汇兑提振2Q，客户及产品升级全面推进

公司研究 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ2023年9月1日 精锻科技（300258）2023年中报点评 汇兑提振2Q，客户及产品升级全面推进 强推维持） 目标价：15.5元 当前价：13.95元 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 公司基本数据 总股本(万股)48,177.08 已上市流通股(万股)46,369.66 总市值(亿元)67.21 流通市值(亿元)64.69 资产负债率(%)44.54 每股净资产(元)7.08 12个月内最高/最低价14.76/9.33 市场表现对比图(近12个月) 2022-09-01~2023-08-31 18% 3% -12% 22/09 -27% 22/11 23/0123/0423/0623/08 精锻科技 沪深300 相关研究报告 《精锻科技（300258）2022年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，持续推进客户结构转型 2023-05-05 《精锻科技（300258）2022年报预告点评：4Q经营平稳，新能源将持续贡献增量》 2023-01-19 《精锻科技（300258）2022年三季报点评：3Q营收超预期，新能源进程加速》 2022-10-26 事项： 公司发布2023年中报，对应2Q23营收4.99亿元、同比+40%、环比+11%， 归母净利0.82亿元、同比+26%、环比+78%。 评论： 2Q23营收表现符合预期。公司目前营收增长的三驾马车为电动车、小总成、海外。具体地，上半年电动车收入占比25.0%、同比+11.8PP、环比-1.0PP；差 速器小总成继续提升至2.1亿元，占比21.9%、同比+9.1PP、环比+3.0PP；海外营收增至3.4亿元，占比35.5%、同比+0.8PP、环比+4.4PP。 净利大幅增长主要受到汇兑收益提振。23Q2归母0.82亿元、同比+26%、环比+78%，净利率16.3%、同比-1.8PP、环比+6.1PP；扣非0.72亿元、同比+63%、环比+68%，扣非净利率14.4%、同比+2.1PP、环比+4.8PP。其中毛利率24.8%、同比-5.6PP、环比-3.2PP，同比下降主要受到小总成占比提升的影响（小总成 1H23毛利率24.2%、行半齿31.2%），环比下降主要受到2Q国内业务占比增长的影响（国内业务1H23毛利率19.4%、海外34.1%）。从1H23分下游或产品业务毛利率角度看，主要体现折摊占比提升的负面影响，半年度维度的边际毛利率相对平稳。管理费用率、研发费用率明显下降，环比角度合计提振利润率3.7PP。此外由于2Q23有大幅汇兑收益，财务费用为-0.24亿元、同比-0.14亿元（增加净收入）、环比-0.38亿元（增加净收入），同比提振利润率2.0PP、环比提振7.9PP。 展望未来，新能源及海外客户将支撑公司后续成长以及经营品质。 1)产品层面，公司正逐步从差速器齿轮厂向差速器总成厂商以及多元精密锻件供应商发展升级。精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合齿，十余年间积累了较强锻造、机加、模具等汽车精密金属件研发、制 造、管理能力，在此基础上再逐步拓展出差速器总成、行星架总成、新能源车电机轴、驻车齿、底盘结构件、减速齿等产品布局。这些相似底层技术但不同形态用途的新产品，包括有望在竞争格局出现一定变化的差速器产品之外对公司未来5-10年的增长带来有效支撑。 其中，公司2022年差速器小总成营收达到3.0亿元/+85%，营收占比从 2021年的11%提升至16%，按250元单车价值量估算折合118万套小总 成，随电动车大客户配套继续放量，预计今年销量有望达220万套以上。 2)客户层面，公司正从大众独大向多元客户结构进行突破调整。精锻过去大客户主要为大众和GKN，随自主、新能源、海外客户开拓，以及大众中国销量下降，估计大众占比已进入下降通道，单一客户风险持续降低。公司近年重点投入两件事：依托行业领先优势开拓海外客户，通过差速 器总成及其它新品开拓电动车客户，并取得较好成效。 新能源端，随配套给电动车企的差速器小总成和其它新能源相关产品放量，2022年公司新能源客户营收占比从10.5%快速升至20.6%，其中重要的自主车企、北美电动车大客户的新能源车持续放量有望支撑公司接下来两年的财务表现。 出口端，2022年营收贡献比重达到33%、同比+1.3PP，预计今年随北美、欧洲电动车大客户及海外重要T1开拓，比例还将上升。此外，为更好地开拓海外业务，公司计划设立泰国工厂，我们预计将为公司2年后海外业务进一步增长奠定较好基础。 投资建议：结合最新财报，考虑汇兑损益及可转债利息影响，我们将公司2023-2025年净利预期由2.6亿、3.1亿、3.7亿元调整为2.5亿、2.9亿、3.5亿元，对应增速1%、18%、19%，对应估值分别27倍、23倍、19倍。结合 板块近期估值及公司历史估值，以及新产品展望，给予2023年目标PE30倍 目标价相应调整至15.5元，维持“强推”评级。 风险提示：行业销量低于预期、公司新项目开拓及量产进度低于预期等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,808 2,078 2,546 3,020 同比增速(%) 27.0% 14.9% 22.5% 18.6% 归母净利润(百万) 248 249 292 347 同比增速(%) 44.0% 0.6% 17.7% 18.6% 每股盈利(元) 0.51 0.52 0.61 0.72 市盈率(倍) 27 27 23 19 市净率(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月31日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 718 1,104 1,108 1,280 营业总收入 1,808 2,078 2,546 3,020 应收票据 66 114 140 166 营业成本 1,295 1,509 1,866 2,234 应收账款 405 355 483 573 税金及附加 18 21 25 30 预付账款 29 34 42 51 销售费用 10 17 15 18 存货 492 414 512 613 管理费用 129 135 140 151 合同资产 0 0 0 0 研发费用 102 125 140 166 其他流动资产 336 340 347 352 财务费用 1 20 59 61 流动资产合计 2,046 2,361 2,632 3,035 信用减值损失 0 -2 -2 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -2 -2 -1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 2,110 1,922 1,762 1,625 投资收益 5 6 7 7 在建工程 642 902 1,257 1,507 其他收益 32 35 39 42 无形资产 227 247 265 283 营业利润 281 292 343 407 其他非流动资产 384 403 421 441 营业外收入 5 5 6 6 非流动资产合计 3,363 3,474 3,705 3,856 营业外支出 4 4 4 4 资产合计5,409 5,835 6,337 6,891 利润总额 282 293 345 409 短期借款1,139 1,139 1,139 1,139 所得税 34 44 52 61 应付票据 167 194 240 287 净利润 248 249 293 348 应付账款 360 453 560 670 少数股东损益 0 0 1 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 248 249 292 347 合同负债 2 2 2 3 NOPLAT 249 266 343 400 其他应付款 5 5 5 5 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.52 0.61 0.72 一年内到期的非流动负债150 150 150 150 其他流动负债 83 102 108 118 主要财务比率 流动负债合计 1,906 2,045 2,204 2,372 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 64 102 151 189 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.0% 14.9% 22.5% 18.6% 其他非流动负债 87 87 87 87 EBIT增长率 21.9% 10.5% 28.9% 16.4% 非流动负债合计 151 189 238 276 归母净利润增长率 44.0% 0.6% 17.7% 18.6% 负债合计 2,057 2,234 2,442 2,648 获利能力 归属母公司所有者权益 3,344 3,593 3,886 4,233 毛利率 28.4% 27.4% 26.7% 26.0% 少数股东权益 8 8 9 10 净利率 13.7% 12.0% 11.5% 11.5% 所有者权益合计 3,352 3,601 3,895 4,243 ROE 7.4% 6.9% 7.5% 8.2% 负债和股东权益 5,409 5,835 6,337 6,891 ROIC 6.9% 7.1% 8.6% 9.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.0% 38.3% 38.5% 38.4% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 43.0% 41.0% 39.2% 36.9% 经营活动现金流493 729 475 557 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 现金收益505 544 607 647 速动比率 0.8 1.0 1.0 1.0 存货影响 -132 78 -98 -101 营运能力 经营性应收影响 -72 -2 -160 -123 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 145 121 153 158 应收账款周转天数 72 66 59 63 其他影响 47 -12 -27 -23 应付账款周转天数 90 97 98 99 投资活动现金流 -758 -368 -468 -370 存货周转天数 119 108 89 91 资本支出 -615 -366 -467 -369每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.51 0.52 0.61 0.72 其他长期资产变化-143 -2 -1 -1 每股经营现金流 1.02 1.51 0.99 1.16 融资活动现金流174 25 -3 -15 每股净资产 6.94 7.46 8.07 8.79 借款增加 347 38 48 38估值比率 股利及利息支付 -90 -74 -74 -78 P/E 27 27 23 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -83 61 23 25 EV/EBITDA 15 14 12 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-