短期情绪引波动，企业盈利底正在临近

2023年08月14日 证券研究报告|策略研究|策略周报 指数 涨跌幅 点数 沪综指 -3.01% 3,189.25 深成指 -3.82% 10,808.37 创业板指 -3.37% 2,187.04 沪深300 -3.39% 3,884.25 上证50 -3.02% 2,568.90 中证500 -3.51% 5,913.35 中证1000 -3.53% 6,304.64 大湾区指数 -3.12% 7696.17 短期情绪引波动，企业盈利底正在临近上周A股主要指数周涨跌幅主要要点 上周主要指数均收涨，申万一级行业涨多跌少。盘面上，上证指数下跌3.01%；深成指下跌3.82%；创业板指下跌3.37%；沪深300下跌3.39%；中证1000下跌3.53%；大湾区指数下跌3.12%；湾区专精特新指数下跌2.71%；行业方面本周无行业上涨，通信（-6.26%）、建筑材料（-4.87%）、家用电器（-4.79%）跌幅居前。 北上资金呈大幅净流出状态，两市交易量能缩小。上周沪深两市日均成交额为 7,776.35亿元，环比上期9,559.85亿元下降18.76%；两市日均成交量682.98亿股，环比上期905.26亿股下降24.55%。上周大湾区（除港澳）A股上市公司日均成交额为1212.44亿元，环比上期1443.13亿回落-15.99%；日均成交量87.48亿股，环比上期105.9347亿股回落17.42%。A股风险溢价率（周五）上周有所下降，市场风险偏好上升。以人民币计陆股通北向合计净流出255.80亿元，其 中沪股通净流出108.19亿，深股通净流出147.61亿。 7月单月社融不及预期，1-7月社融累计增量总体仍呈温和上涨趋势。8月11日，中国人民银行公布7月社融数据，2023年7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。2023年前七个月社会融资规模增量累计为22.08万亿元，比上年同期多2069亿元，7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。从单月来看，社融增量明显不及预期，7月数据为自2017年来的最低值，Wind社融增量7月一致预期为11220.77亿元，较预期值少约6000亿元，但从累计增速来看，至7月社融增量总体上仍呈上升的趋势，7月较低的新增社融增速被上半年较好的数据冲淡。从结构上看，7月居民和企业单位新增社融均呈转弱态势，7月居民部门新增贷款为-2007.0亿元，同比减少 264.91%，企业部门新增贷款为2378.0亿元，同比减少17.34%，居民端贷款增速下滑，企业端贷款增速也处低位。更细分来看，从居民中长贷的方面来看，居民购房意愿仍显不足，地产端短期内处下滑趋势，居民端短期贷款下滑明显，消费端呈疲软趋势，但暑期来临以及下半年的节假日等或将阶段性提振消费。 PPI阶段性见底，企业盈利临近见底。PPI见底一般代表着工业品出品价格的触底，一般也代表着企业的盈利底部，企业盈利见底时会对市场盈利预期形成较为强劲的支撑，此时也为较为明显的市场底部信号，全AROE的走势与PPI的走势也呈较强的同向变动趋势，7月国内政策端相继发力，政策面与需求的逐步复苏有望持续共振，带动企业盈利触底回升。 短期受情绪影响较大，长时间看触底时期将近。上周周五受7月社融数据公布的影响，当天上证跌2.01%，深成指跌2.18%，地产端上周也呈政策的提振后阶 段性冲高回落的态势，但从PPI等数据来看企业阶段性盈利见底信号明确，近期或迎来企底反转的机会。推荐关注下半年受暑期、节日等假期利好的消费相 关板块，如食品饮料、社会服务；大宗品价格触底回升带来盈利好转的钢铁、 石油石化板块；长期内持续看好和AI科技创新方面相关的TMT板块。 风险提示：地缘局势动荡超预期、经济衰退超预期。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 万和策略观点3 （一）社融数据不及预期，投资者情绪变化带来波动3 （二）行业配置推荐4 上周市场回顾4 （一）主要指数及申万行业涨跌幅4 （二）流动性5 （三）情绪面5 （四）资金面6 风险提示7 图表目录 图1新增社融与预期值（亿元）3 图2社融增量累计同比（%）3 图3居民和企业部门新增贷款增速（%）3 图4各部门中长期、短期新增贷款增速（%）3 图5PPI(%)4 图6截止2023年5月PPI与全AROE走势（%）4 图7主要指数涨跌幅4 图8申万一级行业涨跌幅情况5 图9SHIBOR（%）5 图10中债国债到期收益率（%）5 图11沪深两市周内日均成交额（亿元）5 图12沪深两市周内日均成交量（亿股）5 图13大湾区A股上市公司周内日均成交额（亿元）6 图14大湾区A股上市公司周内日均成交量（亿股）6 图15全部A股风险溢价率6 图16北向资金（亿元）7 图17融资融券余额情况（亿元）7 万和策略观点 （一）社融数据不及预期，投资者情绪变化带来波动 7月单月社融不及预期，前7月社融增量总体仍呈温和上涨趋势。8月11日，中国人民银行公布7月社融数据，2023年7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。2023年前七个月社会融资规模增量累计为22.08万亿元，比上年同期多2069亿元，7月份社会融资规模 增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。从单月来看，社融增量明显不及预期，7月数据为 自2017年来的最低值，Wind社融增量7月一致预期为11220.77亿元，较预期值少约6000亿元，但从累计增速来看，至7月社融增量总体上仍呈上升的趋势，7月较底的新增社融增速被上半年较好的数据冲淡。从结构上看，7月居民和企业单位新增社融均呈转弱态势，7月居民部门新增贷款为-2007.0亿元，同比减少264.91%，企业部门新增贷款为2378.0亿元，同比减少17.34%，居民端贷款增速下滑，企业端贷款也处低位。更细分来看，从居民中长贷的方面来看，居民购房意愿仍显不足，地产端短期内处下滑趋势；居民端短期贷款下滑明显，消费端呈疲软趋势，但暑期来临以及下半年的节假日等或将阶段性提振消费。 图1新增社融与预期值（亿元）图2社融增量累计同比（%） 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 万得一致预测:当月新增社融当月新增社融（右） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图3居民和企业部门新增贷款增速（%）图4各部门中长期、短期新增贷款增速（%） 250 150 50 -50 -150 -250 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 -350 新增贷款:居民户:当月同比 新增贷款:企(事)业单位:当月同比 700 500 300 100 -100 -300 -500 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 -700 居民户:中长期企(事)业单位:中长期 居民户:短期企(事)业单位:短期 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 PPI阶段性见底，企业盈利临近触底。全AROE的走势与PPI的走势也呈较强的同向变动趋势，PPI见底一般代表着工业品出品价格的触底，一般也代表着企业的盈利底部，企业盈利见底时会对市场预期形成较为强劲的支撑，为较为明显的市场底部信号。7月国内政策端相继发力，未来 政策面与需求的逐步复苏有望持续共振，将进一步带动企业盈利触底回升。 图5PPI(%)图6截止2023年5月PPI与全AROE走势（%） 15 10 5 0 -5 -10 全部A股 全部A股(非金融) 中国:PPI:全部工业品:当月同比（右） 20 15 10 5 2004-01 2005-04 2006-07 2007-10 2009-01 2010-04 2011-07 2012-10 2014-01 2015-04 2016-07 2017-10 2019-01 2020-04 2021-07 2022-10 0 20 10 0 -10 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）行业配置推荐 短期受情绪影响较大，长时间看触底时期将近。上周周五受7月社融数据公布的影响，当天上证跌2.01%，深成指跌2.18%，地产端上周也呈政策的提振后阶段性冲高回落的态势，但从PPI等数据来看企业阶段性盈利见底信号明确，近期或迎来企底反转的机会。推荐关注下半年受暑 期、节日等假期利好的消费相关板块，如食品饮料、社会服务；大宗品价格触底回升带来盈利好转的钢铁、石油石化板块；长期内持续看好和AI科技创新方面相关的TMT板块。 上周市场回顾 （一）主要指数及申万行业涨跌幅 上周主要指数普跌。上证指数、创业板指、沪深300周K收阴，大湾区专精特新指数周K收阴。盘面上，上证指数下跌3.01%，报3189.25点；深成指下跌3.82%，报110,808.37点；创业板指下跌3.37%，报2,187.04点；沪深300下跌3.39%，报3884.25点；中证1000下跌3.53%，报 6304.64点；大湾区指数下跌3.12%，报7696.17点；湾区专精特新指数下跌2.71%，报2237.27 点。 -2.71% -3.01% -3.12% -3.37% -3.39% -3.53% -3.82% 图7主要指数涨跌幅 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% -5% 资料来源：Wind，万和证券研究所注：湾区各类指数以2000年1月4号为起始日期，1000为基点。实时指数=上一交易日收盘指数*(1+∑〖成分股涨跌幅*成分股权重〗)，成分股权重=成分股所在年年初自由流通市值/成分股加总自由流通市值,以年为单位进行成分股更新 板块方面，上周申万一级行业涨多跌少。行业方面无上涨，通信（-6.26%）、建筑材料（-4.87%）、家用电器（-4.79%）表现不佳。概念题材方面，CRO指数（4.20%）、航空运输指数（2.87%）、近端次新股指数（2.58%）涨幅居前，服务器指数（-9.15%）、小基站指数（-8.46%）、光模块指数（-7.93%）等表现较差。 图8申万一级行业涨跌幅情况 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 石煤交医基油炭通药础石运生化 化输物工 公社农纺用会林织事服牧服业务渔饰 有传国环色媒防保金军 属工 银电食轻行力品工设饮制 备料造 美综汽钢容合车铁护 理 建非商计电筑银贸算子装金零机 饰融售 机房家建通械地用筑信设产电材 备器料 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）流动性 银行间流动性持续宽松。SHIBOR（1周）8月11日报1.770%，较8月4日上升；10年期国债收益率8月11日（周五）收2.6381%。 图9SHIBOR（%）图10中债国债到期收益率（%） 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 3.50 3.00 2.50 2.