申购分析：光伏设备行业细分市场龙头企业

2023年08月09日 固定收益类●证券研究报告 奥维转债（118042.SH）申购分析 主题报告 光伏设备行业细分市场龙头企业投资要点本次发行规模11.4亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（中证鹏元）。转股价180.9元，到期补偿利率为12.5%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月8日中债6YAA-企业债到期收益率6.317%贴现率计算，纯债价值83.48元，对应YTM为3.12%，债底保护性一般。 总股本稀释率3.91%、流通股本稀释率7.67%，摊薄压力较小。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100 万元，则中签率预计为0.0042%。 截至2023年8月8日，公司PE(TTM)33.02，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE8.39%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来4.20%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为2.31%。年初至今公司股价下降11.49%，行业指数（申万一级-电力设备）下降11.2%，公司跑输行业指数。 公司流通市值占总市值比例为48.98%，剩余限售股下次解禁时间为2025年9月2 日，届时将面临一定的解禁风险。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为30%左右，对应价格为120.44元~133.12元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 分析师罗云峰 SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 相关报告7月进出口数据点评2023.8.8多晶硅还原炉生产行业龙头企业-双良转债（110095.SH）申购分析2023.8.7内资PCB企业“快板/样板”特色产品主要企业-富仕转债（123217.SZ）申购分析2023.8.7资产配置周报（2023-8-6）-股债性价比或重新偏向债券2023.8.6家电行业转债梳理——小家电&厨电2023.8.6 内容目录 一、奥维转债分析3 （一）转债分析3 （二）中签率分析3 二、正股分析4 （一）公司简介4 （二）行业分析5 （三）财务分析7 （四）估值表现9 （五）募投项目分析9 三、定价分析10 风险提示：11 图表目录 图1：2014-2021年中国半导体封测产业市场规模（亿元，%）6 图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）6 图3：营业收入情况（万元，%）8 图4：归母净利润情况（万元，%）8 图5：公司经营现金流情况（万元）8 图6：近一年行业指数及奥特维股价走势9 图7：高测转债（及正股表现情况（%）10 图8：帝尔转债及正股表现情况（%）10 表1：奥维转债基本要素3 表2：公司主营收入分产品（万元）4 表3：公司主要财务指标8 表4：期间费用情况（万元）8 表5：同行业可比上市公司（亿元，%）9 一、奥维转债分析 （一）转债分析 本次发行规模11.4亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（中证鹏元）。转股价180.9元，到期补偿利率为12.5%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月8日中债6YAA-企业债到期收益率6.317%贴现率计算，纯债价值83.48元，对应YTM为3.12%，债底保护性一般。 总股本稀释率3.91%、流通股本稀释率7.67%，摊薄压力较小。 表1：奥维转债基本要素 基本要素 债券简称 奥维转债 债券代码 118042.SH 正股简称 奥特维 股票代码 688516.SH 评级 AA-/AA-（中证鹏元） 认购代码 718516.SH 发行金额 11.40 发行期限 6 转股价（元/股） 180.90 起息日 2023-08-10 转股起始日 2024-02-16 转股结束日 2029-08-09 下修条款 15/30,85% 强赎条款 15/30,130% 回售条款 30,70%，附加回售 补偿利率 12.50% 利率0.20%，0.40%，0.8%，1.50%，2.00%，2.50% 发行方式优先配售和网上定价优先配售（元/股）7.3990 募集资金用途项目名称项目投资总额拟使用募集资金金额 总股本稀释率3.91%流通股本稀释率7.67% 平台化高端智能装备智慧工厂105,941.90 104,000.00 光伏电池先进金属化工艺设备实验 7,000.00 6,000.00 室 半导体先进封装光学检测设备研发 5,000.00 4,000.00 及产业化 合计 117,941.90 114,000.00 主要指标 转股价 180.9000 折现率（2023/8/8） 6.3170% 债券面值 100 平价溢价率 16.82% 正股收盘价 176.42 转股溢价率 2.54% （2023/8/8） 纯债价值 83.48 纯债溢价率 19.78% 平价 97.52 纯债YTM 3.12% 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）中签率分析 截至2023年7月6日，奥特维前十大股东持股比例合计44.92%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为63.48%。网上申购额度为4.16亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0042%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2022年12月31日，鉴于公司任一股东均未持股超过50%，且持股较多的葛志勇、李文等股东直接持股数均未超过30%，因此不存在控股股东。葛志勇、李文通过签署《一致行动人协议》，合计控制公司51.14%表决权，为公司的实际控制人。公司实际控制人葛志勇、李文所持公司股份不存在质押、冻结或潜在纠纷的情况，无股权质押风险。 公司主要从事高端智能装备的研发、设计、生产和销售，主要产品为多主栅串焊机、大尺寸超高速串焊机、硅片分选机、激光划片机、单晶炉等光伏设备以及圆柱电芯外观检测、模组PACK线等锂电设备和应用于半导体封测环节的铝线键合机等。公司核心产品光伏串焊机、硅片分选机等具有较强的市场竞争力。公司的核心产品为光伏设备，近三年占比在84%以上。2022年，公司光伏设备销售收入持续保持良好的增长态势，同比增长126,893.06万元，主要是组件设备收入增长所致，其主要原因系光伏行业仍处于较好发展态势，且硅片大尺寸化，带动大尺寸超高速串焊机销量快速增长所致。同时，在硅片大尺寸化、薄片化趋势下，大尺寸硅片产能紧张，推动公司硅片分选机销售规模大幅增长 公司以内销为主，近三年占比在71%以上。 公司的主要原材料为采购件和加工件等。加工件主要是机械加工件，近三年占全部原材料的比重在34%以上。采购件则包括机械标准件、光学、PLC伺服和机器人。 盈利模式方面，公司主要通过向客户销售设备（近三年主要是光伏设备、锂电设备）以及配套的备品备件、设备改造升级技术服务等，获得相应的收入，扣除成本、费用等相关支出，形成公司的盈利。研发模式方面，公司的研发活动分为产品研发和技术开发。其中，产品研发为分别以公司产品规划、产品优化申请和客户合同为依据的自主型研发、改善型研发和定制化研发。技术开发分为前瞻性技术研发（用于技术储备和原理验证）和针对可广泛应用模块/机型进行的平台化开发。采购模式方面，公司主要根据由销售订单/预投申请形成的主生产计划，生成物料需求计划，对需外购的原材料进行采购。生产模式方面，公司主要采取自主生产和外协生产两种方式。销售模式方面，公司境内销售主要采取直销模式，境外销售通过采用直接销售、经销两种模式进行。 表2：公司主营收入分产品（万元） 2022年 金额 占比 2021年 金额 占比 2020年 金额 占比 光伏设备 299,410.14 84.62% 172,517.08 84.37% 96,832.53 84.70% 锂电设备 13,081.33 3.70% 9,639.74 4.71% 3,430.27 3.00% 2022年 2021年 2020年 半导体 448.63 0.13% - - - - 其他业务 40,890.58 11.56% 22,321.52 10.92% 14,066.34 12.30% 合计 353,830.68 100.00% 204,478.34 100.00% 114,329.13 100.00% 资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业分析 公司主要从事高端智能装备的研发、设计、生产和销售，属于高端智能装备行业，根据产品的不同分属于光伏设备行业、锂电模组PACK线行业和半导体封测环节设备行业。高端智能装备行业上游行业主要为机械加工件厂商、机械标准件厂商、核心元器件（如PLC、机器人、伺服电机等）厂商等，总体而言，上游行业各种原材料供应充足，供货厂商众多，市场竞争程度较高，整体市场价格较为稳定。下游行业主要为光伏发电、新能源汽车，半导体行业封测环节等国家政策所鼓励发展的战略性新兴产业的生产厂商。光伏行业、锂电池行业、半导体行业为国家政策所鼓励发展的战略性新兴产业，市场空间广阔。我国在该等行业的配套企业如有较好的技术、产品、客户、品牌等方面的基础，将有可能分享下游行业发展带来的业务机会。 光伏设备行业：近年来，随着光伏行业快速发展、技术快速进步，光伏设备行业总体上处于增长态势。根据CPIA统计，2021年，受到我国光伏设备企业营收的拉动，全球光伏设备行业销售收入64亿美元，同比增长30%以上。其中，我国光伏设备制造企业通过工艺与装备的创新融合，提高设备产能、自动化程度及转换效率，并推出了适应大硅片生产的设备产品，在国际竞争中处于优势地位。公司的光伏设备已覆盖光伏产业链之拉棒、硅片、电池片、组件环节，近三年的核心产品是串焊机（含多主栅串焊机、大尺寸高速串焊机）、硅片分选机、直拉单晶炉。2021年，公司光伏设备实现销售收入17.25亿元，占全行业市场的比例为4.31%，较2020年的3.46% 提高0.85个百分点。公司属于光伏设备行业中的细分市场龙头。 锂电模组PACK线行业：将众多单体电芯通过串并联组合成电池包，是电池包生产的重要生产步骤，并对最终电池包的能量密度等核心指标有重大影响。在动力电池、储能等锂离子电池包需求增长拉动下，模组PACK线需求较为旺盛。根据GGII数据，2022年我国锂电模组及PACK设备市场规模达到135亿元，预计2025年有望超过225亿元。国内锂电模组PACK线发展时间较短，市场集中度较低。公司已掌握了高端装备必须的精密位置控制技术、精密检测技术、特种材料加工技术、智能制造技术等核心技术，并将该等核心技术延申应用于与此技术相关的锂电池模组/PACK线。动力电池方面，公司生产的锂电模组PACK线分别用于圆柱电池、软包电池及方形电池；目前，公司的圆柱模组PACK线已得到南京爱尔集等圆柱电池领先企业的认可，软包模组PACK线已得到蜂巢能源、赣锋锂电、孚能科技等知名软包电池公司的认可，方形模组PACK线已得到沃太能源、江苏天辉、远景AESC等公司认可。储能电池方面，公司已取得下游阿特斯、天合光能、山东电工时代能源科技有限公司和沃太能源等客户的认可。 半导体封测环节设备行业：我国半导体封测市场规模近几年持续增长。2019年下半年起，5G换机潮逐步开启，物联网、新能源车充电桩、人工智能等新基建其他领域市场快速发展，同时汽车行业景气度同步出现回升。随着半导体行业下游需求逐渐回暖，全球半导体销售额持续回升。根据中国半导体行业协会数据统计，中国市场规模由2