全国化持续推进，第二曲线潜力十足

东鹏饮料(605499.SH) 全国化持续推进，第二曲线潜力十足 食品饮料 2023年08月07日 推荐(维持) 股价:182.16元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.szeastroc.com 大股东/持股林木勤/49.74% 实际控制人林木勤 总股本(百万股)400 流通A股(百万股)159 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 729 流通A股市值(亿元) 290 每股净资产(元) 13.59 资产负债率(%)59.8 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入54.60亿元，同比增长27.24%；归母净利润11.08亿元，同比增长46.84%。实现扣非归母净利9.90亿元，同比增长38.59%。其中23Q2实现营业收入29.69亿元，同比增长29.96%；归母净利润6.11亿元，同比增长49.00%。 平安观点： 毛利率提升显著，盈利能力不断改善。公司2023H1实现毛利率43.10%，同比上升0.42pct，虽然白砂糖采购价较去年同期增长，但由于聚酯切片等其他原材料采购价格较去年同期下降较多，整体毛利率上升。销售/管理/财务费用率分别为15.81%/3.00%/-0.1%，较同期下降0.57/下降0.05/下降0.58pct。23H1虽增加冰柜投入、渠道推广和消费者活动力度等费投有所恢复，但期间费用率在低基数上保持相对平稳。公司实现净利率20.29%，同比上升2.7pct。公司2023Q2实现毛利率42.75%，同比上升0.51pct；销售/管理/财务费用率分别为 15.91%/2.79%/0.02%，较同期下降0.05/上升0.13/下降0.58pct；实现净利率20.57%，同比上升2.63pct。 主业市场份额稳步提升，构建全面发展曲线。分产品看，东鹏特饮实现营收51.35亿元，同比增长24.69%，占比小幅下降至94.13%；其他饮料实现营收3.20亿元，同比增长92.85%，占比小幅提升至5.87%。公司主业发展稳健，根据尼尔森IQ的数据，2023H1东鹏特饮在中国能量饮料市场中销售量占比由2022年末的36.70%提升40.86%，排名保持第一；销售额占比由2022年末的26.62%提升至29.06%，排名维持第二。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以咖啡饮料、电解质饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，致力于打造以“能量+”为主的多元化产品矩阵，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 研究助理 王星云 一般证券从业资格编号 S1060123070041wangxingyun937@pingan.com.cn 营业收入(百万元) 2021A 6,978 2022A 8,505 2023E 10,649 2024E 13,077 2025E 15,627 YOY(%) 40.7 21.9 25.2 22.8 19.5 净利润(百万元) 1,193 1,441 2,010 2,531 3,037 YOY(%) 46.9 20.8 39.5 25.9 20.0 毛利率(%) 44.4 42.3 46.3 46.9 46.9 净利率(%) 17.1 16.9 18.9 19.4 19.4 ROE(%) 28.1 28.4 33.3 34.9 34.9 EPS(摊薄/元) 2.98 3.60 5.02 6.33 7.59 P/E(倍) 61.1 50.6 36.3 28.8 24.0 P/B(倍) 17.2 14.4 12.1 10.1 8.4 东鹏饮料公司半年报点评 华北西南表现亮眼，持续推进渠道建设。从区域来看，营收占比前三的地区分别为广东/华东/华中，营收分别为18.79/7.54/7.04亿元，同比增长14.05%/33.53%/27.98%。而增速最快的为华北/西南区域，分别实现营收4.96/5.25亿元，同比增长67.91%/59.71%，远超全国平均增速，全国化发展战略持续推进。从渠道来看，经销/直营/线上/其他渠道营收分别为48.59/4.88/0.96/0.12亿元，分别占比89.08%/8.95%/1.76%/0.21%，同比增长26.17%/40.80%/34.28%/-21.99%。截至 23H1末，公司已有2796家经销商，实现地级市100%覆盖，销售终端网点数量增长至330万家，同比增长32%。 财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。根据公司2023年中报，我们略上调业绩预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别为20.10亿元（前值为18.57亿元）、25.31亿元（前值为23.18亿元）、30.37亿元(前值为28.08亿元)，EPS分别为5.02/6.33/7.59元，对应8月4日收盘价的PE分别为36.3、28.8、24.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 7246 8822 10363 11986 现金 2158 4259 5231 6251 应收票据及应收账款 25 32 39 47 其他应收款 16 27 33 39 预付账款 127 210 258 308 存货 394 516 628 750 其他流动资产 4527 3778 4175 4591 非流动资产 4623 4304 3959 3629 长期投资 0 0 0 0 固定资产 2323 2342 2336 2065 无形资产 357 298 238 179 其他非流动资产 1943 1664 1385 1385 资产总计 11870 13126 14323 15615 流动负债 6706 7036 7054 6920 短期借款 3182 2786 1860 714 应付票据及应付账款 651 739 899 1074 其他流动负债 2873 3511 4295 5133 非流动负债 100 62 26 -4 长期借款 85 47 12 -18 其他非流动负债 14 14 14 14 负债合计 6805 7098 7081 6917 少数股东权益 0 0 0 0 股本 400 400 400 400 资本公积 2080 2080 2080 2080 留存收益 2584 3548 4762 6218 归属母公司股东权益 5064 6028 7242 8698 负债和股东权益 11870 13126 14323 15615 单位:百万元 东鹏饮料公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 8505 10649 13077 15627 营业成本 4905 5714 6950 8300 税金及附加 93 114 140 167 营业费用 1449 1810 2249 2719 管理费用 256 319 405 500 研发费用 44 65 80 96 财务费用 41 122 86 36 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 -0 -0 -0 -0 其他收益 56 34 34 34 公允价值变动收益 13 0 0 0 投资净收益 70 34 34 34 资产处置收益 -2 -0 -0 -0 营业利润 1854 2571 3233 3876 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 21 20 20 20 利润总额 1836 2553 3215 3858 所得税 395 543 684 821 净利润 1441 2010 2531 3037 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 1441 2010 2531 3037 EBITDA 2101 2994 3646 4224 EPS（元） 3.60 5.02 6.33 7.59 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.9 25.2 22.8 19.5 营业利润(%) 21.3 38.7 25.8 19.9 归属于母公司净利润(%) 20.8 39.5 25.9 20.0 获利能力毛利率(%) 42.3 46.3 46.9 46.9 净利率(%) 16.9 18.9 19.4 19.4 ROE(%) 28.4 33.3 34.9 34.9 ROIC(%) 56.8 40.1 44.9 50.7 偿债能力资产负债率(%) 57.3 54.1 49.4 44.3 净负债比率(%) 21.9 -23.7 -46.4 -63.9 流动比率 1.1 1.3 1.5 1.7 速动比率 0.6 0.9 1.0 1.2 营运能力总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 应收账款周转率 343.6 332.5 332.5 332.5 应付账款周转率 7.8 8.0 8.0 8.0 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 3.60 5.02 6.33 7.59 每股经营现金流(最新摊薄) 5.03 9.20 8.28 9.47 每股净资产(最新摊薄) 12.66 15.07 18.10 21.75 估值比率P/E 50.6 36.3 28.8 24.0 P/B 14.4 12.1 10.1 8.4 EV/EBITDA 34.0 24.3 19.7 16.7 单位:百万元 经营活动现金流 2011 3680 3313 3789 净利润 1441 2010 2531 3037 折旧摊销 224 319 345 331 财务费用 41 122 86 36 投资损失 -70 -34 -34 -34 营运资金变动 521 1252 374 409 其他经营现金流 -146 11 11 11 投资活动现金流 -3336 23 23 23 资本支出 795 -0 0 0 长期投资 -2610 0 0 0 其他投资现金流 -1522 23 23 23 筹资活动现金流 1764 -1601 -2365 -2792 短期借款 2558 -396 -926 -1146 长期借款 -35 -38 -35 -30 其他筹资现金流 -759 -1168 -1403 -1616 现金净增加额 424 2102 971 1020 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及