利率周报：要突破2.6%了？

要突破了？ 2.6%证券研究报告 2023年07月23日 作者 利率周报（2023-07-23） 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 摘要 7月政治局会议如何定调？后续增量政策如何？是国内市场的关注焦点。但是市场似乎已经摆脱了观望，而开始选择方向。 信号来自于二季度数据，市场进一步降低了增量政策预期，政治局会议还没开，但市场已经在展开逐步定价。定价的原因在于市场是适应性预期，会从最近发生的变化外推未来的可能。 总结4月底政治局会议以来总体政策取向，特别是6月16日国常会以来的政策举措，重要的增量措施还是在于央行货币政策范畴内，货币以外的增量举措仍然有限。从这个角度考虑，债市阻力预计应该不大。 政治局会议可能即将召开，会议公告后，对于债市会有什么影响？ 我们回顾2022年以来重要会议的走势，重要会议公告后利率都有不同程度下行，无一例外。 对于城中村改造，建议参考2014-2015年棚改和2022年增量政策落地执行的经验，还是要观察是否有对应财政金融工具和相关支持力度，比如观察PSL，在达到一定支持力度以前，债市可能还无需太担忧。 我们评估，宏观预期有所走弱是导致利率下行与人民币汇率贬值的主要因素，这可能也引起了央行的进一步干预。后续需要注意的是央行干预汇率是否会影响资金面。逻辑上不能完全排除可能性。 至于后续，有增量政策，但是预计不会明显强于市场期望，债券市场总体配置力量依然较强，现阶段债市还是偏多的状态，当然考虑到未来的不确定性，我们的建议，继续票息策略，兼顾久期。 风险提示：增量政策力度超预期、国内经济增长超预期、人民币汇率贬值超预期。 sunbinbin@tfzq.com 廖翊杰联系人 liaoyijie@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：同业存单利率下行-同业存单周度跟踪（2023-07-21）》2023-07-22 2《固定收益：下半年债券市场哪些变化值得关注？-固定收益专题》2023-07-20 3《固定收益：固定收益-岱美股份：全球知名汽车内饰件制造商——申购建议：积极参与》2023-07-19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.利率策略周报：要突破2.6%了？3 1.1.市场在调低政策预期3 1.2.结合最近两年经验，重要会议公告可能推动利率下行6 1.3.如何看待城中村改造政策及其影响？8 1.4.存量房贷置换进展如何？11 1.5.如何看待央行密集干预汇率？12 2.小结15 3.一周债市回顾16 图表目录 图1：6月16日国常会后新阶段增量政策3 图2：重要会议与十年国债（%）6 图3：棚户区住房计划和实际改造规模9 图4：政策性银行历年新增棚改贷款规模9 图5：商品房销售与地产投资同比（%）10 图6：PSL提供资金与信贷增速-2014至2016年（亿元、%）10 图7：票据利率与中长期信贷余额同比（%）10 图8：PSL提供资金与信贷增速-2020年至今（亿元、%）10 图9：人民币汇率-2016年至今12 图10：人民币汇率与宏观审慎调节参数12 图11：2020年以来人民币汇率与央行干预13 图12：十年国债与人民币汇率（%）13 图13：R001季节性（%）14 图14：DR007季节性（%）14 图15：历年7月MLF续作五个交易日内央行净投放（亿元）14 图16：一周收益率债市走势（BP）16 图17：信用利差和等级利差（bp）16 图18：国债收益率曲线与期限利差（%）16 图19：国开收益率曲线与期限利差（%）16 表1：2023年4月29日以来总书记主持会议议题3 表2：2023年6月16日以来李强总理主持会议议题4 表3：2023年6月16日以来部委以上层面出台的有关稳增长政策和文件5 表4：2022年以来政治局会议与中央经济工作会议公告6 表5：2023年以来有关城市城中村改造相关文件与重要会议发言-涉及具体目标8 表6：7月14日后存量房贷置换相关报道11 表7：下周关注16 1.利率策略周报：要突破2.6%了？ 1.1.市场在调低政策预期 6月13日央行降OMO利率，引起市场进一步关注增量政策。随后确实陆续有相关政策出台，但从市场反馈来看，节奏和力度似乎没有充分满足预期。6月16日国常会之后，利率再度震荡下行，最近部分品种利率接近甚至突破了6月13日降息后的低点。 图1：6月16日国常会后新阶段增量政策 资料来源：Wind、天风证券研究所。注：图中标准参考表1至表3。 政治局会议还没开，市场已经在展开逐步定价。定价的原因在于市场是适应性预期，会从最近发生的变化外推未来的可能。 总结4月底政治局会议以来总体政策取向，特别是6月16日国常会以来的政策举措，重要的增量措施还是在于央行货币政策范畴内，货币以外的增量举措总体仍然有限。 表1：2023年4月29日以来总书记主持会议议题 会议议题 2023/5/51 习近平主持召开二十届中央财经委员会第一次会议强调：加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，以人口高质量发展支撑中国式现代化 2023/5/142 努力成为中国式现代化建设的先行区示范区——习近平总书记考察雄安新区建设、京津冀协同发展并主持召开座谈会纪实 2023/5/203 习近平主席在中国—中亚峰会上的主旨讲话为构建更加紧密的中国—中亚命运共同体提供行动指南 2023/5/234 习近平主持召开二十届中央审计委员会第一次会议 2023/5/265 期盼携手开创亚欧合作新局面——习近平主席在欧亚经济联盟第二届欧亚经济论坛全会开幕式上致辞 2023/5/306 习近平主持召开二十届中央国家安全委员会第一次会议强调：加快推进国家安全体系和能力现代化，以新安全格局保障新发展格局 2023/5/307 以教育之强夯实国家富强之基——习近平总书记在中共中央政治局第五次集体学习时的重要讲话指明教育强国建设方向 2023/6/38 深刻认识中华文明的突出特性——一论学习贯彻习近平总书记在文化传承发展座谈会上的重要讲话精神 2023/6/99 “对历史负责，对人民负责”——习近平总书记在内蒙古考察并主持召开专题座谈会纪实 2023/6/2610 习近平在同团中央新一届领导班子成员集体谈话时强调：切实肩负起新时代新征程党赋予的使命任务充分激发广大青年在中国式现代化建设中挺膺担当 1https://www.gov.cn/yaowen/2023-05/05/content_5754275.htm 2https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202305/content_6857628.htm 3https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202305/content_6875212.htm 4https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202305/content_6875819.htm 5https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202305/content_6882784.htm 6https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202305/content_6883803.htm 7https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202305/content_6883868.htm 8https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202306/content_6884450.htm 9https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202306/content_6885568.htm 10https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202306/content_6888501.htm 2023/6/3011 习近平在中共中央政治局第六次集体学习时强调：不断深化对党的理论创新的规律性认识在新时代新征程上取得更为丰硕的理论创新成果 2023/7/412 国家主席习近平7月4日下午在北京以视频方式出席上海合作组织成员国元首理事会第二十三次会议并发表重要讲话。习近平指出，促进经济增长是地区国家的共同任务。中方愿同各方一道落实全球发展倡议，坚持经济全球化正确方向，反对保护主义、单边制裁、泛化国家安全概念，反对搞“筑墙设垒”、“脱钩断链”，努力把互利合作“蛋糕”做大，让发展成果更多更公平惠及各国人民。 2023/7/813 以高质量发展奋力推进中国式现代化——习近平总书记在江苏考察时的重要讲话激励广大干部群众在新征程上阔步前行 2023/7/1114 习近平主持召开中央全面深化改革委员会第二次会议强调：建设更高水平开放型经济新体制推动能耗双控逐步转向碳排放双控 2023/7/1815 习近平出席全国生态环境保护大会并发表重要讲话 2023/7/2016 习近平主持召开中央财经委员会第二次会议强调：切实加强耕地保护全力提升耕地质量稳步拓展农业生产空间 资料来源：中国政府网、天风证券研究所 表2：2023年6月16日以来李强总理主持会议议题 会议议题 2023/6/1617 李强主持召开国务院常务会议：研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，审议通过《加大力度支持科技型企业融资行 动方案》，审议通过《私募投资基金监督管理条例（草案）》，讨论《中华人民共和国学位法（草案）》。 2023/6/2318李强出席新全球融资契约峰会并发表讲话，表示中方历来高度重视全球发展和治理问题。近年来，习近平主席先后提出全 球发展倡议、全球安全倡议、全球文明倡议，得到国际社会广泛响应。作为全球经济的重要引擎，中国为世界经济发展注入持续动力。 2023/6/2719 李强对提升残疾人职业技能促进残疾人就业创业工作作出重要批示强调：大力加强职业教育和职业培训帮助更多残疾人通 过劳动创造幸福生活。 2023/6/2720李强出席世界经济论坛全球企业家对话会，表示企业家的智慧和力量是经济发展不可或缺的驱动力。当今世界最需要的是 沟通交流，最重要的是开放合作。经济全球化已使世界各国成为休戚相关的命运共同体，开放与合作应是思考问题、处理事情最基本的态度和方法。 2023/6/2921 李强主持召开国务院常务会议：听取进一步强化安全生产重大风险和事故隐患排查整治的汇报，审议通过《关于促进家居 消费的若干措施》，审议通过《中华人民共和国领事保护与协助条例（草案）》，讨论《中华人民共和国治安管理处罚法（修订草案）》。 2023/7/622李强主持召开经济形势专家座谈会，听取专家学者对当前经济形势和做好经济工作的意见建议。 2023/7/1223李强主持召开平台企业座谈会，听取对更好促进平台经济规范健康持续发展的意见建议。 2023/7/2124李强主持召开国务院常务会议：听取当前防汛抗旱工作情况汇报，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，审议通过《社会保险经办条例（草案）》 资料来源：中国政府网、天风证券研究所 11https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202307/content_6889434.htm 12https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202307/content_6889893.htm 13https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202307/content_6890659.htm 14https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202307/content_6891167.htm 15https://www.gov.cn/yaowen/tupian/202307/content_6892802.htm#2 16https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202307/content