锌8月报：宏观转向偏多 供需矛盾暂平稳

宏观转向偏多供需矛盾暂平稳 银河有色 有色金属研发报告 锌8月报 2023年7月28日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 回顾7月份，锌价呈现震荡上行的走势，沪锌在5月份大跌见底后，六、七月份持续反弹，沪锌指数月涨幅分别为4.31%和4%，持仓量持续减少；如果说6月份价格反弹主要是超跌反弹，尤其是触发部分矿山企业亏损减产后，那么7月份的反弹更多的是宏观情绪好转带动。 宏观方面，尤其是政治局会议超预期鸽派利好，对地产的政策再度宽松，并且鼓励发展资本市场，地方债、消费等领域也有相当的刺激力度和方针指引，叠加美国通胀大幅回落，联储加息进入尾声，美国经济具有超强的韧性，Q2GDP超预期收于2.4%，内外宏观产生共振，整体氛围趋于利多；但是目前终端需求表现一般，精锌供应仍显宽松，下游接货氛围一般，所以7月份锌价尤其是7月下旬核心驱动仍然在宏观属性的驱动。 供应方面，矿山产量增量有限，甚至还有部分地区出现减产，例如TARA矿山亏损减产，从7月5日正式停产，而精炼产量较为充足，虽然在三季度集中检修，但是锌锭进口冲击加剧，精炼端的供应压力还在； 需求方面，加工环节和终端需求表现分化，终端行业需求维持中性，虽然建筑相关需求表现不佳，但是在基建、汽车、家电等行业表现不错；而加工环节表现较为乏力，开工率维持较低的局面； 交易策略方面，内外宏观情绪带来向上的驱动，但是从政策落实到具体的需求仍然有较长的路要走，且当前刺激的重心在此前已经表现较好的产业，例如汽车、家电等领域，而建筑业目前更多的政策在于托底和鼓励改善及刚需，难带来较强的刺激。所以预计锌价虽然看好，但是上行空间有限，整体以震荡偏强的思路对待，预计沪锌主力合约 8月份震荡区间在20000~21600元/吨，衍生品策略方面，可以利用价差期权或者海鸥期权来替代卖出保值，给价格向上留出一定的反弹空间； 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 2023-03-102023-04-102023-05-102023-06-102023-07-10 期货收盘价(连续):锌 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 2023-03-092023-04-092023-05-092023-06-092023-07-09 图1：沪锌走势图2：LME锌走势 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 第二部分供应端分析 一、矿山供应偏弱精锌供应偏强 （一）TARA矿山亏损减产预计后市锌矿供应过剩预期扭转 BOLIDEN爱尔兰TARA锌精矿于7月5日正式停产，该矿山年产能15万吨，22年产量约10.3万吨，第二季度的经营亏损(包括勘探成本和影响可比性的项目)总计为 3800万欧元，目前员工暂时被解雇，直到开展业务的长期条件到位。 据据国际铅锌研究小组（ILZSG）统计，5月份全球锌精矿产量106.07万吨，1-5月累计产量199.69万吨，当月同比增加1.8%，累计同比减少1.14%，下调了此前的数据，较去年同期仍然偏低； 根据最新的矿山2季度报告数据，整体矿石产量仍然处于较低的走势，其中Vedanta二季度金属开采量创历史新高，达到25.7万吨，同比增长2%;嘉能可2季度自有锌资源产量22.94万吨，同比减少4.1%；Teck资源Q2产量16.4万吨，同比减少0.61%，红狗矿减产被Antamina矿的增产所抵消；Boliden二季度产量5.82万吨，同比减少19.95%；MMG同比减少6.84%至4.983万吨，多数矿企产量低于去年同期。 国内锌精矿产量据SMM统计，预计7月份锌精矿产量34.2万吨，当月同比增加 5.88%，1-7月份样本产量214.95万吨，累计同比增加5.5%；国内矿山产量较22年明显 增加； 全球锌精矿产量（单位：千吨） 2020年2021年2022年2023年 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 750 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图3：全球锌精矿产量图4：国内锌精矿产量 数据来源：银河期货、WIND 矿石进口维持高位，跟据最新海关数据显示，2023年6月进口锌精矿为39万（实物吨），同比增加33.59%，1-6月累计进口量为227.58万吨（实物吨），累计同比增加25.59%；进入8月，虽然进口TC持续下滑，但是进口窗口目前延续开启，沪伦比值处于高位，冶炼厂对进口矿的青睐度维持，预计锌精矿进口量将维持高位。 图5：锌精矿进口利润回落图6：锌精矿进口维持高位 30,000 锌矿进口盈亏 SMM0#锌锭-平均价 4,000 28,000 3,000 锌矿进口量 200% 26,000 2,000 455,000 150% 24,000 1,000 405,000 22,000 0 355,000305,000 100% 20,000 -1,000 255,000 50% 18,000 -2,000 205,000 0% 16,000 -3,000 155,000 14,000 -4,000 105,000 -50% 55,000 -100% 数据来源：银河期货、Wind资讯、MS （二）欧洲精炼还在复产国内三季度略有检修 欧洲冶炼厂复产进度缓慢。欧美能源价格上半年持续回落，目前冶炼厂利润整体修复，部分欧洲冶炼厂于3月份开始复产，托克旗下的Nyrstar公司位于欧洲的多家冶炼厂在Q1缓慢复产，其中位于法国的Auby冶炼厂在获得政府补贴后，在2023年3月底复产后维持较低的开工率缓慢，而位于荷兰的Budel锌冶炼厂目前限量复产；而嘉能 可公司位于意大利的PortoVesme冶炼厂，目前仅有再生锌系统正常运行；6月份开始，嘉能可开始复产其德国的冶炼厂6月份开始嘉能可开始复产；根据国际铅锌小组数据， 5月份全球精炼锌产量117.21万吨，1-5月份累计产量571.5万吨，当月同比增加4.04%； 根据矿山二季度报显示，海外精炼锌产量整体略有增长，其中VedantaQ2产量20.9万吨，同比增长1.46%，嘉能可精炼Q2产量增长19.08%，从去年同期的17.19万吨增长至20.47万吨，主要得益于加拿大CEZ股权的并入以及产量的提升,但是其Kazzinc冶炼厂产量略有减少；Boliden精炼2季度同比基本持平，Tecke二季度产量下滑了3%； 锌价反弹后检修力度一般，产量下滑有限。根据SMM数据，预计7月国内精炼锌产量54.45万吨，同比增加14.41%，1-7月份累计同比增加9.4%；7月，国内多数炼厂生产相对稳定，除湖南地区部分冶炼厂主动减产外，其他地区进入常规检修周期，检修主要集中在内蒙古、陕西和甘肃。另进入8月，国内冶炼厂常规检修增多，预计整体产量进一步降低。 全球精炼锌产量 1,250 2019年2020年2021年2022年2023年 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图7：全球精炼锌产量图8：欧洲电力价格走势 数据来源：银河期货、wind 图9：精炼锌国产产量高位回落图10：冶炼利润回落 国内精炼锌产量（SMM） 3000200010000-1000-2000 国产矿石与进口矿石冶炼利润 国产锌精矿冶炼利润进口锌精矿冶炼利润 60.0 2019年 2020年2021年2022年 2023年 55.050.045.040.0 1月 2月3月 4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 数据来源：银河期货、Wind资讯、MS （三）锌锭进口增加冲击国内市场 根据最新海关数据显示，2023年6月精炼锌进口4.53万吨，环比增长153.06%，同比上涨1796.03%，1~6月累计进口9.83万吨，累计同比上涨100.53%。 从6月的进口量前三名的国家是澳大利亚（1.34万吨）、韩国（1.21万吨）、哈萨克斯坦（1.16万吨），整体来看澳大利亚和韩国锌锭进口量增加明显。6月国内精炼锌进口大幅上涨，主要是进口窗口间歇性开启，给到进口机会，另外，海外冶炼厂复产和消费不佳下，助长了进口锌流入量。 二、库存数据 社会库存数据整体处于中性水平，截止7月28日，SMM七地锌锭库存总量为12.25 万吨，小幅增加；而LME锌库存持续增加，截至7月28日，LME库存为9.915万吨。 LME库存季节图 2020年2021年2022年2023年 /12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图11：全国锌库存图12：LME锌库存 沪锌三地社库库季节图 35 2020年 2021年 2022年 2023年 350000 30 300000 25 250000 20 200000 15 150000 10 100000 5 50000 0 1/1 2/13/14/1 5/16/17 /18/19/ 110/111/112/1 01 数据来源：银河期货、Wind资讯 第三部分宏观及需求分析 一、宏观内外共振走强市场情绪好转 宏观方面，尤其是政治局会议超预期鸽派利好，对地产的政策再度宽松，并且鼓励发展资本市场，地方债、消费等领域也有相当的刺激力度和方针指引，叠加美国通胀大幅回落，联储加息进入尾声，美国经济具有超强的韧性，Q2GDP超预期收于2.4%，内外宏观产生共振，整体氛围趋于利多；但是目前终端需求表现一般，精锌供应仍显宽松， 下游接货氛围一般，所以7月份锌价尤其是7月下旬核心驱动仍然在宏观属性的驱动。 图13：美元指数与锌价图14：制造业PMI指数与锌价 数据来源：银河期货、Wind资讯 5,000 锌价与美元指数 5,000 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 美国:美元指数 80 4,000 90 3,000 100 2,000 110 1,000 120 2019-10-072020-10-072021-10-072022-10-07 4,000 3,000 2,000 1,000 锌价与制造业PMI指数 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘:月:平均值 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 70 60 50 40 2011-12 2012-07 2013-02 2013-09 2014-04 2014-11 2015-06 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 30 二、国内需求具有一定的韧性 终端市场来看，锌的需求主要集中在建筑、基建、汽车家电等领域。建筑市场目前维持疲软，房地产投资仅竣工端维持强势，而其他环节维持疲软，基建、汽车、家电等消费领域维持较好的局面，综合来看，消费表现出一定的韧性。 （一）房地产情况 房地产市场整体维持弱势；从下面图表数据来看，房地产目前从销售、拿地、新开工、施工、信贷等领域维持较大的负增长，仅竣工端在保交楼的支持下表现具有一定的韧性。但是目前房地产市场的政策支持在不断的强化，从22年10月底“三支箭”的刺 激之后，在7月24日的政治局会议上，刺激政策逐渐转向消费端。 “切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展” 承认了当前的地产有供需矛盾转换的因素，预计会从需求侧进行发力，包括