业务稳健增长，设备利用率上升

香港股市|工业|设备运营服务 宏信建发（9930HK） 业务稳健增长，设备利用率上升 2023年上半年经调整净利润同比上升9.8% 公司刚公布今年5月由远东宏信(3360HK)分拆上市后的首份中期业绩，合乎预期。今年上半年股东净利润同比增长49.0%至2.4亿元(人民币，下同)，主因：(一)总收入同比上升18.0%至42.1亿元。主业设备租赁服务收入同比上升8.7%至25.1亿元，当中房地产项目仅占14.1%，其余主要来自工业及于基建市政类项目，所受市场风险较低；(二)由于有效的成本管理，销售及分销开支同比下跌8.6%至5.6亿元；(三)财务支出仅上升4.5%至4.6亿元；(四)实际税率同比下跌5.3个百分点至29.8%，因为不可抵扣税项减少。即使加回普通股赎回负债的利息支出和汇兑损益净额，以及IPO上市成本，经调整净利润仍同比上升9.8%至3.2亿元(见图表1)。 中国最大的设备运营服务商 按2022年收入计算，宏信建发是中国最大的设备运营服务商，所占市场份额为0.8%，提供租赁服务、工程技术服务、设备和材料转租平台及其他服务。当中，公司在高空作业平台、新型支护系统及新型模架系统设备运营服务市场排名第一，市占率分别为30.6%、5.0%、3.2%。 高空作业平台产品包括剪刀车、直臂车、蜘蛛车、玻璃吸盘车。新型支护系统是指在基坑或围堰所需要的临时性支撑结构，以保护工人和设备安全，主要产品包括H型钢、钢板桩、钢支护、H型梁。新型模架系统用于工程建设支护和围护，主要产品包括盘扣式脚手架、钢管扣件式脚手架(见图表2至4)。 中国设备租赁市场具上升空间 相对成熟市场而言，中国设备租赁市场具有足够上升空间，可支持公司持续发展。根据研究机构弗若斯特沙利文，中国设备租赁渗透率由2017年的49%上升至2022年的58%，同期欧美日市场渗透率仅由64%温和上升至67%。中国市场渗透率仍较低，上升空间较大。 另外，中国市场集中度具有大幅提升空间。按2022年收入计算，中国首三大设备运营服务商的市占率仅达1.6%，远低于美国的26%。 上半年自有设备利用率上升 2023年上半年高空作业平台及新型模架系统保有量分别达至13.2萬台和65.1万吨，同比上升18.9%及6.0%，新型支护系统保有量为155.1万吨，仅同比轻微下跌1.1%。同期高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统利用率分别同比上升8.6个、1.2个、2.9个百分点至73.5%、65.0%、69.9%(见图表9)。 估值不高 根据市场共识预测(彭博)，公司2024年市盈率及市净率分别为6.4倍及0.79倍，皆低于 我们所选的港股租赁同业的最高7.3倍及0.88倍估值(见图表10)。相对全球最大租赁企 业联合租赁(URIUS)的11.4倍市盈率及3.21倍市净率，公司估值更显吸引。 风险提示：(一)应收账风险；(二)原材料价格(例如钢价)波动；(三)工业需求放缓。 更新报告 未评级 股票资料（更新至2023年8月8日） 现价2.82港元 总市值9,016.23百万港元 流通股比例14.18% 已发行总股本3,197.24百万 52周价格区间2.35-3.74港元 3个月日均成交额不适用 主要股东远东宏信(3360HK)（占71.72%） 来源：彭博、中泰国际研究部股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 分析师 周健锋（PatrickChow） +85223591849 kf.chow@ztsc.com.hk 主要财务数据（人民币币百万元）（更新于2023年8月8日） 年结:12月31日 2020年 全年 2021年 全年 2022年 全年 2022年 2023年 上半年 上半年 收入 3,664 6,141 7,878 3,565 4,206 增长率（%） 不适用 67.6 28.3 不适用 18.0 股东净利润 448 710 664 159 237 增长率（%） 不适用 58.3 (6.4) 不适用 49.0 每股盈利（人民币） - - - - 0.08 市盈率（倍） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 每股股息（人民币） - - - - 0.00 股息率（%） 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 每股净资产（人民币） - - - - 3.14 市净率（倍） 不适用 不适用 不适用 不适用 0.83 注：2023年5月25日挂牌上市来源：公司资料、中泰国际研究部 图表1：2023年中期业绩回顾 年结:12月31日(人民币百万元) 2022年 上半年 2023年 上半年 增长 (同比%) 中泰国际评论 收入 3,565 4,206 18.0 -经营租赁服务 2,306 2,506 8.7 2023年上半年，77.1%收入来自工业及于基建市政类项目；14.6%来自房地产项目；余下8.3%来自日常运营和其他 -工程技术服务 1,055 1,141 8.1 服务包括：设计、设备及材料供应、现场施工及安装、维修及保养、物流 -平台及其他服务 204 560 174.0 设备及材料转租平台服务 销售成本 (2,194) (2,770) 26.2 毛利 1,371 1,436 4.8 -经营租赁服务 1,099 990 (9.9) 毛利率同比下跌8.1个百分点，主因新型模架系统及新型支护系统相关材料的市场租金价格波动 -工程技术服务 221 236 6.8 -平台及其他服务 50 210 315.2 其他收入及收益(不含利息收入) 84 104 24.7 销售及分销开支 (610) (558) (8.6) 成本管理有效 预期信用损失净额 (80) (167) 108.3 其他开支 (89) (31) (65.6) 经营利润 675 785 16.3 利息收入 5 8 52.4 财务费用 (435) (455) 4.5 税前利润 245 338 37.9 所得税 (86) (101) 17.2 实际税率由35.0%下跌至29.8%，主因不可抵扣税项减少，例如普通股赎回负债的利息支出及汇兑损益 税后利润 159 237 49.0 少数股东权益 0 0 不适用 股东净利润 159 237 49.0 加回- 普通股赎回负债的利息支出和汇兑损益净额 125 68 (45.5) IPO上市成本 5 13 129.2 经调整净利润 289 318 9.8 每股盈利(人民币)每股股息(人民币) -- 0.080.00 不适用不适用 利润率(%) 变动(百分点) 毛利率 38.4 34.1 (4.3) -经营租赁服务 47.7 39.5 (8.1) -工程技术服务 21.0 20.7 (0.3) -平台及其他服务 24.7 37.4 12.7 经营利润率 18.9 18.7 (0.3) 股东净利润率 4.5 5.6 1.2 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表2：高空作业平台产品 图表3：新型支护系统产品 来源：公司资料、中泰国际研究部来源：公司资料、中泰国际研究部 图表4：新型模架系统产品 图表5：中国内地业务网点分布 来源：公司资料、中泰国际研究部注：四个维修及再制造基地位于上海嘉定、上海金山、天津及广州 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表6：收入及盈利 年结:12月31日(人民币百万元) 2020年 全年 2021年 全年 2022年 全年 2022年 上半年 2023年 上半年 收入 3,664 6,141 7,878 3,565 4,206 经营租赁服务 2,485 4,463 5,190 2,306 2,506 工程技术服务 1,063 1,519 2,137 1,055 1,141 平台及其他服务 116 159 551 204 560 毛利 1,648 2,846 3,133 1,371 1,436 经营租赁服务 1,299 2,372 2,319 1,099 990 工程技术服务 306 443 640 221 236 平台及其他服务 43 31 173 50 210 毛利率(%) 45.0 46.3 39.8 38.4 34.1 经营租赁服务 52.3 53.1 44.7 47.7 39.5 工程技术服务 28.8 29.1 30.0 21.0 20.7 平台及其他服务 37.2 19.6 31.5 24.7 37.4 股东净利润 448 710 664 159 237 股东净利润率(%) 12.2 11.6 8.4 4.5 5.6 经调整净利润(非香港财务报告准则) 504 780 943 289 318 经调整净利润率(%) 13.8 12.7 12.0 8.1 7.6 图表7：收入及盈利增长 来源：公司资料、中泰国际研究部 年结:12月31日增长率(同比%) 2020年 全年 2021年 全年 2022年 全年 2022年 上半年 2023年 上半年 收入 不适用 67.6 28.3 不适用 18.0 经营租赁服务 不适用 79.6 16.3 不适用 8.7 工程技术服务 不适用 43.0 40.6 不适用 8.1 平台及其他服务 不适用 36.3 247.6 不适用 174.0 毛利 不适用 72.7 10.1 不适用 4.8 经营租赁服务 不适用 82.6 (2.2) 不适用 (9.9) 工程技术服务 不适用 44.7 44.7 不适用 6.8 平台及其他服务 不适用 (28.2) 458.9 不适用 315.2 股东净利润 不适用 58.3 (6.4) 不适用 49.0 经调整净利润(非香港财务报告准则) 不适用 54.7 20.8 不适用 9.8 图表8：收入及盈利分布 来源：公司资料、中泰国际研究部 年结:12月31日占比(%) 2020年 全年 2021年 全年 2022年 全年 2022年 上半年 2023年 上半年 收入 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 经营租赁服务 67.8 72.7 65.9 64.7 59.6 工程技术服务 29.0 24.7 27.1 29.6 27.1 平台及其他服务 3.2 2.6 7.0 5.7 13.3 毛利 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 经营租赁服务 78.8 83.4 74.0 80.2 69.0 工程技术服务 18.6 15.6 20.4 16.1 16.4 平台及其他服务 2.6 1.1 5.5 3.7 14.6 来源：公司资料、中泰国际研究部 图表9：自有设备保有量及利用率 年结:12月31日 2020年 全年 2021年 全年 2022年 全年 2022年 上半年 2023年 上半年 保有量高空作业平台(千台) 55 97 131 111 132 新型支护系统(千吨) 974 1,538 1,577 1,569 1,551 新型模架系统(千吨) 338 534 623 614 651 保有量增长率(同比%)高空作业平台 不适用 76.4 35.1 不适用 18.9 新型支护系统 不适用 57.9 2.5 不适用 (1.1) 新型模架系统 不适用 58.0 16.5 不适用 6.0 利用率(%)高空作业平台 78.2 80.2 77.3 64.9 73.5 新型支护系统 72.7 72.2 67.9 63.8 65.0 新型模架系统 71.0 78.9 71.7 67.0 69.9 图表10：港股同业估值比较(更新于2023年8月8日) 来源：公司资料、中泰国际研究部 公司 代号 股价 (港币) 市值 (百万港元) 年结 年度 0 市盈率(倍) 年度 1 年度 2 年度 0 市净率(倍) 年度1 年度 2 年度 0 股息率(%)年度 1 年度 2 净负债/ 股东权益(%) 年度0 设备制造郑煤机 564HK 6.69 21,579 12/2022 4.2 3.4 2.9 0.62 0.53 0.46 9.1 10.5 13.1 2