7月地方债观察：发行计划未完成

发行计划未完成 ——7月地方债观察 证券研究报告/固定收益月报2023年7月31日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004 电话： 邮箱：laiyr01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 7月地方债发行规模总体较6月有所下降，净融资规模有所下降，净融资较去年同期增幅较大，发行类型以再融资一般债与新增专项债为主。共计发行地方债6192亿元，净融资额为2234亿元。7月共有24个省份和3个计划单列市发行地方债，其中四 川、安徽、天津发行规模位列前三。 7月地方债发行结构以再融资一般债与新增专项债为主，分别占当月地方债发行总量的37.08%与31.70%。新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、保障性安居工程、交通基础设施，占比分别为55.9%、17.6%、10.6%。 7月发行的地方债平均期限较2023年6月有所减少，7月平均发行期限为10.0年，较6月减少2.7年。其中，新增一般债和新增专项债的平均发行期限分别为9.8年和1 6.9年，再融资专项债和再融资一般债的平均发行期限分别为6.7年和6.6年。 一级利差方面，7月地方债总体发行利差为13.91bp，较6月走扩4.43bp。各期限的利差均较上月走扩，3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期走扩幅度分别为0.37bp、0.42bp、1.32bp、5.58bp、10.38bp、6.78bp和1.82bp。分地区来看，湖南、内蒙古与吉林利差水平较高，分别为24.51bp、23.79bp和21.09bp。 7月地方债实际发行规模总体低于所披露的计划发行规模。共22个省份和计划单列市披露2023年7月地方债发行计划，总额共计7043亿元。其中再融资债券2817亿元；新增一般债券923亿元，新增专项债券3303亿元。实际发行6192亿元，实际/计划发行比为0.88。 二级市场方面，我们以月频方式计算了2018年以来的所有地方债单券利差，并采用相应范围内的个券利差中位数形成了全国和各省市的不同发行期限和总体利差走势图。根据测算，2023年7月二级利差走扩。地方债总体二级利差为13.87bp，相较2023年6月拓宽2.72bp。分区域来看，7月辽宁、贵州、内蒙古的利差水平在前三，分别为20.98bp、20.63bp和20.50bp，深圳的利差水平最低，为5.53bp。 成交额方面，7月地方债成交额较上月有所减少，平均成交价格回落。截至7月底，7月地方债成交额6802亿元，相较6月减少1033亿元，较去年同期增加3.48%。7月地方债平均成交价格为102.17元，较6月有所降低，但高于去年同期。分地区看，广东、四川与山东的成交额位列前三，分别为714.68亿元、515.84亿元和476.89亿元。 成交期限方面，7月地方债平均成交期限为11.97年，较6月略高。10年期、7年期和15年期的地方债成交额位居前三，分别为1255.54亿元、1100.88亿元和1100.32亿元。此外，从换手率看，中长期限的地方债成交较为活跃。 风险提示：信息提取有误；地方债发行计划统计疏漏或不及时；地方债发行规模不达预期或超预期；资金投向分类不合理；假设不合理致使预测有偏。 内容目录 一、7月地方债发行回顾.-4- 1、7月发行环比下降...................................................................................-4- 2、川皖津发行规模位列前三.......................................................................-4- 3、新增专项债主投市政和产业园区基础设施.............................................-5- 4、平均发行期限缩短..................................................................................-5- 5、一级利差总体走扩..................................................................................-6- 6、实际发行低于计划规模..........................................................................-6- 7、2023年7-9月发行计划.........................................................................-8- 二、7月地方债交易回顾.....................................................................................-8- 1、二级利差走扩.........................................................................................-8- 2、成交额减少.............................................................................................-9- 3、粤川鲁成交额位列前三........................................................................-10- 4、成交期限下降.......................................................................................-10- 三、小结............................................................................................................-12- 图表目录 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）.-4- 图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况（亿元）................................-4-图表3：各省份和计划单列市及兵团7月地方债发行规模（亿元）...................-5-图表4：7月地方债发行结构（亿元）................................................................-5- 图表5：7月新增专项债主要投向领域................................................................-5- 图表6：2021年1月至今地方债平均期限（年）..............................................-6- 图表7：各期限一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表8：各地区一级利差情况（bp）..................................................................-6- 图表9：实际发行与计划发行对比（亿元）........................................................-7- 图表10：各省市及兵团7月地方债实际发行与计划发行对比（亿元）.............-7- 图表11：2023年7-9月地方债发行计划（亿元）.............................................-8- 图表12：2018年以来地方债利差走势（bp）...................................................-9- 图表13：各省市及兵团利差情况（bp）............................................................-9- 图表14：2022年1月至今地方债成交额情况（亿元）...................................-10- 图表15：2022年1月至今地方债平均成交价格走势（元）............................-10- 图表16：7月各省市及兵团地方债成交额情况（亿元）..................................-10- 图表17：2022年1月至今地方债平均成交期限情况（年）............................-11- 图表18：换手率较高的地方债（亿元、年）....................................................-11- 一、7月地方债发行回顾 1、7月发行环比下降 7月地方债发行规模总体较6月有所下降，净融资规模有所下降，净融资较去年同期增幅较大，发行类型以再融资一般债与新增专项债为主。7月地方债共计发行6192亿元，较2023年6月减少2110亿元，相较 去年同期增加2129亿元。其中新增债2354亿元（新增一般债391亿 元，新增专项债1963亿元），再融资债3838亿元（再融资一般债 2296亿元，再融资专项债1542亿元）。净融资规模为2234亿元，较 去年同期增加3091亿元。 图表1：2022年1月至今地方债发行规模（亿元）图表2：2022年1月至今地方债发行与偿还情况 （亿元） 新增一般债再融资一般债新增专项债再融资专项债 1234567891011121234567 20222023 25000 总发行量总偿还量净融资额 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 1234567891011121234567 20222023 20000 15000 10000 5000 0 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 2、川皖津发行规模位列前三 7月共有24个省份和3个计划单列市发行地方债，其中四川、安徽、 天津发行规模位列前三，发行规模合计1836亿元，占7月发行总规模 的29.66%。其中一般债发行规模前三为广西、四川、云南，合计发行991亿元，占7月一般债发行总额的36.88%；专项债发行规模前三为 四川、安徽、天津，合计发行1358亿元，占7月专项债发行总额的 38.74%。 图表3：各省份和计划单列市及兵团7月地方债发行规模（亿元） 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 四安天云黑广陕新吉广辽内北山河贵重大甘湖江宁青福宁海西川徽津南龙西西疆林东宁蒙京东北州庆连肃南西波岛建夏南藏 江省 来源：WIND，中泰证券研究所 注：包含计划单列市及兵团省份的地方债发行规模统计不含计划单列市及兵团规模。 3、新增专项债主投市政和产业园区基础设施 7月地方债发行结构以再融资一般债与新增专项债为主，分别占当月地方债发行总量的37.1%与31.7%。新增专项债主要投向市政和产业园区基础设施、保障性安居工程、交通基础设施，占比分别为55.9%、17.6%、10.6%。 图表4：7月地方债发行结构（亿元）图表5