达因药业中长期激励已落地，看好下半年加速成长

事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为11.53/3.22/3.03亿元，同比-5.88%/+5.65%/+2.19%。经营活动现金流净额为5.92亿元，同比-2.09%。其中，达因药业实现营业收入、净利润分别为11.31/6.29亿元，同比+4.81%/14.72%。业绩符合市场预期。 达因药业Q2业绩边际提速，中长期激励已落地：公司2023Q1-Q2单季度营收分别为5.61/5.92亿元，同比-7.28%/-4.50%；归母净利润1.64/1.58亿元，同比+4.94%/+6.39%，在非主业经营承压的情况下，单二季度的业绩边际提速。 核心子公司达因药业2023Q1-Q2营收分别为5.50/5.81亿元，同比+2.98%/ 6.59%；净利润为3.15/3.14亿元，同比+10.13%/ 19.71%，考虑到2Q22收入高基数，达因药业单二季度营收提速实属难得。盈利能力方面，1H23达因药业净利率同比+4.8pp至55.61%。7月20日公司公告达因药业的中长期激励方案获得山东省国资委备案，激励周期为2023-2025年共3年，激励对象范围为对企业经营业绩和持续发展有直接重要影响的管理、技术及业务等核心骨干人才。 伊可新渗透率持续提升，新品加速放量：2022年伊可新营收约17.55亿元，在达因药业收入占比约86%，其中粉色装（1岁以上）：绿色装（0-1岁）为1.2:1，粉色装的营收增速在40%左右，绿色装营收增速接近30%。截至2022年底，按照出生人口计算伊可新在0-1岁的渗透率将近30%，1-6岁的渗透率不到5%。 我们认为伊可新在0-1岁儿童中渗透率有望提升至50%以上，而1-6岁的渗透率有望提升至20%以上，在每年出生人口不低于800万人且伊可新不再提价的假设下，伊可新的销售峰值有望达到36-51亿，是目前的2-3倍。1H23达因药业持续提升伊可新渗透率，同时加大了对新产品的推广，伊D新、达因铁及达因钙等产品的销量同比增幅较大。展望下半年，地氯雷他定口服溶液和盐酸托莫西汀口服溶液等治疗类产品的入院开发和销售工作也将顺利推进。 盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品收入快速增长，渠道和新品持续拓展，国企改革动能强劲。考虑到非主业有所拖累，且新品投入加大，下调23-25年归母净利润预测为6.15/7.57/8.91亿（较上次下调6%/4%/6%），同比增长17%/23%/18%，当前股价对应PE为13/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。 公司盈利预测与估值简表