恢复态势，等待回暖

证券研究报告：电子|公司点评报告 2023年8月25日 股票投资评级 聚辰股份(688123) 买入|首次覆盖 恢复态势，等待回暖 54% 45% 36% 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% 聚辰股份电子 事件 个股表现 近期，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现 营业收入3.17亿元，同比下降28.25%；归母净利润0.64亿元，同比下降57.18%。 投资要点 23H1市场承压，Q2业绩有所回暖。2023H1，公司实现营业收入 3.17亿元，同比下降28.25%；归母净利润0.64亿元，同比下降57.18% 其中，Q2实现营收1.74亿元，同比下降27.93%,环比增长21.16%,Q2 2022-082022-112023-012023-032023-062023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）53.00 总股本/流通股本（亿股）1.58/1.58 总市值/流通市值（亿元）84/84 52周内最高/最低价139.15/50.65 资产负债率(%)7.5% 市盈率18.09 江西和光投资管理有限 第一大股东 公司 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 归母净利润为0.42亿元，同比下降53.83%，环比增长96.14%。公司 公司基本情况 业绩有所下滑主要是个人电脑及服务器市场需求疲软，全球主要内存模组厂商通过暂停采购和削减产能等方式减轻库存压力，导致公司SPD产品的销量及收入下滑明显。Q2以来，公司各下游应用市场需求有所回暖，产品销售情况呈较好恢复态势。 研究所 把握SPD市场机遇，EEPROM+NOR车规进展顺利：（1）DDR5SPD产品：公司自DDR2世代起即研发并销售配套DDR2/3/4内存模组的系列SPD产品，新一代DDR5内存技术于2021年Q4正式商用，公司与澜起科技合作开发配套DDR5内存模组的SPD产品，并成为了全球市场上DDR5SPD的主要供应商之一。（2）EFPROM产品：公司是全球领先的EEPROM芯片设计企业，是业内少数同时具备工业级EEPROM产品和汽车级EEPROM产品研发设计能力的企业之一。在工业级竞争领域，目前公司已在智能手机摄像头模组、液晶面板等细分领域奠定了领先优势，并将进一步研发可靠性更高、读写精度更高、性能更优、功耗更低、性价比更高的新一代工业级EEPROM产品；在汽车级领域，公司现已拥有A1及以下等级的全系列汽车级EEPROM产品，并将进一步开发满足不同等级的ISO26262功能安全标准的汽车级EEPROM产品 （3）NORFlash产品：目前，公司覆盖512Kb-8Mb容量的8款NORFlash产品已通过第三方权威机构的AEC-Q100Grade1车规电子可靠性试验验证，其中4Mb容量的A1等级车规NORFlash产品荣膺“2023年中国IC设计成就奖——年度最佳存储器”。未来，公司将依托技术水平与客户源优势，持续提升在NORFlash领域的市场份额和品牌影响力，并进一步开发更高容量的NORFlash产品，完善在NORFlash领域的产品布局。 巩固开环类市场地位，向高附加值的闭环和光学防抖音圈马达驱动芯片市场拓展。23H1公司音圈马达驱动芯片产品线实现销售收入4,332.39万元，同比增长51.61%。公司基于在EEPROM领域的技术优势，自主研发了集成音圈马达驱动芯片与EEPROM二合一产品，大大减小了两颗独立芯片在摄像头模组中占用的面积，提升了产品的竞争力。公司已与部分头部智能手机厂商合作开发闭环式和光学防抖音圈 马达驱动芯片产品，满足中高端智能手机产品的市场需求，报告期内已实现向部分客户小批量供货。未来，基于在稳定算法、参数自检测、失调电流自校准等方面的技术积累，公司将持续进行技术优化升级，并依托EEPROM产品的客户资源优势，在进一步巩固在开环类音圈马达驱动芯片市场地位的同时，实现向闭环和光学防抖音圈马达驱动芯片等更高附加值的产品领域拓展。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入8.51/12.03/15.77亿元，实现归母净利润分别为2.58/4.10/5.80亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为31倍、19倍、14倍，给予“买入”评级。 风险提示： DDR5渗透率不及预期；市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 980 851 1203 1577 增长率(%) 80.21 -13.20 41.36 31.09 EBITDA（百万元） 403.90 256.01 428.59 606.56 归属母公司净利润（百万元） 353.77 258.31 409.94 579.72 增长率(%) 226.81 -26.98 58.70 41.42 EPS(元/股) 2.24 1.64 2.60 3.68 市盈率（P/E） 22.57 30.91 19.48 13.77 市净率（P/B） 4.17 3.86 3.22 2.61 EV/EBITDA 28.55 27.36 16.38 10.40 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 980 851 1203 1577 营业收入 80.2% -13.2% 41.4% 31.1% 营业成本 323 389 523 652 营业利润 243.1% -33.0% 70.8% 41.6% 税金及附加 6 3 4 5 归属于母公司净利润 226.8% -27.0% 58.7% 41.4% 销售费用 57 46 64 82 获利能力 管理费用 47 41 57 73 毛利率 67.0% 54.3% 56.5% 58.7% 研发费用 134 136 156 197 净利率 36.1% 30.4% 34.1% 36.8% 财务费用 -23 -9 -12 -12 ROE 18.5% 12.5% 16.5% 19.0% 资产减值损失 -25 -13 -8 -5 ROIC 18.4% 10.6% 15.0% 17.3% 营业利润 383 257 439 621偿债能力 营业外收入 0 20 0 0 资产负债率 7.5% 7.4% 8.0% 8.0% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 13.17 12.92 11.63 11.63 利润总额 383 277 439 621 营运能力 所得税 37 25 39 56 应收账款周转率 8.42 8.22 8.19 8.24 净利润 346 252 399 565 存货周转率 6.27 6.44 6.37 6.36 归母净利润 354 258 410 580 总资产周转率 0.53 0.40 0.49 0.53 每股收益（元） 2.24 1.64 2.60 3.68 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.24 1.64 2.60 3.68 货币资金 717 993 976 1689 每股净资产 12.15 13.11 15.71 19.38 交易性金融资产 670 670 670 670 估值比率 应收票据及应收账款 158 120 259 231 PE 22.57 30.91 19.48 13.77 预付款项 38 29 44 56 PB 4.17 3.86 3.22 2.61 存货 212 52 325 170 流动资产合计 1807 1898 2288 2858现金流量表 固定资产 26 74 120 158 净利润 346 252 399 565 在建工程 166 178 190 192 折旧和摊销 13 16 24 32 无形资产 1 1 0 -1 营运资本变动 -107 181 -365 186 非流动资产合计 251 314 373 417 其他 36 -28 -22 -34 资产总计 2057 2212 2661 3275 经营活动现金流净额 288 421 36 749 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -49 -60 -83 -75 应付票据及应付账款 54 81 102 125 其他 74 21 30 39 其他流动负债 83 66 95 120 投资活动现金流净额 25 -38 -53 -36 流动负债合计 137 147 197 246 股权融资 1 0 0 0 其他 17 17 17 17 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 17 17 17 17 其他 -39 -107 0 0 负债合计 154 164 213 262 筹资活动现金流净额 -38 -107 0 0 股本 121 157 157 157 现金及现金等价物净增加额 284 276 -17 713 资本公积金 1183 1146 1146 1146 未分配利润 530 643 991 1484 少数股东权益 -12 -19 -29 -44 其他 82 121 182 269 所有者权益合计 1904 2049 2448 3013 负债和所有者权益总计 2057 2212 2661 3275 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或