士顿联储主席 Collins 9月8日达拉斯联储主席Logan 的走势，若未来通胀依然顽固，或有进一步加息的可能性。美联储的18次加息存在滞后效应，仍需等待其发挥作用，美联储需谨慎行事。美联储需要更多的数据，以平衡更加紧缩的政策对经济所带来的风险。 美联储于9月暂停加息将是适合的，但是预计未来美联储仍需进一步加息以确保通胀回落至2%的长期目标水平。 9月8日 纽约联储主席 Williams 美联储的货币政策处于一个非常好的水平，正在产生预期的效果，通胀下降和经济 更加平衡，美联储本月底加息的需要并不紧迫。 资料来源：Wind,美联储,平安证券研究所 美国8月ISM服务业PMI超预期回升至54.5，连续第八个月处于扩张水平。9月6日，ISM公布的数据显示，美国8月ISM服务业超预期回升至54.5，预测值为52.5，前值为52.7，创下六个月高位，并且连续第八个月处于荣枯线以上。结构上，库存分项指标较7月的50.4显著上升了7.3个单位；就业分项指标较上月的50.7大幅上升4个单位，创下2021年12 月以来的最高水平，可见就业大幅增加；新订单分项指标较7月的55回升了2.5个单位，上升至今年2月以来的最高水平； 新出口订单分项指标上升1个单位至62.1，创2022年9月以来的新高；订单库存分项显著下降了10.3个单位至41.8，跌至荣枯线以下，受就业大幅增加所影响；商业活动、进口等分项指标变化较小。 图表2美国8月ISM服务业PMI超预期回升至54.5图表3美国8月服务业PMI库存分项指标大幅上升 美国ISM服务业PMI 70 65 60 55 50 45 40 商业活动新订单就业 供应商交付 库存 物价订单库存新出口订单 美国ISM服务业PMI分项 3040506070 2023-08 2023-07 20-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07进口 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国8月Markit制造业PMI上修至47.9，服务业PMI下修至50.5。9月6日，标普全球公布数据显示，美国8月Markit制造业PMI较47上修至47.9，连续第四个月收缩；美国8月Markit服务业PMI较51下修至50.5，创2023年1月份以来终值新低，但仍连续第七个月扩张。虽然数据连续第七个月维持在荣枯线上方，但显示出经济已经接近停滞。标普全球解 读称，美国8月商业活动几乎停滞，美国第三季度经济增长的力度有待观察；调查显示，第二季度服务业主导的增长加速已经消退，同时工厂产出进一步下降。 美国7月进口和出口同比跌幅分别收窄至4.7%和3.5%。9月6日，美国经济分析局显示，美国7月出口金额为2516亿美元，同比跌幅较上月的4.2%收窄至3.5%；美国7月进口金额为3166亿美元，同比跌幅“腰斩”，较上月的8.2%收窄至4.7%；美国7月贸易逆差达到650亿美元，同比跌幅由上月的21%大幅下跌至9.3%，受惠于进口大量减少的影响。从出 口品类看，汽车、零部件和发动机出口增加了17亿美元；工业用品和材料增加了14亿美元；消费品增长不到1亿美元；旅游出口（即赴美游客的支出）环比增长3.6%，达到2019年底以来的最高水平。从进口品类看，手机和其他家庭用品增加了14亿美元，半导体增加了8亿美元，计算机增加了3亿美元，工业用品和材料减少了14亿美元。 图表4美国8月Markit服务业PMI下修至50.5图表5美国7月进出口同比收窄 美国Markit服务业PMI 服务业 制造业 70 60 50 40 30 20 十亿美元美国进出口贸易金额 贸易差额(右)出口金额 进口金额 400 350 300 250 200 150 100 十亿美元 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 19-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-08 19-0720-0721-0722-0723-07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美国最新初请失业金人数意外下降至21.6万人，连续第四周回落。9月7日，美国劳工部公布，截至9月1日当周，美国 初请失业金人数为21.6万人，低于市场预期的23.4万人，前值自22.8万人上修至22.9万人；截至8月25日当周，美国 续请失业金人数为167.9万人，预测值为171.5万人，前值由170.3万人上修至171.9万人。 截至9月9日，亚特兰大联储GDPNow模型最新预测，美国三季度GDP环比折年率为5.6%，较9月2日预测值持平。 图表6美国最新初请失业金人数连续第四周回落图表7模型预计美国三季度GDP环比折年率为5.6% 万人美国申请失业金人数(周) 持续领取（右） 当周初请 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 22-0822-1022-1223-0223-0423-0623-08 万人 200 190 180 170 160 150 140 130 120 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：亚特兰大联储（2023.9.9）,平安证券研究所 1.2欧洲：二季度GDP和8月服务景气均下修 欧元区二季度GDP年率下修至0.5%。9月7日，欧盟统计局公布，欧元区二季度GDP年率从0.6%下修至0.5%，预期为0.6%；欧元区二季度GDP季率从0.3%下修至0.1%，预期为0.3%。这些数据证实，由全球需求疲软对出口商造成了严重 伤害，足以拖累整个欧洲地区。欧元区最大的经济体德国甚至在第二季度经历了整体GDP萎缩。而且欧元区经济的低迷进一步从制造业蔓延至服务业。欧洲央行9月经济预测可能下调今年经济增长预期（上一次预测为0.9%）。 欧元区8月服务业PMI下修至47.9，意大利和西班牙下修至荣枯线以下。9月5日，标普全球公布数据显示，欧元区8月服务业PMI较初值48.3下修至47.9，为2021年2月以来最低水平。结构上，德国8月服务业PMI与初值持平于47.3， 预期47.3；法国8月服务业PMI超预期下修至46，初值46.7，预期46.7；意大利8月服务业PMI下修至49.8，初值51.5，预期50.5，自2022年12月以来首次跌入荣枯线以下；西班牙8月服务业PMI下修至49.3，初值52.8，预期51.5，自2022年11月以来首次跌入荣枯线以下，可见欧元区经济下行压力加剧。 欧元区7月PPI同比跌幅扩大至7.6%，中间品和能源价格环比跌幅较大。9月5日，欧盟统计局公布，欧元区7月PPI同比跌幅扩大至7.6%，符合预期，前值由3.4%下修至3.3%；欧元区7月PPI环比跌幅扩大至0.6%，前值为0.3%，符合预期。结构上，欧元区7月PPI指数环比下降的主要原因是钢铁、或木材等中间品价格（下降1.2%）；能源成