证券行业周报：政策频率力度超预期，市场走势有望改善

行业 研政策频率力度超预期，市场走势有望改善 究——证券行业周报 分析师：黄婧 内容提要： 2023年9月5日 执业证书编号：S1380113110004 证联系电话：010-88300846 券邮箱：huangjing@gkzq.com.cn 研 究证券与沪深300指数涨跌幅走势图 报16% 告 11% 6% 1% -4% -9% -14% 证券Ⅲ(申万)沪深300 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 行业评级强于大市 相关报告 行业周度报告 上周（2023年8月28日-9月1日），申万非银金融指数下跌0.10%，落后沪深300指数2.32个百分点，在申万29个一级行业中排名第27。截至2023年9月1日，板块整体PB为1.32倍，高于半年及一年估值中枢（分别为1.29、1.28倍），处于10年来11.85%分位上，在近10年中仍处于较低估状态。 政策跟踪：9月1日，证监会指导沪深证券交易所出台加强程序化交易监管的系列举措。近期投资者对其加大市场波 动产生担忧情绪，证监会快速出台相关制度安排，短期有助于维护市场稳定，长期有助于跟踪程序化交易发展情况，进一步促进证券市场稳定健康发展。 行业热点：截至目前，全部上市券商已发布2023年中报， 43家上市券商实现营业收入2692亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润819亿元，同比增长13.6%。总体来看，行业业绩实现增长，自营低基数下高增是主因。 投资建议：近期，政策端频繁落地改革方案，包括证券市场交易端、融资端改革及房地产改革落地，频率及力度超市场预期。对于证券行业而言，虽然目前股权融资业务受 政策影响放缓，但在政策组合拳下，市场走势有望改善，一方面将利好其他各业务条线，另一方面股权融资业务落地节奏也将逐渐恢复。建议关注成长性较强的国联证券，业绩韧性强、成长确定性较高的中信证券，以及在财富管理条线具有特色的东方财富、东方证券、财通证券。 风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情绪；流动性不及预期；行业竞争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预期；国内外二级市场风险；国内 外宏观经济形势急剧恶化；宏观政策和行业政策调整风险；俄乌冲突升级及外溢风险；其他黑天鹅事件风险等。 目录 1、上周市场回顾3 1.1证券板块走势3 1.2个股表现4 2、行业热点5 2.1政策跟踪5 2.2行业热点5 2.3投资建议6 3、数据跟踪7 4、风险提示8 图表目录 图1：上周申万一级行业涨跌幅（%）3 图2：上周非银金融子板块涨跌幅（%）3 图3：证券板块近10年估值变动3 图4：沪深两市股票成交额7 图5：四大类基金份额（亿份）7 图6：上周两融余额15660亿元，占A股流通市值2.23%8 图7：上周IPO落地4单，承销规模48亿元8 图8：上周再融资11单，承销规模123亿元8 图9：债券承销规模（亿元）8 表1：证券板块上周涨跌幅前10名与后10名个股对比4 表2：重点公司估值情况（收盘价日期为2023年9月5日）7 1、上周市场回顾 1.1证券板块走势 上周（2023年8月28日-9月1日），申万非银金融指数下跌0.10%，落后沪深300指数2.32个百分点，在申万29个一级行业中排名第27。上周，申万证券板块下跌2.90%，在非银金融板块中排名倒数第1，交易额达3914.06亿元，板块活跃度较前一周明显上升。截至2023年9月1日，板块整体PB为1.32倍，高于半年及一年估值中枢（分别为1.29、1.28倍），处于10年来11.85%分位上，在近10年中仍处于较低估状态。 图1：上周申万一级行业涨跌幅（%） 8 7 6 5 4 3 2 1 0 电子机械设备轻工制造 汽车家用电器计算机传媒 通信建筑材料纺织服装国防军工有色金属 化工 电气设备商业贸易 钢铁医药生物 综合上证指数房地产休闲服务建筑装饰食品饮料交通运输农林牧渔 采掘非银金融公用事业 银行 -1 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 图2：上周非银金融子板块涨跌幅（%）图3：证券板块近10年估值变动 68 46 24 2 00 2012-09-01 2013-09-01 2014-09-01 2015-09-01 2016-09-01 2017-09-01 2018-09-01 2019-09-01 2020-09-01 2021-09-01 2022-09-01 2023-09-01 -2 -4 市净率(LYR,倍)半年估值中枢（倍）一年估值中枢（倍） 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 1.2个股表现 上周，证券板块普遍出现回调，个股中仅中银证券（6.84%）、东方财富 （1.20%）、中信建投（0.43%）上涨，信达证券（-12.12%）、华鑫股份（-10.70%）、国盛金控（-10.46%）、中金公司（-9.08%）、锦龙股份（-9.02%）跌幅居前。 证券代码 证券简称 周收盘价（元） 周涨跌幅% 周成交额（亿元） 市盈率PE（TTM，倍） 市净率PB （LF，倍） 周涨跌幅前十名 601696.SH 中银证券 12.18 6.84 86.23 36.22 1.99 300059.SZ 东方财富 15.98 1.20 465.27 30.56 3.70 601066.SH 中信建投 25.87 0.43 33.84 26.97 2.84 002939.SZ 长城证券 8.65 -0.12 39.27 25.77 1.25 000776.SZ 广发证券 15.18 -0.52 66.02 13.99 1.04 601162.SH 天风证券 3.51 -0.57 109.41 -30.15 1.27 601878.SH 浙商证券 10.41 -0.76 29.97 21.96 1.58 601990.SH 南京证券 8.30 -1.07 25.56 41.24 1.82 600155.SH 华创云信 7.33 -1.08 34.34 31.08 0.85 000728.SZ 国元证券 6.96 -1.42 35.49 16.00 0.90 周涨跌幅后十名 601059.SH 信达证券 18.41 -12.12 106.90 41.07 3.52 600621.SH 华鑫股份 12.18 -10.70 63.57 39.87 1.73 002670.SZ 国盛金控 10.19 -10.46 68.91 -73.11 1.78 601995.SH 中金公司 39.23 -9.08 82.63 25.88 2.20 000712.SZ 锦龙股份 13.71 -9.02 65.28 -38.23 4.50 002945.SZ 华林证券 14.87 -8.72 41.80 142.89 6.11 601136.SH 首创证券 23.08 -8.67 115.79 107.53 5.30 002500.SZ 山西证券 5.92 -8.07 79.32 32.40 1.21 600864.SH 哈投股份 5.71 -8.05 31.86 -22.39 0.98 600095.SH 湘财股份 8.40 -6.35 46.23 -224.16 2.02 表1：证券板块上周涨跌幅前10名与后10名个股对比 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 2、行业热点 2.1政策跟踪 9月1日，证监会指导沪深证券交易所出台加强程序化交易监管的系列举措，上交所及深交所分别发布《关于股票程序化交易报告工作有关事项的通知》和《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》。这是证监会顺应市场呼声的又一项举措，标志着我国股票市场正式建立起程序化交易报告制度和相应的监管安排。 沪深交易所发布的相关通知，从明确报告主体、报告方式和时限要求、规定报告信息、强化高频交易管理、明确会员职责、监管要求、适用范围七个方面规范了程序化交易报告的具体要求。相关通知对程序化交易做出定义，即通过计算机程序自动生成或者下达交易指令参与股票交易的行为，包括按照设定的策略自动选择特定的股票和时机进行交易的量化交易，或者按照设定的算法自动执行交易指令的算法交易以及其他符合程序化交易特征的行为。通知包括以下三个重点内容：一是明确证券公司量化交易管理职责，要求证券公司加强自身及其客户量化交易行为管理；二是规定证券交易所对包括可能影响证券交易价格、证券交易量或者交易所系统安全的异常交易行为等重点事项加强监测监控；三是明确证券交易所可对高频交易提出差异化管理要求，包括调整异常交易认定标准、增加报告内容等。 根据成熟市场经验，程序化交易在增强市场流动性上具有积极作用，但在特定环境下存在加大市场波动的风险。A股市场程序化交易规模与成熟市场相比仍然占比较低，但随着金融科技的发展、机构投资者的增加及其策略的多元化发展，我国程序化交易正处于快速成长期。此次监管层维护市场，利好频繁落地，但市场走势出现日内大幅波动，投资者对量化交易加大市场波动产生担忧情绪。在此背景下，证监会快速出台相关制度安排，短期有助于维护市场稳定，并改善投资者预期，长期来看，有助于跟踪程序化交易发展情况，提升市场透明度及规范程度，将进一步促进证券市场稳定健康发展。 2.2行业热点 截至目前，全部上市券商已发布2023年中报，总体来看，券商业绩实现 增长，自营低基数下高增是主因。2023年上半年，43家上市券商实现营业收入2692亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润819亿元，同比增长13.6%。其中，经纪/投行/资管/利息/自营净收入分别同比变动-10%/- 9%/+3%/-15%/+77%，上半年手续费类业务规模同比小幅回落，与一季度相比重资产类业务收益率增幅收窄，但自营仍是驱动券商业绩增长的主要原因。2023年二季度，A股市场调整，因此业绩同比下降，其中实现营业收入1343亿元，同比下降12.1%，归母净利润390亿元，同比下降20.4%。 头部券商业绩表现平稳。头部券商整体业绩基数较大，上半年业绩弹性弱于中小券商，2023年上半年，收入前十大券商合计营收1595亿元，同比增长1.3%，归母净利525亿元同比增长3.2%，增速低于上市券商整体平均水平，我们认为主要由于重资产业务的去方向化增强了头部券商的业绩稳定性。从杠杆及ROE角度来看，2023年上半年收入前十大券商杠杆倍数4.3倍、年化ROE7.5%，均高于上市券商的平均水平。 我们认为，券商发展呈现以下三个趋势。一是投行专业化、综合化发展趋势明显。作为落实“提高直接融资比例”的重要举措，A股市场及债券市场全面注册制改革先后在2023年上半年落地，一方面券商提升体系价值发现能力成为当务之急，另一方面改革对券商全产业链服务能力要求提升。二是财富管理转型趋势不改。行业向以代销金融产品、主动型资管产品及公募转型为代表的高附加值业务寻找突破口，进一步加速财富管理转型。三是自营投资策略持续去方向化。目前自营业务在券商收入结构中占比较高，即是公司最重要的利润来源，也是业绩波动的主要因素。为平滑业绩，降低收益的波动率，券商自营业务正在向轻资产业务及市场中性策略投资转型。 2.3投资建议 监管层顺应市场，持续深化改革。近期，政策端频繁落地改革方案，频率及力度超市场预期。资本市场方面，交易端，证监会下调印花税、调降融资保证金比例，进一步规范上市公司大股东减持行为，并快速出台量化交易监管制度；融资端，证监会完善一二级市场逆周期调节机制，阶段性收紧IPO节奏，在扶优限劣原则下控制部分上市公司再融资。产业方面，政策进一步对房地产行业“松绑”，降低首付比例、较低存量房利率，一线城市“认房不认贷”等政策落地。整体来看，各部委正在高 效落实中央政治局会议精神，重视市场意见及反馈，通过针对性的改革引导并改善投资者对未来经济发展、资本市场环境等方面的预期。对于证券行业而言，虽然目前股权融资业务受政策影响放缓，但在政策组合拳下，市场走势有望改善，一方面将利好其