锂矿量增价坚挺，支撑营收高增速

天齐锂业(002466.SZ) 锂矿量增价坚挺，支撑营收高增速 有色金属 2023年8月31日 推荐（维持） 现价：59.39元 公 司 报点评 主要数据 行业有色金属 年 公司网址www.tianqilithium.com 大股东/持股成都天齐实业(集团)有限公司/25.28% 实际控制人蒋卫平 总股本(百万股)1,641 流通A股(百万股)1,475 流通B/H股(百万股)164 总市值（亿元）944 流通A股市值(亿元)876 每股净资产(元)31.19 资产负债率(%)28.61 行情走势图 事项： 公司发布2023年半年报，23H1实现营收248.23亿元，yoy+73.64%；实现归母净利润64.52亿元，yoy-37.52%；23Q2实现营收133.75亿元，yoy+47.97%；实现归母净利润15.77亿元，yoy-77.47%。23H1公司销售毛利率和销售净利率分别达87.12%和66.43%。 平安观点： 锂矿价格韧性强，矿端毛利率再走高。23H1公司锂精矿营收达160.35亿 元，yoy+259.06%，毛利率提高至91.78%（22年83.95%），矿端营收和毛利占比提升至64.6%和68.0%（2022年为38.2%和37.6%）。价格方面，短期锂矿资源供应仍偏紧格局下，矿端价格更具韧性，且矿企和中游 冶炼厂的长协定价时间大约提前一季度，上半年格林布什锂精矿售价高位坚挺；产销量方面，23Q2格林布什锂精矿销量环比+28%，同比+21%， 23H1产量同比+23.5%，全年产量指引140吨-150吨。量增价坚挺带动公司矿端营收同比+259.1%。 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 沪深300天齐锂业 锂化合物价格下调，产能释放节奏不变。23H1公司锂化工品售价下降， 该业务营收yoy-10.6%，毛利率降至78.64%（22年为85.85%），毛利占 比下调至32%。但新增产能建设持续推进，量增逻辑不变。公司锂化合物现有建成年产能6.88万吨，规划年产能超14万吨。1）澳大利亚奎纳纳 一期年产2.4万吨氢氧化锂项目正处在产能爬坡和外部验证关键期；2） 奎纳纳二期2.4万吨氢氧化锂项目进入前期准备阶段；3）遂宁安居新建的2万吨碳酸锂有望在23年下半年完工并进入验证阶段；4）公司新启动 张家港保税区建设年产3万吨电池级氢氧化锂项目，建设周期两年。 22-0822-1123-0223-0523-08 相关研究报告 《天齐锂业(002466.SZ)公司首次覆盖报告：资源优质，增量释放，矿冶巨头轻装再上阵》2022-12-22 《天齐锂业(002466.SZ)2023年季报点评-一季度量价持续高增势，远期目标彰显龙头实力》2023-04-29 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn SQM对公司贡献近20亿元的投资收益。报告期内，公司获得对SQM的 投资收益19.99亿元，SQM在23H1实现营收43.16亿美元，实现净利润13.3亿美元。23Q2，SQM盐湖锂化合物单价下调至34000美元/吨，yoy-37.0%，qoq-33.3%；23Q2销量上升至4.3万吨，yoy+26.5%，qoq+34.4%，销量增加对公司营收规模形成一定支撑。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7663 40449 40919 39868 41919 YOY(%) 136.6 427.8 1.2 -2.6 5.1 归母净利润(百万元) 2079 24125 10729 13276 15040 YOY(%) 213.4 1,060.5 -55.5 23.7 13.3 毛利率(%) 62.0 85.1 83.9 83.0 81.8 净利率(%) 27.1 59.6 26.2 33.3 35.9 ROE(%) 16.3 49.7 18.3 18.7 17.7 EPS(摊薄/元) 1.27 14.70 6.54 8.09 9.16 P/E(倍) 46.9 4.0 9.1 7.3 6.5 P/B(倍) 7.6 2.0 1.7 1.4 1.1 公 司报告 公司半年点评 证券研究报告 天齐锂业·公司半年报点评 格林布什锂精矿量价上涨使控股子公司净利润增加，少数股东损益增幅较大。23H1，公司少数股东损益高达100.37亿元，23Q1和23Q2分别为35.79亿元和64.58亿元，主要系控股子公司旗下格林布什锂矿产销量上行、锂精矿售价高位坚挺，带动文菲尔德净利润增加，而公司在2021年7月以13.95亿美元将持有文菲尔德股数的49%出售给IGO，目前实际持有约25% 股权（原持股51%），但仍拥有控股权，因此并表后矿端净利润有较大部分计入少数股东损益，使公司归母净利润有所下调。 全资子公司拟以10.73亿元投资SM汽车制造企业，产业链向终端延伸。近日，公司发布公告，全资子公司天齐锂业香港拟通过认购新增注册资本与smartMobilityPte.Ltd.签署《股份认购协议》，SM是智马达公司控股股东（主营新能源汽车制造与销售），SM主要股东为吉利控股和梅赛德斯-奔驰，天齐子公司通过此次投资将持有其2.83%股权，助力公司拓展下游业务。 投资建议：2023年上半年，格林布什锂精矿售价高位坚挺，矿端业绩高增支撑公司营收维持较高增速；锂化合物价格下调，但产销规模未减，锂盐端营收小幅下降。“金九银十”传统消费旺季即将来临，终端消费增加有望带动锂盐需求上行，叠加外购矿生产锂盐的高成本支撑，短期内锂价下方空间或相对有限。因公司当前实际持股格林布什控股股东文菲尔德25%股权， 精矿端毛利大幅增加使少数股东损益大幅上调，故而调减公司2023-2025年归母净利润预测分别至107/133/150亿元（原值分别为232/200/213亿元），2023年8月31日股价对应PE分别为9.1倍、7.3倍、6.5倍，公司整体量增逻辑不变、资源优势凸显，当前市值处于相对较低位置，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时放量，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现过剩风险，供需格局扭转将导致锂价出现更大程度的回落；4）海 外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 天齐锂业·公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产259905390279976107346 现金12461314235466478249 应收票据及应收账款10489168161966122969 预付账款81112110921148 其他应收款78673655689 存货2144242224952809 其他流动资产738144714101482 非流动资产44857451264538445320 长期投资25582255822558225582 固定资产8415778171886606 无形资产3579323230442973 其他非流动资产72818531956910159 资产总计7084699028125361152666 流动负债75559230943010414 短期借款99534534478 应付票据及应付账款2711295030393421 其他流动负债4745574658576514 非流动负债10224890576805499 长期借款8532721359883807 其他非流动负债1692169216921692 负债合计17779181351710915913 少数股东权益4574223253722151603 股本1641164116411641 资本公积23297232972329723297 留存收益23556336294609360212 归属母公司股东权益48494585677103085150 负债和股东权益7084699028125361152666 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流20283204892515626260 净利润31108284812817229423 折旧摊销641209623512675 财务费用675474551414 投资损失-7846-3715-4221-4510 营运资金变动-4668-7710-2635-2745 其他经营现金流3738629381004 投资活动现金流744487674896 资本支出1449280525092510 长期投资-823000 其他投资现金流118-2318-1835-1614 筹资活动现金流-10571-2014-2589-3571 短期借款-20764350-56 长期借款-2297-1318-1225-2181 其他筹资现金流-6198-1130-1364-1334 现金净增加额10509182102324023585 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 40449 40919 39868 41919 营业成本 6017 6579 6777 7630 税金及附加 290 286 279 293 销售费用 29 29 28 29 管理费用 377 368 359 377 研发费用 27 25 20 17 财务费用 675 474 551 414 资产减值损失 -2 0 0 0 信用减值损失 -98 82 0 0 其他收益 32 57 65 75 公允价值变动收益 -901 0 0 0 投资净收益 7846 3715 4221 4510 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 39911 37011 36140 37744 营业外收入 3 23 23 23 营业外支出 14 45 45 45 利润总额 39901 36989 36117 37721 所得税 8793 8507 7946 8299 净利润 31108 28481 28172 29423 少数股东损益 6984 17752 14895 14382 归属母公司净利润 24125 10729 13276 15040 EBITDA 41167 39558 39020 40810 EPS（元） 14.70 6.54 8.09 9.16 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 427.8 1.2 -2.6 5.1 营业利润(%) 900.5 -7.3 -2.4 4.4 归属于母公司净利润(%) 1060.5 -55.5 23.7 13.3 获利能力毛利率(%) 85.1 83.9 83.0 81.8 净利率(%) 59.6 26.2 33.3 35.9 ROE(%) 49.7 18.3 18.7 17.7 ROIC(%) 107.1 52.1 45.1 45.0 偿债能力资产负债率(%) 25.1 18.3 13.6 10.4 净负债比率(%) -7.2 -29.3 -44.5 -54.1 流动比率 3.4 5.8 8.5 10.3 速动比率 3.0 5.3 8.