康柏西普高增长，期待创新管线阶段性催化

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收19.2亿元（同比+8.9%），归母净利润5.3亿元（同比-2.2%），扣非净利润5.1亿元（同比+1.9%）；单Q2季度实现营收10.4亿元（同比+19.3%），归母净利润2.5亿元（同比+2.6%），扣非净利润2.4亿元（同比+10.3%），业绩符合预期。 生物制品康柏西普快速放量，看好后续市场增长潜力。分业务来看，2023H1公司中成药板块实现收入6.8亿元（同比+10.8%），化学药板块实现收入3.6亿元（同比-21.5%），生物制品板块实现收入8.7亿元（同比+28.2%），医疗器械实现收入0.06亿元（同比-20.1%），整体来看，康柏西普放量符合预期。康柏西普于2023年1月被纳入国家医保目录并新增适应症RVO，使得生物制品业务23年上半年实现了较高速增长，虽然抗VEGF在研产品较多，但从渗透率水平和降价水平来看，我们认为康柏西普未来的市场潜力仍然有较大增长空间，依然为重磅品种。费用率等方面，公司23H1管理费用率和研发费用率相比22年同期均有小幅提升，在一定程度上影响利润增速。 在研管线丰富，中成药品种和干眼症立他司特或将兑现。公司持续加大研发投入，在多个板块均有创新重磅品种即将陆续兑现。（1）中成药板块，用于治疗轻中度抑郁症的舒肝解郁胶囊终端需求较为旺盛，目前正处于快速放量阶段，考虑到未来或有进入基药目录的可能以及公司大力在OTC领域推广，该品种成长空间较大。此外，公司在研新药KH110（五加益智颗粒，治疗阿尔兹海默症）正在进行Ⅱb期临床试验，后续临床结果值得期待。（2）生物制品板块，眼科药物KH631是通过腺相关病毒递送目标基因用于治疗新生血管性（湿性）nAMD1类生物新药，该产品在组织特异性、免疫原性、表达可控性和感染效率上具有特色，并在临床前疾病模型中显示出持续疗效。（3）化药板块，注射用KH617是公司自主研发的拟用于治疗晚期实体瘤患者（包括成人弥漫性胶质瘤）化药1类创新药，也是公司合成生物学平台首个进入临床试验申报的产品。KH617于今年2月14日获得美国FDA针对胶质母细胞瘤的孤儿药认定资格。 盈利预测与估值。考虑到23年上半年业绩情况，我们预计23-25年归母净利润分别为10.1/12.1/14.6亿元，同比增长12.6%/20.0%/20.2%。考虑到公司康柏西普今年新适应症获批带来的新增量，中药业务中舒肝解郁的巨大成长空间和阿尔兹海默症中药创新药的潜在价值，维持“买入”评级。 风险提示：核心产品销售不及预期的风险；集采或医保降价的风险；研发进度不及预期的风险。 股票数据 财务报表分析和预测