23Q2毛利率承压，看好公司市占率持续提升

持续提升 核心观点： 推荐（首次） 事件公司发布2023半年报，23H1公司实现营业收入29.66亿元（yoy：-37.97%），实现归母净利润33.60亿元（yoy：-78.00%）。从单季度表现来看，23Q2公司实现营业收入1.62亿元（yoy：-36.32%，qoq：+21.11%），实现归母净利润1.86亿元（yoy：-77.90%，qoq：+23.87%）。营业收入和归母净利润双环比增加，业绩符合预期。 市场需求整体下滑，毛利率有望底部回升。公司营业收入在23Q2实现1.62亿元（yoy：-36.32%，qoq：+21.11%），相对于上一季度营收增加21.11%，但是由于消费电子市场整体低迷，工业市场需求不及预期，导致较同期下降36.32%。同时行业产品价格竞争激烈，产品销售价格承受压力，导致公司毛利率较上一季度下降8.8pct至29.45%。随着存储周期的逐步复苏，公司毛利率有望回升。报告期内，经营活动产生的现金流量净额6.45亿元（yoy： +506.82%）主要系2022年同期支付大额预付货款，2023年无大额预付货款。投资活动产生的现金流量净额-5.77亿元（yoy：-278.86%），主要系2023 年理财产品净买入3.6亿元，上年同期净赎回5.4亿元。 深化汽车、工业领域耕耘，各类产品持续放量。Flash出货量逐月环比增长，中高端消费、汽车、网通等领域同比、环比均增。公司NORFlash累计出货超212亿颗。MCU领域以工业为主要营收来源，第二季度消费、移动、计算、汽车市场出货量环比增长。MCU累计出货已超13亿颗。汽车市场中，车规闪存累计出货超1亿颗。车规MCU与头部Tier1合作广泛应用于多品牌车厂。自有品牌DRAM在上半年市场拓展良好，DDR3L2Gb、4Gb产品覆盖网通、TV等领域。传感器产品中，第二季度出货量环比增长60%。 持续优化产品组合，进行产品结构升级。报告期内，公司推出的GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPINORFlash产品，适用于智能可穿戴设备、健康监测、物联网等单电池供电应用，降低功耗延长续航，符合主控新工艺趋势。GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash车规级产品广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车等，全球出货超1亿颗，支持车载国产化。GD32A503车规级MCU市场拓展稳步，首款基于ArmCortex-M7的GD32H超高性能微控制器正式推出。公司指纹产品在旗舰、高、中阶智能手机商用，成为市场主流方案商。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为69.80/85.34 /110.23亿元，同比-14.15%/22.26%/29.17%，归母净利润为8.91/13.85/ 19.48亿元，对应PE为66.67X/42.91X/30.51X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。 分析师 高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 市场数据2023-08-25 A股收盘价(元)89.10 股票代码603986.SH A股一年内最高价/最低价(元)138.60/82.27 上证指数3,064.07 总股本/实际流通A股(万股)66,691/66,412 流通A股市值(亿元)592 相对沪深300表现图 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 兆易创新沪深300 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告●电子行业 2023年08月28日 23Q2毛利率承压，看好公司市占率 兆易创新(603986.SH) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 81.30 69.80 85.34 110.23 收入增长率(%) -4.47 -14.15 22.26 29.17 净利润（亿元） 20.53 8.91 13.85 19.48 利润增速(%) -12.16 -56.58 55.37 40.65 毛利率(%) 47.66 35.21 37.32 38.66 摊薄EPS(元) 3.08 1.34 2.08 2.92 PE 28.95 66.67 42.91 30.51 PB 3.91 3.80 3.49 3.13 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图：PE-Bond图：PB-Bond 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司深度报告 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 81.3069.80 85.34110.23 经营活动现金流 9.50 17.10 19.80 28.33 营业成本 42.5545.22 53.4967.62 净利润 20.53 8.91 13.85 19.48 营业税金及附加 0.720.40 0.540.77 折旧摊销 3.76 3.23 3.78 4.30 营业费用 2.662.79 2.813.88 财务费用 -1.02 0.00 0.00 0.00 管理费用 4.254.19 4.506.06 投资损失 -0.51 -0.63 -0.58 -0.81 财务费用 -3.43-2.06 -2.39-2.93 营运资金变动 -17.04 5.59 2.76 5.37 资产减值损失 -4.190.00 0.000.00 其它 3.78 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 -0.070.00 0.000.00 投资活动现金流 -0.44 -1.87 -1.99 -1.77 投资净收益 0.510.63 0.580.81 资本支出 -5.51 -2.51 -2.60 -2.61 营业利润 22.229.65 15.0721.25 长期投资 4.51 0.01 0.03 0.03 营业外收入 0.450.00 0.000.00 其他 0.56 0.63 0.58 0.81 营业外支出 0.040.00 0.000.00 筹资活动现金流 -7.80 -4.23 0.00 0.00 利润总额 22.629.65 15.0721.25 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 2.100.74 1.221.77 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 20.538.91 13.8519.48 其他 -7.80 -4.23 0.00 0.00 少数股东损益 0.000.00 0.000.00 现金净增加额 2.40 11.00 17.81 26.56 归属母公司净利润 20.538.91 13.8519.48 资产负债表 单位：亿元 主要财务比率 2022A2023E 2024E2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 114.15122.21 138.80166.28 盈利能力 现金 68.7579.75 97.56124.12 毛利率 47.66% 35.21% 37.32% 38.66% 应收账款 1.422.89 1.874.37 净利率 25.25% 12.77% 16.23% 17.67% 其它应收款 0.130.70 0.190.98 ROE 13.52% 5.69% 8.13% 10.26% 预付账款 0.350.25 0.380.47 ROIC 12.31% 4.07% 6.48% 8.40% 存货 21.5416.15 16.5413.51 成长能力 其他 21.9622.48 22.2622.83 营业收入增长率 -4.47% -14.15% 22.26% 29.17% 非流动资产 52.3051.57 50.3748.65 营业利润增长率 -3.61% -56.56% 56.16% 41.01% 长期投资 0.120.11 0.080.05 净利润增长率 -12.16% -56.58% 55.37% 40.65% 固定资产 9.9910.43 10.5810.43 偿债能力 无形资产 3.003.25 3.363.63 资产负债率 8.77% 9.92% 9.93% 11.67% 其他 39.2037.79 36.3534.54 流动比率 9.54 8.36 8.59 7.41 资产总计 166.45173.78 189.16214.93 速动比率 7.45 7.03 7.35 6.65 流动负债 11.9714.62 16.1522.45 总资产周转率 0.49 0.40 0.45 0.51 短期借款 0.000.00 0.000.00 应收帐款周转率 57.20 24.15 45.70 25.25 应付账款 4.796.80 6.4410.73 应付帐款周转率 16.96 10.26 13.25 10.28 其他 7.177.82 9.7111.72 每股指标 非流动负债 2.632.63 2.632.63 每股收益 3.08 1.34 2.08 2.92 长期借款 0.000.00 0.000.00 每股经营现金 1.42 2.56 2.97 4.25 其他 2.632.63 2.632.63 每股净资产 22.77 23.47 25.55 28.47 负债合计 14.6017.25 18.7825.08 估值 少数股东权益 0.000.00 0.000.00 P/E 28.95 66.67 42.91 30.51 归母股东权益 151.86156.53 170.38189.86 P/B 3.91 3.80 3.49 3.13 负债和股东权益 166.45173.78 189.16214.93 P/S 7.31 8.51 6.96 5.39 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 高峰，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性