盈利环比改善，战略布局华北

事项： 公司发布23年半年度报告，实现营业收入41.6亿元，同比-4.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比+3.9%（剔除股权激励带来的股份支付费用影响，实现归母净利润11.7亿元，同比+74.9%）；实现扣非净利润0.4亿元，同比+1.9%。 23Q2单季度实现营业收入20.6亿元，同比-8.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比-37.7%；实现扣非净利润0.5亿元，同比-41.2%。 评论： 经营门店全国性布局，会员规模持续扩大。上半年公司母婴商品营收35.9亿元，同比减少6.5%，其中奶粉收入21.4亿元（同比-6.2%），纸尿裤4.8亿元（同比+2.3%）。母婴服务1.5亿元（同比+25.3%）；1）门店：截至上半年，孩子王门店数达508家，其中华东277家，西南78家，华中及其他合计153家。 6月，公告拟10.4亿现金收购乐友65%股权，截至22年乐友拥有494家直营门店和50家托管加盟店，收购完成后，公司门店版图将向华北地区延伸；2）会员：通过“社交+内容”模式，围绕会员和母婴社区发展打造“产业生态”。 截至6月，公司累计会员人数超6000万人，黑金会员超百万规模。 全渠道运营升级，拉长用户生命周期。公司充分利用线上线下全渠道，依托门店实施同城战略，以20KM家庭生活圈为目标，构建“无界+精准+数字+服务”模式，为消费者提供多元便捷服务：1）儿童生活馆：首创全球首家儿童生活馆，满足全龄段儿童成长需求，涵盖母婴用品、玩具游戏、书籍学习等六大主题，以及餐厅厨房、运动装备、乐高馆等十三大场景。2）同城服务：启动百城万店计划，基于“孕产加”“成长加”“亲子加”三大服务平台，打造城市化服务生态圈，促进会员资源共享，上半年入驻盟军阵营商户近万家，同城加完成数百场爱城活动，累计参与人次3w+。3）直播：上半年母婴商品线上销售收入15.3亿元，占比42.5%。公司还积极布局直播业务，在抖音、淘宝、微信等多个平台建立直播矩阵，助力母婴经济。 Kidsgpt+数字化赋能，增强运营效率。6月，公司自主开发的“AI育儿顾问大模型”——KidsGPT，在孩子王APP、小程序、社群等多个场景投入应用，进一步提升服务能力、用户体验、私域运营。此外，全面提升同城数字化服务，推出一小时达、全城送、顺丰半日达等时效产品顺应即时零售趋势；持续优化自研数字化系统，启动智慧物流园建设，构建全国仓网布局。用户数字化方面，通过APP、小程序等全渠道互通，建立起400+个基础用户标签和1000+个智能模型，形成“千人千面”的服务方式；员工及管理数字化方面，开发育儿顾问客户管理工具，搭建以业务和数据双中台系统为主、以AI中台为辅的技术架构，赋能高效服务和业务管理。 投资建议：作为母婴零售龙头，公司通过外延并购+自身变革+数字化赋能不断强化在赛道内的领先地位。我们维持23-2025年收入预测99.5/110.9/121.6亿元，同比增速16.8%/11.5%/9.7%，考虑到新投入的儿童生活馆门店盈利爬坡期，略下调归母净利润至2.6/3.6/4.7亿元（前值2.9/4.1/4.9亿元）。公司当前市值对应23-25年PE分别为43/30/24倍，维持“推荐”评级。 风险提示：人口出生率持续下滑、消费水平下降、新建门店扩张不及预期。 主要财务指标