2023H1业绩点评：供需关系改善，盈利能力修复

和 公司 研福莱特（601865.SH）： 供需关系改善，盈利能力修复 究 ----2023H1业绩点评 分析师 梁晨 内容摘要： 2023年8月29日 执业证书编号：S1380518120001联系电话：010-88300853 证邮箱：liangchen@gkzq.com.cn 券 公司评级 研 当前价格（元）：31.29 究本次评级：推荐 报 告公司基本数据 总股本（亿股）：23.51 流通股本（亿股）：16.94 流通A股市值（亿元）：530.05 每股净资产（元）：6.84 资产负债率（%）：57.94 福莱特与沪深300走势比较 4.00% -6.00% -16.00% -26.00% 公 司福莱特沪深300 点资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 评报告 事件：公司发布2023年半年报业绩，实现营业收入96.78亿 元，同比增长32.50%；归母净利润10.85亿元，同比增长 8.19%。其中2023Q2实现营业收入43.13亿元，同比增长 13.64%；归母净利润5.73亿元，同比增长1.31%。业绩符合预期。 成本端价格适度回落，Q2盈利水平略有改善。公司2023年 上半年营收增长主要是新增产能释放和光伏行业需求增 长所致，其中，光伏玻璃的收入贡献占比为90.79%；毛利率19.12%，同比下降3.52pct，其中Q2毛利率19.93%，环比增长1.46pct，主要原因是原材料和燃料端价格适度回落，Q2盈利水平略有改善。 扩产提高市占率。产能方面，截至2023年二季度末，公司 光伏玻璃总产能为20,600吨/天，另有4条1200吨/天产线， 预计将于2024年陆续点火投产，总产能达到25400吨/天。行业层面，从目前已公示低风险项目来看，2024年具备点火条件的项目或有限。 盈利预测及投资建议。目前，光伏玻璃行业新增产能点火 持续低于预期，8、9月组件出口发货同环比有望恢复正增 长，行业供需关系改善，预计下半年光伏玻璃有望提价。同时公司库存已去化至10天左右，处于偏低水平，具备提价动力，且成本优势、资源优势以及技术优势明显，2023年下半年盈利能力有望修复。预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.35、37.66和47.06亿元，同比增长38.27%、28.32%和24.95%，EPS分别为1.37、1.75和2.19元， 以2023年8月29日收盘价31.29元计算，对应PE为22.84、17.88和14.29倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给大幅扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险， 国内外经济衰退风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15461 19625 23927 28339 (+/-)% 77.44% 26.94% 21.92% 18.44% 营业利润（百万元） 2155 3440 4416 5520 (+/-)% -9.51% 64.85% 28.38% 25.00% 归母净利润（百万元） 2123 2935 3766 4706 (+/-)% 2.47% 38.27% 28.32% 24.95% 每股收益（元） 0.99 1.37 1.75 2.19 市盈率（倍） 30.01 22.84 17.88 14.29 备注：2022年数据系公司公告，2023-2025年数据系作者预测值，其中2023-2025PE根据2023年8月29日收盘价预测 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 事件：公司发布2023年半年报业绩，实现营业收入96.78亿元，同比增 长32.50%；归母净利润10.85亿元，同比增长8.19%。其中2023Q2实现营业收入43.13亿元，同比增长13.64%；归母净利润5.73亿元，同比增长1.31%。业绩符合预期。 成本端价格适度回落，Q2盈利水平略有改善。公司2023年上半年营收增长主要是新增产能释放和光伏行业需求增长所致，其中，光伏玻璃的收入贡献占比为90.79%；营业成本78.28亿元，同比增长38.54%，主要是销售数量的增加，同时原材料及能源成本的大幅上升所致；毛利率19.12%，同比下降3.52pct，其中Q2毛利率19.93%，环比增长1.46pct，主要原因 是原材料和燃料端价格适度回落，Q2盈利水平略有改善；财务费用1.57亿元，同比增长103.92%，主要是借款利息支出增加所致。 扩产提高市占率，持续降本。产能方面，截至2023年二季度末，公司光伏玻璃总产能为20,600吨/天，另有4条1200吨/天产线，预计将于2024年 陆续点火投产，总产能达到25400吨/天。行业层面，从目前已公示低风险项目来看，2024年具备点火条件的项目或有限；成本方面，公司目前千吨级及以上的大型窑炉占比近90%，由于大窑炉单耗更低，成品率进一步提升，公司将进一步突破大窑炉技术瓶颈，降低成本。 盈利预测及投资建议。目前，光伏玻璃行业新增产能点火持续低于预期， 8、9月组件出口发货同环比有望恢复正增长，行业供需关系改善，预计下半年光伏玻璃有望提价。同时公司库存已去化至10天左右，处于偏低水平，具备提价动力，且成本优势、资源优势以及技术优势明显，2023年下半年盈利能力有望修复。预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.35、37.66和47.06亿元，同比增长38.27%、28.32%和24.95%，EPS分 别为1.37、1.75和2.19元，以2023年8月29日收盘价31.29元计算，对应PE为22.84、17.88和14.29倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，应收账款回收风险，光伏装机低于预期，行业供给大幅扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争， 国内外二级市场系统性风险，国内外经济衰退风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15461 19625 23927 28339 (+/-)% 77.44% 26.94% 21.92% 18.44% 营业利润（百万元） 2155 3440 4416 5520 (+/-)% -9.51% 64.85% 28.38% 25.00% 归母净利润（百万元） 2123 2935 3766 4706 (+/-)% 2.47% 38.27% 28.32% 24.95% 每股收益（元） 0.99 1.37 1.75 2.19 市盈率（倍） 30.01 22.84 17.88 14.29 表1：公司盈利预测情况 备注：2022年数据系公司公告，2023-2025年数据系作者预测值，其中2023-2025PE根据2023年8月29日收盘价预测 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 表2：福莱特财务预测表（百万元） 货币资金 2534 3925 4785 5668 营业收入 15461 19625 23927 28339 应收和预付款项 5996 6828 8325 9860 营业成本 12048 14577 17100 20013 存货 2396 2895 3540 4203 营业税金及附加 135 171 209 247 其他流动资产 237 250 232 272 销售费用 119 157 191 227 长期股权投资 83 83 83 83 管理+研发费用 278 334 407 482 13100 13534 14768 16701 财务费用 240 305 263 209 3784 3327 2870 2414 资产减值损失 (3) (10) (11) (10) 固定资产和在建工程 无形资产和开发 支出其他非流动资产 2730 2808 2901 3000 投资收益 13 0 0 0 资产总计 30877 33664 37514 42207 公允价值变动 (2) (1) (2) (2) 短期借款 3095 2755 2548 1356 其他经营损益 (568) (651) (1350) (1650) 应付和预收款项 5701 6547 7901 9288 营业利润 2155 3440 4416 5520 长期借款 7478 7488 7498 7508 其他非经营损益 (2) 14 15 17 其他负债 1318 1010 20 31 利润总额 2153 3453 4431 5537 负债合计 17592 17800 17967 18182 所得税 30 518 665 831 股本 537 537 537 537 净利润 2123 2935 3766 4706 资本公积 4841 4942 5444 5947 少数股东损益 0 0 0 0 留存收益 8655 11134 14314 18289 归属母公司净利润 2123 2935 3766 4706 少数股东权益 0 0 0 0 财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 股东权益合计 14032 16612 20295 24773 销售毛利率 22.07% 25.72% 28.53% 29.38% 负债及权益合计 32382 34412 38262 42955 销售净利率 13.30% 14.96% 15.74% 16.61% 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 15.13% 17.67% 18.56% 19.00% 经营活动现金流 177 3556 5594 6690 EPS（元/股） 0.99 1.37 1.75 2.19 投资活动现金流 (7869) (973) (3590) (3585) PE（倍） 30.01 22.84 17.88 14.29 融资活动现金流 7854 (1192) (1144) (2223) PB（倍） 4.54 3.83 3.14 2.57 现金流量净额 217 1391 860 882 EV/EBITDA（倍） 7.22 4.60 3.69 2.96 备注：2022年数据系公司公告，2023-2025年数据系作者预测值，其中PE、PB、EV/EBITDA根据2023年8月29日收盘价计算。 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部 分析师简介承诺 梁晨，新能源环保行业研究员，2011年毕业于英国圣安德鲁斯大学，硕士，2011年至今就职于国开证券股份有限公司。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，研究结论不受任何第三方的授意或影响，特此承诺。 国开证券投资评级标准 行业投资评级 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上； 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。 短期股票投资评级 强烈推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅20%以上； 推荐：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：未来六个月内，相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；回避：未来六个月内，相对沪深300指数跌幅10%以上。 长期股票投资评级 A：未来三年内，相对于沪深300指数涨幅在20%以上；B：未来三年内，相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内；C：未来三年内，相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。