平台型公司优势不断显现，盈利能力提升

公司 研先导智能（300450）：平台型公司优势不断显现， 盈利能力提升 究 分析师： 崔国涛 执业证书编号：S1380513070003 正文摘要： 2023年8月29日 联系电话：010-88300848 证邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn 券公司评级 当前价格： 30.12元  毛利率大幅提高，期间费用率上升。2023H1公司综合毛利率同比 上次评级： 推荐 上升5.85个百分点至40.10%，其中，锂电池设备毛利率同比上升 本次评级 推荐 6.43个百分点至43.5%；智能物流系统毛利率同比上升9.81个百分点至27.38%。2023H1公司期间费用率同比上升3.02个百分点 公司基本数据 至20.48%，其中，销售费用率同比减少0.54个百分点至2.00%， 总股本（百万股）： 1566.16 管理/研发/财务费用率同比分别上升083、1.90、0.83个百分点至 流通股本（百万股）： 1451.93 6.41%、11.92%、0.16%。报告期内，公司净利率同比上升2.21个 流通A股市值（亿元）： 437.32 百分点至17.12%，盈利能力有所提升。 每股净资产（元）： 7.37 进一步加大研发投入力度，平台型公司优势不断显现。2023H1公 资产负债率（%）： 64.28 司研发投入金额同比增长61.30%至8.80亿元，规模创同期历史新 研究报告 公司近日发布2023年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入 70.86亿元，同比增长30.03%；归母净利润12.00亿元，同比增长47.75%。2023Q2，公司实现营业收入38.12亿元，同比增长51.08%；归母净利润6.37亿元，同比增长36.69%。 公司近一年股价与沪深300指数相对涨跌幅 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60%Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23 先导智能沪深300 公 数据来源：Wind 司相关报告 点1.先导智能（300450）：整线解决方案推出，业务空间 评进一步打开 报2.先导智能（300450）：拟引入宁德时代为战略投资者，协同效应凸显 告 3.先导智能（300450）：中期业绩高增长，新签订单金 额创新高 4.先导智能（300450）：研发投入力度加大，在手订单相对充足 高。研发投入占营收比例同比上升2.41个百分点至12.42%，彰显了公司对于技术创新的重视程度，不断巩固核心产品及服务的优势地位。除锂电池、光伏智能装备传统业务外，公司逐步向3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等领域拓展，基于平台型公司具备的竞争优势，实现产品、技术及管理方面的协同效应，提升客户对新业务的接受度。 双碳战略牵引，光伏设备收入高增长。当前全球正处于能源结构转型的关键阶段，叠加俄乌冲突持续导致化石能源价格高涨，各国对于可再生能源的重视度不断提升，政策工具驱动叠加光伏经济性逐 步显现，全球光伏装机市场持续向好。公司掌握了光伏电池、光伏组件设备的核心技术，2023H1光伏智能设备收入同比增长212.42%至2.84亿元，随着组件价格下跌及抢装潮到来、N型电池等电池新技术产能的加速落地，终端需求有望进一步上行进而拉动公司光伏设备业务收入增长。 海外市场潜力较大，推进国际化布局。随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台，新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势 提速，国内电池企业海外投资建厂力度加大。公司在国内装备企业中较早进行国际化布局，目前研发创新、人才梯队、本土服务均进一步向国际化推进。目前公司研发的众多产品在性能上已能满足国外主流客户的需求，基于技术优势与全球领先的知名品牌建立了良 好的长期合作关系。作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，公司未来有望受益于海外市场需求增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年EPS分别为2.28、3.01、3.64元，以8月29日30.12元/股的收盘价计算，对应的动态PE分别为13.21、10.01、8.27倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；货币政策和行业政策出现调整风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风 险；国内外二级市场系统性风险。 主要财务数据及预测 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13932.35 19369.25 24784.00 29674.98 增长率(%) 38.82% 39.02% 27.96% 19.73% 归属母公司股东净利润 2317.58 3576.34 4713.70 5705.84 增长率(%) 46.25% 54.31% 31.80% 21.05% 每股收益(元) 1.48 2.28 3.01 3.64 市盈率(倍) 20.35 13.21 10.01 8.27 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 注：公司2023-2025年业绩系作者预测值，估值指标以8月29日收盘价测算 正文： 公司近日发布2023年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入70.86亿元，同比增长30.03%；归母净利润12.00亿元，同比增长47.75%。2023Q2，公司实现营业收入38.12亿元，同比增长51.08%；归母净利润6.37亿元，同比增长36.69%。 毛利率大幅提高，期间费用率上升。2023H1公司综合毛利率同比上升5.85个百分点至40.10%，其中，锂电池设备毛利率同比上升6.43个百分点至43.5%；智能物流系统毛利率同比上升9.81个百分点至27.38%。2023H1公司期间费用率同比上升3.02个百分点至20.48%，其中，销售费用率同比减少0.54个百分点至2.00%，管理/研发/财务费用率同比分别上升083、1.90、0.83个百分点至6.41%、 11.92%、0.16%。报告期内，公司净利率同比上升2.21个百分点至17.12%，盈利能力有所提升。 进一步加大研发投入力度，平台型公司优势不断显现。2023H1公司研发投入金额同比增长61.30%至8.80亿元，规模创同期历史新高。研发投入占营收比例同比上升2.41个百分点至12.42%，彰显了公司对于技术创新的重视程度，不断巩固核心产品及服务的优势地位。除锂电池、光伏智能装备传统业务外，公司逐步向3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等领域拓 展，基于平台型公司具备的竞争优势，实现产品、技术及管理方面的协同效应，提升客户对新业务的接受度。 双碳战略牵引，光伏设备收入高增长。当前全球正处于能源结构转型的关键阶段，叠加俄乌冲突持续导致化石能源价格高涨，各国对于可再生能源的重视度不断提 升，政策工具驱动叠加光伏经济性逐步显现，全球光伏装机市场持续向好。公司掌握了光伏电池、光伏组件设备的核心技术，2023H1光伏智能装备收入同比增长212.42%至2.84亿元，随着组件价格下跌及抢装潮到来、N型电池等电池新技术产能的加速落地，终端需求有望进一步上行进而拉动公司光伏设备业务收入增长。 海外市场潜力较大，推进国际化布局。随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台，新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势提速，国内电池企业海外投资建厂力度加大。公司在国内装备企业中较早进行国际化布局，目前研发创新、人才梯队、本土服务均进一步向国际化推进。目前公司研发的众多产品在性能上已能满足国外主流客户的需求，基于技术优势与全球领先的知名品牌建立了良好的长期合作 关系。作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，公司未来有望受益于海外市场需求增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年EPS分别为2.28、3.01、3.64元，以8月29日30.12元/股的收盘价计算，对应的动态PE分别为13.21、10.01、 8.27倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；货币政策和行业政策出现调整风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险；国内外二级市场系统性风险。 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 13932 19369 24784 29675 货币资金 6169 9618 15076 21540 %同比增速 38.82% 39.02% 27.96% 19.73% 交易性金融资产 301 601 801 901 营业成本 8673 12300 16010 19273 应收账款及应收票据 6814 8384 10151 11569 毛利 5259 7070 8774 10402 存货 12405 14658 17107 18481 ％营业收入 37.75% 36.50% 35.40% 35.05% 预付账款 370 465 626 757 税金及附加 92 194 195 248 其他流动资产 2916 3354 3867 4324 ％营业收入 0.66% 1.00% 0.79% 0.84% 流动资产合计 28975 37082 47628 57573 销售费用 411 310 384 445 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 2.95% 1.60% 1.55% 1.50% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 719 1065 1314 1543 固定资产合计 1041 1320 1557 1809 ％营业收入 5.16% 5.50% 5.30% 5.20% 无形资产 524 710 901 1095 研发费用 1348 1879 2107 2463 商誉 1087 1036 955 910 ％营业收入 9.67% 9.70% 8.50% 8.30% 递延所得税资产 229 229 229 229 财务费用 -66 -120 -169 -248 其他非流动资产 1050 1152 1220 1277 ％营业收入 -0.47% -0.62% -0.68% -0.83% 资产总计 32907 41527 52489 62892 资产减值损失 -138 -50 -80 -45 短期借款 0 0 0 0 信用减值损失 -451 -300 -384 -460 应付票据及应付账款 9945 12805 15791 17953 其他收益 314 459 577 692 预收账款 0 0 0 0 投资收益 39 39 72 77 应付职工薪酬 558 788 1027 1235 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 312 350 444 555 公允价值变动收益 1 0 0 0 其他流动负债 10595 13634 16482 18629 资产处置收益 1 1 1 1 流动负债合计 21410 27576 33744 38372 营业利润 2520 3891 5130 6215 长期借款 0 50 90 115 ％营业收入 18.09% 20.09% 20.70% 20.94% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 20 15 19 23 递延所得税负债 5 5 5 5 利润总额 2541 3906 5149 6238 其他非流动负债 369 369 369 369 ％营业收入 18.24% 20.16% 20.78% 21.02% 负债合计 21783 28000 34208 38860 所得税费用 223 319 422 516 归属于母公司的所有者权益 11123 13517 18256 23991 净利润 2318 3587 4728 5722 少数股东权益 0 11 25 41 ％营业收入 16.63% 18.52% 19.08% 19.28% 股东权