业务具备韧性，纳新成效凸显

事项： 23H1公司营收10.37亿元，同比+41.2%，较21H1+23.9%；毛利率46.1%，较22H1+3.3pct，较21H1下滑0.4pct。归母净利润1.12亿元，同比+6.4倍，较21H1+15.4%。经调整净利润1.31亿元，同比+159.1%，较21H1+21.5%。经调整净利率为12.7%，与2021全年持平。23H1公司经营活动所得现金净额为2.22亿元，同比+72.8%，较21H1-12.73%。公司收入和归母净利润基本符合预期，体现公司双美模式的韧性。（为具可比性，下文如无特殊说明均对比21H1）评论： 生美直营：23H1收入5.07亿元，较21H1+19.9%，上半年公司着重纳新且持续推出服务项目契合续期，如眼部抗疲劳项目和调节睡眠和肠胃道等身体护理项目，收获显著，带来客流大幅增长20.3%至57.1万次，客单889元相对平稳（-0.4%，本文“客单=业务收入/客户到店次数”计算得到，下同），活跃会员情况基本一致，客流+19.2%，客单+0.1%，平均到店次数为6.2次（-0.2次）。 23H1生美直营毛利率37.2%（+0.4pct）。 医美：23H1收入4.40亿元，较21H1+29.9%，内部转化率较22H1提高2.2pct至23.4%，由此客流+38.0%；因手术类医美占比下降，医美客单降低5.9%至12611元（与21年全年基本持平，略下降0.8%）。23H1医美毛利率55.1%（较21H1-4.3pct，较22H1-0.8pct），主要系注射类医美占比提升影响毛利率。 亚健康评估与干预服务（研源）：23H1收入0.49亿元，较21H1+70.1%，仍处于快速成长期，其中客流增长90.9%，客单下滑10.9%，每名活跃会员的到店次数+0.5次达3.0次。 门店拓张和升级稳步推进。23H1公司新开8家直营门店（生美6家，医美和研源各1家）同时关闭4家，于6月底达到196家直营门店，另升级了12家生美、3家医美和1家研源。加盟店新开14家，关闭6家。预计下半年公司合计新开约30家门店。上半年公司收并购和战略投资持续，5月公司出资400万投资成都幽兰品牌，重组后将持股20%，6月公司出资700万元收购3家长沙加盟门店，投资重组完成后将持股51%。 深耕私域，纳新表现亮眼，老客粘性维持。数字化深入下，公司已打通线上公域和内部私域中后台，并协同线上和线下共同纳新获客，在企业微信、美丽田园小程序、直播等私域运营下，公司老带新、新带新的成效显著。截至23年6月底，公司直营店服务约7.39万会员，较22H1+21.3%，其中当期新入会活跃会员人数同比增长54.3%。复购率相对稳定，23H1活跃会员复购率约79.6%。 投资建议：上半年公司业务韧性十足，基于公司会员纳新和消费的稳定性，我们维持2023年2.70亿的经调整净利润预测，基于港股流动性扰动，我们下修估值，给予23年20倍PE，下调目标价至25港元，维持“强推”评级。 风险提示：门店开拓不及预期、消费力下行导致客流或客单价下滑、消费者安全事故、生美转医美渗透率提高慢、行业竞争加剧导致营销费用提高等。 主要财务指标