高端品种提升，业绩逆势上涨

公司研究 证券研究报告 板材2023年08月24日 华菱钢铁（000932）2023年中报点评 高端品种提升，业绩逆势上涨 强推维持） 目标价：8.1元 当前价：5.86元 华创证券研究所 证券分析师：马金龙邮箱：majinlong@hcyjs.com执业编号：S0360522120003 证券分析师：马野 邮箱：maye@hcyjs.com 执业编号：S0360523040003 资产负债率(%)每股净资产(元) 12个月内最高/最低价 53.20 7.35 6.03/3.89 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-23~2023-08-23 36% 19% 1% -16%22/0822/1123/0123/0323/0623/08 华菱钢铁沪深300 相关研究报告 《华菱钢铁（000932）深度研究报告：产品结构升级，“普转特”带来估值提升机会》 2023-07-28 事项： 8月23日晚，公司发布《2023年半年度报告》，2023年上半年，公司实现营业收入795.56亿元，同比下降6%；实现归母净利润25.68亿元，同比下降32.79%；实现扣非后归母净利润24.88亿元，同比下降33.28%。其中，2023年二季度，公司实现营业收入396.62亿元，同比下降8.87%；实现归母净利润 18.80亿元，同比增加9.94%，环比增加172.99%；扣非后归母净利润18.44亿元，同比增加9.80%，环比增加186.34%。 评论： 品种结构持续提升，品种钢销量持续增加。2023年上半年，公司实现重点品 种钢销量854万吨，较去年上半年增加86万吨。品种钢销量占上半年总体销 公司基本数据 量的63%，较2022年提升3个百分点。品种钢销量及占比提升，对稳定公司 总股本(万股) 690,863.25 盈利能力启动关键作用。2023年上半年，公司营业收入795.56亿元，实现钢 已上市流通股(万股) 690,851.79 材销售1350万吨，对应吨钢售价5893元/吨，同比2022年上半年仅回落5.72% 总市值(亿元) 404.85 而同期中国钢材价格指数CSPI平均值同比下降20.71点，降幅为15.4%，公 流通市值(亿元) 404.84 司产品价格明显优于行业整体情况。 另一方面，公司上半年实现净利润32.10亿元，对应吨钢净利润约为238元。 梳理公司2017年以来吨钢净利润情况看，除2021年钢材价格大幅上涨外，公司吨钢净利润表现稳定。公司稳定的盈利得益于公司产品结构的不断提升，公司特钢属性愈发明显。 多基地同步发力，增加未来想象空间。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地。其中，华菱钢管（衡阳）及汽车板公司（娄底）在2023年上半年实现逆势增长，华菱钢管（衡阳）加速推进产线升级改 造工程，有效降低能耗和工序成本，提高产品质量，2023H1，实现净利润4.43亿元，同比增长89%；汽车板公司（娄底）二期项目投产并引进安赛乐米塔尔创新性的镀层技术以及第三代超高强钢生产技术，并顺利完成热成型钢试生产，2023H1实现净利润10.24亿元，同比增长139%。未来，随着汽车板公司产线和产品认证工作加速推进，汽车板公司盈利仍有上升空间。 极致降本纵深推进。工序成本方面，上半年工序成本同比再下降30元/吨。能源成本方面，公司加强二次能源回收利用，不断提高自发电量，上半年公司自发电量达到43.73亿kWh，同比增加0.72亿kWh。华菱湘钢150MW超临界 发电机组项目于6月份建成投产，将进一步助推公司自发电水平持续提升。降 财务成本方面，截至上半年，公司资产负债率53.20%，较历史最高值降低33.70 个百分点，继续保持稳健的资产负债结构；上半年财务费用247万元，同比下降92.75%，较同期历史最高值降低12.45亿元。成本端下降为公司增厚利润的同时，也为长期稳定经营提供了保障。 投资建议：公司在品种结构提升方面持续推进，具备更高成本传导能力的品种钢占比持续提升。同时，内部持续挖潜，降本增效为公司稳定经营提供坚实基础。在钢铁行业景气度下滑的情况下，公司依然保持吨钢盈利的稳定性，盈利 水平已显现出特钢产品特性。因此，我们认为随着公司高端产品占比的不断提升，公司预备盈利持续上升的能力。我们预计，公司2023-2025年实现归母净利润分别为56.3/69.8/76.8亿元，同比-11.8%、+24.0%、+10.1%，对应EPS为0.81、1.01、1.11元，对应当前PE为7/6/5倍。参考可比同行公司，给予公司 2023年10倍PE估值，对应目标价格8.1元，维持“强推”评级。 风险提示：钢材需求不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 168,637 164,004 169,655 172,225 同比增速(%) -1.7% -2.7% 3.4% 1.5% 归母净利润(百万) 6,379 5,627 6,975 7,677 同比增速(%) -34.1% -11.8% 24.0% 10.1% 每股盈利(元) 0.92 0.81 1.01 1.11 市盈率(倍) 6 7 6 5 市净率(倍) 0.8 0.8 0.7 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月23日收盘价 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 11,159 16,339 21,640 28,370 营业总收入 168,637 164,004 169,655 172,225 应收票据 612 994 1,046 1,010 营业成本 150,885 147,142 150,710 152,240 应收账款 4,513 4,460 4,348 4,473 税金及附加 666 867 822 796 预付账款 3,800 3,162 3,459 3,494 销售费用 461 449 464 471 存货 12,262 13,069 13,280 12,724 管理费用 1,765 1,719 1,778 1,804 合同资产 0 0 0 0 研发费用 6,441 6,272 6,488 6,585 其他流动资产 25,988 20,559 21,569 21,797 财务费用 -18 140 146 125 流动资产合计 58,334 58,583 65,342 71,870 信用减值损失 -42 -42 -42 -42 其他长期投资 61 61 61 61 资产减值损失 -88 -88 -88 -88 长期股权投资 726 554 608 629 公允价值变动收益 -68 -68 -68 -68 固定资产 49,493 51,123 53,304 55,123 投资收益 147 147 147 147 在建工程 6,248 5,079 3,916 2,754 其他收益 330 330 330 330 无形资产 4,551 4,357 4,193 3,962营业利润8,7147,6919,52510,479 其他非流动资产 277 286 287 294 营业外收入 4 3 4 4 非流动资产合计 61,356 61,459 62,370 62,823 营业外支出 44 44 44 44 资产合计119,690 120,043 127,712 134,692 利润总额 8,673 7,651 9,484 10,439 短期借款4,615 3,815 3,315 3,015 所得税 999 881 1,092 1,202 应付票据 15,937 12,282 12,927 12,935净利润7,6756,7708,3929,237 应付账款 10,479 9,371 9,790 9,734 少数股东损益 1,296 1,144 1,417 1,560 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,379 5,627 6,975 7,677 合同负债 5,509 5,365 5,549 5,632 NOPLAT 7,659 6,894 8,522 9,348 其他应付款 5,247 5,405 5,399 5,350 EPS(摊薄)（元） 0.92 0.81 1.01 1.11 一年内到期的非流动负债647 1,583 2,056 1,429 其他流动负债 7,564 7,640 7,728 7,779 主要财务比率 流动负债合计 49,997 45,461 46,762 45,874 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 10,913 11,537 12,265 12,948 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.7% -2.7% 3.4% 1.5% 其他非流动负债 1,187 1,003 1,040 1,061 EBIT增长率 -29.1% -10.0% 23.6% 9.7% 非流动负债合计 12,100 12,541 13,304 14,009 归母净利润增长率 -34.1% -11.8% 24.0% 10.1% 负债合计62,097 58,001 60,067 59,883获利能力 归属母公司所有者权益 49,939 53,908 59,420 65,284 毛利率 10.3% 10.2% 11.1% 11.5% 少数股东权益 7,653 8,134 8,225 9,525 净利率 4.6% 4.1% 5.0% 5.4% 所有者权益合计 57,592 62,041 67,645 74,809 ROE 12.8% 10.4% 11.7% 11.8% 负债和股东权益 119,690 120,043 127,712 134,692 ROIC 14.0% 10.7% 12.3% 12.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.9% 48.3% 47.0% 44.5% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 30.1% 28.9% 27.6% 24.7% 经营活动现金流9,457 5,313 13,055 14,239 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.6 现金收益11,041 10,803 12,526 13,487 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.3 存货影响 -896 -807 -211 556营运能力 经营性应收影响 -60 397 -149 -37 总资产周转率 1.4 1.4 1.3 1.3 经营性应付影响 7,807 -4,604 1,057 -96 应收账款周转天数 9 10 9 9 其他影响 -8,434 -476 -169 329 应付账款周转天数 23 24 23 23 投资活动现金流 -13,926 -4,124 -5,593 -4,552 存货周转天数 28 31 31 31 资本支出 -8,239 -4,160 -4,843 -4,550每股指标(元) 股权投资-181 172 -54 -21 每股收益 0.92 0.81 1.01 1.11 其他长期资产变化-5,506 -136 -696 19 每股经营现金流 1.37 0.77 1.89 2.06 融资活动现金流5,768 3,991 -2,161 -2,957 每股净资产 7.23 7.80 8.60 9.45 借款增加 2,679 761 700 -244估值比率 股利及利息支付 -2,685 -2,092 -2,527 -2,742 P/E 6 7 6 5 股东融资 1,248 1,248 1,248 1,248 P/B 1 1 1 1 其他影响 4,527 4,074 -1,582 -1,219 EV/EBITDA 5 6 5 4 附录：财务预测表 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华