零售业务改善，坚持开放生态与低价战略

2023Q2京东收入超预期，带电品类表现亮眼。2023Q2京东集团收入2879亿元，同比增长7.6%，超市场预期。其中商品、服务收入分别为2339、541亿元，同比增长3%、30%，服务收入占比19%。分品类看，Q2京东带电品类同比增长11%，日百品类由于受大商超业务调整影响依旧承压、同比下降9%。 经营利润率方面，Q2京东零售、京东物流、达达、新业务分别为3.2%/1.2%/-1%/24.6%，上年同期为3.4%/0.1%/-18.6%/-32.4%。Q2经调整归母净利为85.6亿元、同比增长32%，经调整归母净利率为3.0%、同比提升0.6pct。 京东零售：3P业务快速发展，加强低价心智。2023Q2京东零售收入2532.8亿元，同比增长4.9%，恢复增长。Q2京东平台及广告服务收入同比增长9%至225亿元。京东大力推动开放生态建设，“春晓计划”持续发力，Q2新增商家数量同比增速达到417%、环比Q1加速，截至Q2在京东运营的有效商家数量同比增速超三位数。Q2 3P广告收入增速达到双位数、连续多个季度超过1P。公司长期目标为3P贡献GMV占比达到60%。 目前京东将业务逻辑回归零售本质，以用户需求为中心，强化用户低价心智。今年京东618期间，参与百亿补贴的商品数量达到3月的10倍以上，“一键价保”被点击超过6.6亿次，供应链效率提升带来真低价。Q2百亿补贴对用户的购物频次、跨品类购物均有积极带动，同时对新用户特别是低频用户的激活有较大拉升。Q2用户指标向好，用户购买频率和ARPU均实现提升。 物流保持高增，新业务持续减亏。2023Q2京东物流收入410亿元、同比增长31%。京东物流仓配优势凸显，截至2023Q2，京东物流运营仓库数达1600个，仓储总面积（含云仓）超3200万平方米。上半年京东物流外部客户收入同比增长57.7%，占京东物流收入约70%。新业务方面，国际和京喜业务聚焦调整，2023Q2新业务（剔除出售物业收益）实现经营利润转正。 发布言犀大模型，提供大模型完整工具链。7月13日，京东发布言犀大模型。 言犀大模型源于产业、服务产业，融合70%通用数据、30%数智供应链原生数据，致力于零售、物流、金融、健康、政务等场景。京东可提供大模型完整工具链：1）MaaS方面：推出京东言犀AI开发计算平台，为客户大模型及行业应用开发提供定制解决方案。2）数据方面：向量数据库用于大模型预训练，将推理成本降低80%。3）基础设施方面：京东组建超算中心天琴α集群，京东云升级混合多云操作系统云舰、高性能存储平台云海、软硬一体的虚拟化引擎京刚三大产品。推进计划方面，预计2023H2将大模型应用于内部核心业务、并针对标杆客户对外服务。2024年全面将大模型能力向外部场景开放。 维持“增持”评级。我们预测公司2023-2025年收入10919/12023/13077亿元，同比增长4%/10%/9%，non-GAAP归母净利320/379/437亿元，同比增长14%/18%/15%，维持“增持”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；消费者消费意愿不及预期；创新业务亏损超预期；百亿补贴投入超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：京东财务预测：年度 图表2：京东财务预测：季度