科技赋能，量价双优

事项： 众安在线公布2023年中报。报告期内，公司实现保费收入145亿元，同比+37.5%；综合成本率同比-0.7pct至95.8%。2023年上半年公司实现归母净利润为2.21亿元，同比+134.7%；报告期末归母净资产160.96亿元，较上年末+2.1%；总/净投资收益率4.0%/2.2%，同比+3.4pct/+0.0pct。 评论： 保险业务板块实现量价双优。2023H1实现保费收入145亿元，同比+37.5%。 综合成本率较去年同期改善0.7pct至95.8%；其中，赔付率同比-0.6pct至57.1%，主要受益产品结构优化带来的赔付率优化；费用率同比-0.1pct至38.7%。承保利润5.36亿元，同比+47.6%。 健康生态：公司产品矩阵焕发新活力，2023H1健康生态实现保费收入50.18亿元，同比+15.9%；占总保费比重较去年-6.5pct至34.7%。其中，爆款产品“尊享e生”系列实现总保费收入34.69亿元，同比+51.5%，零免赔版“尊享e生”增速达148%。同时，公司重疾险/门急诊险分别实现总保费收入7.77/1.00亿元，分别同比+267.6%/+52.8%。公司发力健康普惠，降低投保门槛，推出无职业限制的“众民保”百万医疗，拓展保障人群广度。2023H1，公司健康生态的个险付费用户约1026万人，同比+14.5%。报告期内，健康生态的综合成本率显著下滑，同比-3.8pct至92.5%，主要受益赔付率优化，同比-17.1pct至38.0%。赔付率下降的主要原因是新保占比提升+AIGC技术在智能核保引擎的应用深化。公司费用率同比+13.4pct至54.5%，原因是公司报告期内加大营销及获客投放。2023H1，自营渠道保费同比+163.1%；同时公司通过私域流量持续改善续保率水平，报告期内自营渠道续保率约87.4%。 数字生活生态：公司产品服务客户新场景，2023H1数字生活生态实现保费收入58.36亿元，同比+52.8%；占总保费比重同比+4.0pct至40.4%。其中公司电商业务实现保费收入30.98亿元，同比+35.8%，占比同比-7pct至53.0%；该板块主要受益报告期内电商经济持续释放红利。航旅业务保费为14.42亿元，同比+118.1%，占比同比+8pct至23.0%；该板块主要受益于报告期内消费者旅行需求的充分释放。创新类业务保费12.96亿元，同比+47.9%，占比同比-1pct至22.0%；其中，公司持续深耕宠物领域，将服务嵌入宠物生态多场景，推出多种创新险种，宠物险年化保费2亿元，同比+100%。报告期内，数字生活生态综合成本率稳定在99.8%。赔付率同比+3.6pct至68.4%；费用率同比-3.6pct至31.4%，主要受益新渠道电商退运险和利润较优的创新业务占比不断提升。 消费金融生态：2023H1消费金融生态实现保费收入27.87亿元，同比+52.0%； 占总保费比重同比+1.8pct至19.3%。众安利用合作多场景、多渠道触达潜在借款人，加强对个人的信用评估；通过AI及数据分析，提高金融机构对用户的触达。报告期末，公司承保在贷余额264.77亿元。报告期内，消费金融生态综合成本率略有上升，主要系赔付率较2022年同期+11.6pct至60.8%，费用率同比-11.3pct至29.9%综合影响所致。 汽车生态：紧抓乘用车市场回暖，2023H1汽车生态实现保费8.22亿元，同比+54.3%；占总保费比重同比+0.6pct至5.7%。同时，公司把握新能源保险机遇和政策红利，不断完善定价风控模型，为超20个品牌新能源车主提供产品，2023年上半年实现总保费增长超228.7%。报告期内，汽车生态综合成本率优化，同比-0.6pct至97.3%，主要受益费用率下滑。受疫情出清、出行恢复的影响，公司赔付率同比+2.1pct至59.1%，费用率同比-2.8pct至38.2%，经营利润进一步改善。 科技输出业务重回常态高增长。2023H1，众安实现科技输出收入2.67亿元，同比+22.0%。国内科技输出业务全年收入1.50亿元，同比+35.5%。公司自研的基于新保险合同准则的一体化平台在2023已对外输出，完成与保险公司正 式签约。公司提供“业务增长系列、业务生产系列、数字新基建系列”产品，报告期内，公司3大产品系列新签约8家来自银行、证券的客户。同时，ZATech持续开拓海外市场，ZA Tech国际科技输出收入1.18亿元，同比+8.3%。ZATech在2023年上半年新签约合同金额超2.3亿元，增速超100%，预计在未来持续为科技业务板块提供稳定收入。 聚焦质量，银行业务营运效率提高。2023H1，ZA Bank实现净收入1.52亿港元，同比+13.0%，其中非息收入占比25.8%。ZABank聚焦业务质量，提升经营效率，净亏损率由2022年同期的191.6%收窄60pct至131.8%。随着贷款产品丰富和存贷比提升，ZABank的净息差提升至1.87%。目前，ZA Bank已成为香港市场功能最丰富的虚拟银行之一，零售客户数接近70万，客户月均卡消费次数近15次。同时，公司于4月1日推出特快在线企业账户开户服务，为本地中小微企业客户提供极速开户体验。 积极推进全域品牌建设，推动保费高速增长。2023H1，公司自营渠道总保费44.25亿元，同比+90.6%；占总保费比重同比+8.6pct至30.6%。报告期内，公司继续打通公域私域全链路，加深客户品牌意识。公司目前全渠道粉丝数超2500万，报告期内众安品牌APP平均月活跃用户数同比+42.0%。报告期内，公司自营渠道付费用户数618万人，同比+24.8%；自营渠道用户人均保费712元，同比+52.9%，自营渠道多保单用户占比达54%。 投资收益大幅改善。截至报告期末，众安境内保险资金投资资产总额362.31亿元，其中固定收益类投资占比同比+3.7pct至73.3%（其中债券及债券型基金占比同比+3.5pct至56.6%），股票及权益型基金占比同比-2.4pct至8.4%，非上市公司股权占比同比+0.7pct至16.1%。公司固定收益类资产信用状况良好，截至报告期末，外部信用评级达到AA级（国内）及以上的占比达到99.4%，获得外部信用评级AAA级（国内）的占比为约78.2%。报告期内，公司投资收益大幅改善。报告期内，公司总投资收益由2022H1的1.10亿元增加至7.23亿元；其中投资收益净额为人民币1.46亿元，公允价值变动受益净额为5.73亿元。总/净投资收益率4.0%/2.2%，同比+3.4pct/+0.0pct。 投资建议：2023年上半年，众安保险业务量质双优，各生态圈重点战略清晰，产品矩阵丰富。科技业务和银行业务亦保持良好增长。自有平台建设见效，自营渠道贡献凸显。资产端扭亏为盈，实现大额增长，为净利润贡献正向增长。 展望全年，众安在线有望持续推进各生态圈优质发展与创新探索，科技赋能并打造第二增长曲线。考虑到23年各生态圈表现超预期，预计“保险+科技”双引擎持续奏效，我们上调2023-2025年EPS预测为0.58/1.00/1.57元（前值0.50/0.87/1.48元），2023-2025BPS为12.4/14.7/17.6元（前值12.33/14.46/ 17.33元）。维持公司2023年目标PB为2-2.5倍，对应目标价区间为26.7-33.4港元（港币兑人民币8月28日收盘价0.93），维持“推荐”评级。 风险提示：经济下行压力加大、权益市场波动、监管政策变动。 主要财务指标