担保行业：2023年上半年担保债券市场回顾

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 市场跟踪 担保行业 2023年上半年担保债券市场回顾 作者 中诚信国际企业评级部 刘洁027-87339288 jliu01@ccxi.com.cn 刘鸿雨027-87339288 hyliu.eva@ccxi.com.cn 胡雅梅027-87339288 ymhu@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 余璐027-87339288 lyu@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 本期观点 回顾2023年上半年，担保债券发行市场呈现出如下特点：一是担保债券发行规模及占比同比有所增长；二是担保债券发行结构有所调整：城投债占比下降，民营产业债占比上升；担保债券期限整体有所缩短，同时被担保主体仍以AA等级为主；三是在整体城投债发行利率同比提升的市场环境下，2023年上半年担保债券发行利率及利差中枢有所提升。中诚信国际认为，在目前债券担保代偿较少的市场环境下，担保债券发行利率仍主要受被担保主体信用资质影响，发行人寻求专业担保公司债券增信服务或更多出于促成债券发行的目的。 2023年上半年新开展债券担保业务的担保公司有所增加，同时新增债券担保业务集中度有所下降。前15大担保公司债券担保业务整体放缓；深耕省内城投债担保业务的省级担保公司仍是主流，但部分担保公司逐步向东部沿海或经济发展势头良好中部区域拓展；同时样本担保公司担保债券发行利率及利差差异较大，其中中投保、中债信用增进、中证信用融担、江苏省担保及安徽省担保表现较优。未来1年，部分担保公司面临较大到期解保压力，在优质资产相对缺乏的市场环境下，相关担保公司或在业务拓展与风险控制的平衡方面面临一定压力。 www.ccxi.com.cn 中诚信国际选取担保债券信用利差来衡量担保公司债券担保效力，样本担保公司的担保效力排序在上半年并未发生显著变化，整体仍表现为股东层级越高、展业区域经济越优、资本实力越强，担保效力越好的规律。 一、担保债券发行市场跟踪 2023年以来，中低等级发行人融资难度加大带动担保需求上升，担保债券发行规 模同比小幅增长。上半年，担保债券新增发行规模约为1,552亿元，同比增长13.12%； 占全市场债券1发行规模的比重为1.65%，同比小幅上升。分品种来看，公司债、中期 票据等担保债券发行规模同比大幅增长，企业债发行规模有所下降，主要系证监会统一负责企业债券发行审核工作，企业债发行审核职责划转处于过渡期，导致企业债新增规模有所下降。 图1：2023 年1~6月担保债券发行规模（单位：亿元） 图2：2023 年 1~6月担保债券品种分布（单位：亿元） 1600 700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00 2023年1~6月 2022年1~6月 1550150014501400135013001250 2022年1~6月 2023年1~6月 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 从担保债券行业分类来看，城投债仍是主要的担保品种，但随着“第二支箭”扩容，加上在城投舆情增多、区域风险分化背景下部分担保公司收缩城投债担保业务， 担保城投债发行金额及占比均有所回落。 从担保债券区域分布来看，2023年上半年，江苏、安徽、四川、江西和广东省担保债券发行规模位列前五，其中除江苏省担保债券当期发行额同比小幅下降，其余四 图3：2023年1~6月担保债券区域分布（单位：亿元） 省担保债券当期发行额均同比大幅上升。广东省担保债券发行规模同比增幅较大，主要系受政策影响，中债信用增进担保房地产企业债券规模大幅上升，加之深圳市高新投融资担保有限公司和深圳市深担增信融资担保有限公司两家担保公司担保高新技术企业、中小微企业等的资产支持证券发行规模增长所致。 1数据来源于Choice口径非金信用债+资产支持证券+金融债券合计数 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 数据来源：choice，中诚信国际整理 随担保债券品种结构的调整，担保债券期限结构也有所调整。2023年上半年，1 年期以下及1~3年期担保债券规模占当期发行总额的比重有所上升，3年以上担保债券发行规模占比有所下降，整体担保债券期限结构有所缩短；担保债券发行主体级别仍主要集中在AA等级。 图4：2023 年1~6月新增担保债券期限结构（单位：亿元） 图5：2023 年1~6月新增担保债券级别分布（单位：亿元） 1,200.00 70.00% 1200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00 无级别AA-AAAA+ 担保债券发行规模(亿元) 60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00% AAA 同比增长 1,000.00 60.00% 800.00 50.00%40.00% 600.00 30.00% 400.00 20.00% 200.00 10.00% 0.00 0.00% 1年以内（含1年）1~3年（含3年） 3年以上 新增担保债券发行规模 占比 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 从担保债券发行成本来看，在整体债券担保代偿较少的市场环境下，担保债券发 图7：2023年1~6月新增担保债券利率和利差中位数分布 图6：2023年1~6月新增担保债券利率分布（单位：只） 行利率受被担保主体信用资质影响较大。上半年在城投债发行利率同比提升的市场环境下，担保债券发行成本也有所提升。 140 4.804.704.604.504.404.304.204.10 280 2023年1~6月利率中位数（%） 285280275270 264265 260 2022年1~6月 利差中位数（BP） 120100806040200 3.50% 3.5%~4.5% 4.5%-5.5% 5.5%以上 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 回顾2023年上半年，担保债券发行市场呈现出如下特点：一是担保债券发行规模及占比同比有所增长；二是担保债券发行结构有所调整：城投债占比下降，民营产业债占比上升；担保债券期限整体有所缩短，同时被担保主体仍以AA等级为主；三是在整体城投债发行利率同比提升市场环境下，2023年上半年担保债券发行利率及利差中枢有所提升。中诚信国际认为，目前债券担保代偿较少，担保债券发行利率仍主要受被担保主体信用资质影响，发行人寻求专业担保公司债券增信服务更多出于促成债券发行的目的。 二、主要担保公司债券担保业务开展情况 2023年上半年，共39家担保机构开展债券担保业务，其中4家为上半年新开展债券担保业务，为山东信用增进、济南融资担保、南京滨江融担以及成都中小担。在融资担保放大倍数、担保集中度要求等限制下，现有债券担保供给服务尚无法满足市场需求，近年来各地方政府陆续着手建立或推动本省/本市区的担保增信机构开展发债担保业务，新开展债券担保业务的担保机构有所增多，同时新增债券担保业务市场集中度有所下降，2023年上半年，业务量排名前五的担保机构债券担保规模占比合计约38.63%，同比下降8.16个百分点。此外，部分担保机构在获得增资后担保实力显著提升，债券担保业务快速增长，上半年江西信担、安徽兴泰担保、江西融担等担保公司债券担保业务同比增长较多。 从存量担保债券集中度来看，截至2023年6月末，存量担保债券2余额约为10,002亿元，其中前十五大担保公司（按照存量担保债券余额排序）担保债券余额占当期末存量债券余额 2数据来源于Choice口径非金信用债+资产支持证券+金融债券合计数 的比重约为78%，整体业务集中度仍较高。以上述15家主要担保公司为研究样本，样本担保公司上半年新增债券担保业务呈现出如下特征： 从担保债券发行规模来看，15家担保公司担保债券发行规模变化趋势有所分化，全国性担保机构中，中投保和中证信用融担上半年担保债券发行规模均呈现一定程度减少，中债信 用增进和中合中小担2家全国性担保公司2023年上半年担保债券发行规模同比有所增长，其中中债信用增进受政策影响，担保民营企业债券规模同比大幅提升，加之城投债担保业务有所恢复使得上半年发行量剧增；中合中小担评级展望自负面调整为稳定后城投债担保业务规模明显上升，但当期担保债券总发行规模仍不高。平安普惠担保仍以资产证券化产品担保业务为主，发行规模同比小幅提升。省级担保公司中共8家上半年担保债券发行规模同比下降，其中安徽省担保、湖南省担保、三峡担保上半年担保城投债担保规模同比降幅较大。而江苏省担保、天府信用增进、四川发展担保3家省级担保公司上半年债券担保规模同比有所上升。 图8：样本担保公司担保债券发行规模和增速（单位：亿元） 350300250200150100 50 0 -50 -100-150 2022年1~6月债券发行规模 2023年1~6月债券发行规模 债券发行规模增速 数据来源：choice，中诚信国际整理 从区域集中度来看，全国性担保机构客户地区虽然较为分散，但是大多选择经济实力较 强区域，比如中投保和中证信用融担在沿海布局较多。省级担保公司中江苏省担保、安徽省担保、湖南省担保、河南中豫担保专注于扶持区域内企业融资，业务开展政策性很强，仍仅在省内展业；天府信用增进、湖北省担保、四川发展担保深耕本地市场，上半年担保债券发行规模省内占比在70%以上，其中天府信用增进、湖北省担保上半年省内债券担保业务占比同比提升，而四川发展担保上半年拓展了部分省外业务，省内业务有所下降；三峡担保和兴农担保上半年省外业务占比仍较高，其中三峡担保省外主要布局在江苏、福建、山东等区域，兴农担保省外主要布局湖北和山东区域，从同比变化来看，三峡担保省内业务占比同比有所下降，而兴农担保省内业务占比有所提升。 图9：2023年1~6月省级担保公司省内客户占比情况（%） 120 100 80 60 40 20 0 2022年1~6月省内客户占比 2023年1~6月省内客户占比 数据来源：choice，中诚信国际整理 从各担保机构担保债券发行利差表现来看，2023年上半年，15家样本担保公司担保债券发行利率分布在3.8%~6.5%之间，发行利差分布在131BP~379BP之间，各担保公司担保债券 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 400 350 300 250 200 150 100 50 0 数据来源：choice，中诚信国际整理 数据来源：choice，中诚信国际整理 图11：2023年1~6月样本担保公司担保债券发行利差 （BP） 图10：2023年1~6月样本担保公司担保债券发行利率 （%） 发行利率与利差差异较大。横向比较来看，中债信用增进、中证信用融担、中投保、江苏省担保以及安徽省担保担保债券发行利率及利差处于样本担保公司中较低水平。上述五家担保公司担保的AA等级主体发行的债券平均票面利率也显著低于同期相同等级主体发行的无担保债券平均票面利率，显示出一定的发行成本节约作用。 中债信用增进中证信用融担江苏省担保 中投保安徽省担保湖北省担保天府信用增进四川发展担保湖南省担保金玉担保 中合中小担 三峡担保 河南中豫担保 兴农担保 中债信用增进中证信用融担江苏省担保 中投保安徽省担保湖北省担保天府信用增进四川发展担保湖南省担保金玉担保 中合中小担三峡担保 河南中豫担保 兴农担保 从存量担保债券剩余期限分布来看，样本担保公司中，中债信用增进、天府信用增进、湖南省担保、中证信用融担、江苏省担保和中投保未来1年到期解保债券规模较大，到期规 模均超过了60亿元，其中，中债信用增进和天府信用增进到期规模超