影视业绩稳健增长，成立研究院推动AI科技应用

华策影视（300133） 证券研究报告 2023年08月24日 投资评级 影视业绩稳健增长，成立研究院推动AI科技应用 事件：华策影视（300133）发布2023年半年度报告。公司2023上半年实现营 行业传媒/影视院线 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.16元 目标价格元 收11.4亿元，同比减少4.2%；归母净利润2.4亿元，同比增长0.2%，扣非归母 净利润1.9亿元，同比减少4.8%。 剧集业务方面，业务预售创新高，内容储备丰富 2023年上半年，公司电视剧销售业务（含制作发行及版权销售）实现收入9.7 亿，首播电视剧5部，受2022年开机数量低位影响，收入确认项目仅3部，2023 年上半年公司新签约预售（含流程中）电视剧项目6部，累计预售达15部，下 半年拟开机8部，另研发储备思想性、艺术性、商业性俱佳作品30余部，内容资源储备丰富。 电影业务方面，主投参投相结合，规划每年1部主控S级电影作品 2023年上半年，公司影院票房及电影销售实现收入0.59亿元，其中春节档公司参投《流浪地球2》、《熊出没》两部电影累计实现票房超56亿元；公司主投主控电影《燃冬》定档8月22日，参投电影《前任攻略4》定档国庆档，主控电 影《误判》、《亲爱的妈妈》计划于9月开机。公司进一步夯实“1+N”电影市场发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目。 完成森联影视收购，扩充影视剧版权数量 2023年上半年，公司完成了对版权子公司的少数股权回购，以及以自有资金对森联影视的收购。森联影视为国内领先的影视剧版权运营企业，拥有包括《白鹿原》、《水浒》、《人间正道是沧桑》、《山楂树之恋》、《我们的法兰西岁月》、《武林外史》、《新海岩三部曲》等2万多小时的经典片库。本次收购后，公司将影 视剧版权数量从3万多小时提升至超5万小时，版权业务收入有望进一步增长。 成立AIGC研究院，践行科技发展战略 2023年上半年，公司成立AIGC应用研究院，内设4个部门，包含人工智能专家、AI人机共创复合型人才、影视数据专家等20余位优秀专职人才，采购英伟达服务器等专用设备，设立专项研发和投资资金，打造AIGC体验平台，积极推动“小说、剧本高效评估系统”、“顶级编剧助手系统项目”、“数字资产智能生成项目”、 基本数据 A股总股本(百万股) 1,901.07 流通A股股本(百万股) 1,628.27 A股总市值(百万元) 11,710.61 流通A股市值(百万元) 10,030.15 每股净资产(元)3.66 资产负债率(%)23.95 一年内最高/最低(元)9.85/4.08 作者孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 股价走势 华策影视创业板指 81% 63% 45% 27% 9% -9% -27% 2022-082022-122023-042023-08 资料来源：聚源数据 “视频智能升级项目”等重点项目，计划在影视创意、制作、传播的全链条实 现核心能力提升和商业模式创新，进一步提升主业生产效能和产品品质。 投资建议：2023年上半年公司持续输出精品影视内容，降本控费措施效果逐渐显现。考虑到公司降本控费下毛利率提升及下半年各业务板块业绩增长，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.87/44.68/51.39亿元，归母净利润分别为5.38/6.37/7.31亿元，对应EPS为0.28/0.34/0.38元，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,806.93 2,474.96 3,786.69 4,468.30 5,138.54 增长率(%) 2.00 (34.99) 53.00 18.00 15.00 EBITDA(百万元) 323.26 424.57 582.22 704.12 832.47 归属母公司净利润(百万元) 400.39 402.70 537.82 637.29 731.00 增长率(%) 0.30 0.58 33.55 18.49 14.70 EPS(元/股) 0.21 0.21 0.28 0.34 0.38 市盈率(P/E) 29.25 29.08 21.77 18.38 16.02 市净率(P/B) 1.76 1.71 1.59 1.47 1.36 市销率(P/S) 3.08 4.73 3.09 2.62 2.28 EV/EBITDA 25.18 12.99 10.27 9.19 6.14 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：政策监管风险；市场竞争风险；影视剧项目表现不及预期风险；知识产权纠纷风险。 相关报告 1《华策影视-年报点评报告:业绩持续稳健增长，拥抱AI探索创新科技应用》2023-04-26 2《华策影视-年报点评报告:内容领先优势夯实，版权及剧集出海新增驱动力2022-05-08 3《华策影视-季报点评:头部剧集保持高市占率，电影、版权及出海等内容生态积极推进》2021-11-01 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,172.79 2,642.04 3,260.17 2,803.24 4,158.98 营业收入 3,806.93 2,474.96 3,786.69 4,468.30 5,138.54 应收票据及应收账款 855.09 1,212.05 891.66 1,590.72 1,264.02 营业成本 2,936.45 1,641.62 2,726.42 3,217.17 3,699.75 预付账款 255.48 123.20 442.64 225.05 542.80 营业税金及附加 7.92 6.31 7.57 8.94 10.28 存货 1,890.23 1,901.35 1,733.88 2,555.69 2,377.31 销售费用 357.82 279.19 321.87 357.46 385.39 其他 985.39 1,963.80 2,126.80 2,014.63 2,157.55 管理费用 200.00 184.86 193.12 223.41 251.79 流动资产合计 7,158.99 7,842.43 8,455.15 9,189.33 10,500.66 研发费用 10.43 14.69 9.47 11.17 12.85 长期股权投资 187.59 478.61 478.61 478.61 478.61 财务费用 (59.17) (84.17) (27.44) (24.59) (8.09) 固定资产 61.28 58.01 50.57 43.14 35.70 资产/信用减值损失 (7.42) (44.01) (20.00) (20.00) (20.00) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 10.86 22.31 15.00 15.00 15.00 无形资产 3.56 5.82 4.28 2.73 1.19 投资净收益 (22.58) 21.58 10.00 10.00 10.00 其他 1,338.11 1,211.43 1,266.68 1,231.81 1,246.23 其他 (60.45) (82.52) (110.00) (115.00) (120.00) 非流动资产合计 1,590.53 1,753.87 1,800.14 1,756.29 1,761.73 营业利润 433.08 515.11 670.69 794.72 911.58 资产总计 8,749.52 9,596.31 10,255.28 10,945.62 12,262.39 营业外收入 73.76 2.17 3.00 3.00 3.00 短期借款 78.38 550.91 100.00 100.00 100.00 营业外支出 2.82 1.58 3.00 3.00 3.00 应付票据及应付账款 436.04 615.00 445.28 805.85 632.94 利润总额 504.02 515.70 670.69 794.72 911.58 其他 275.25 368.38 2,117.07 1,854.78 2,703.34 所得税 91.09 99.68 127.43 151.00 173.20 流动负债合计 789.67 1,534.29 2,662.34 2,760.63 3,436.28 净利润 412.93 416.02 543.26 643.73 738.38 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 12.54 13.32 5.43 6.44 7.38 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 400.39 402.70 537.82 637.29 731.00 其他 85.37 66.85 76.11 71.48 73.79 每股收益（元） 0.21 0.21 0.28 0.34 0.38 非流动负债合计 85.37 66.85 76.11 71.48 73.79 负债合计 2,010.73 2,601.02 2,738.45 2,832.11 3,510.07 少数股东权益 102.37 129.25 134.12 139.90 146.52 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,901.07 1,901.07 1,901.07 1,901.07 1,901.07 成长能力 资本公积 3,522.85 3,526.13 3,527.02 3,527.02 3,527.02 营业收入 2.00% -34.99% 53.00% 18.00% 15.00% 留存收益 1,592.83 1,942.62 2,425.11 2,997.05 3,652.97 营业利润 -16.13% 18.94% 30.20% 18.49% 14.70% 其他 (380.33) (503.79) (470.49) (451.54) (475.27) 归属于母公司净利润 0.30% 0.58% 33.55% 18.49% 14.70% 股东权益合计 6,738.79 6,995.29 7,516.83 8,113.51 8,752.31 获利能力 负债和股东权益总计 8,749.52 9,596.31 10,255.28 10,945.62 12,262.39 毛利率 22.87% 33.67% 28.00% 28.00% 28.00% 净利率 10.52% 16.27% 14.20% 14.26% 14.23% ROE 6.03% 5.87% 7.28% 7.99% 8.49% ROIC 10.75% 18.24% 23.15% 37.81% 26.74% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 412.93 416.02 537.82 637.29 731.00 资产负债率 22.98% 27.10% 26.70% 25.87% 28.62% 折旧摊销 18.94 14.52 8.98 8.98 8.98 净负债率 -45.64% -29.69% -41.82% -33.13% -46.19% 财务费用 10.73 12.57 (27.44) (24.59) (8.09) 流动比率 3.72 3.09 3.18 3.33 3.06 投资损失 18.17 (23.64) (10.00)