二季度RevPAR环比改善，业绩表现稳健

二季度RevPAR环比改善，业绩表现稳健 核心观点： 首旅酒店(600258) 推荐(维持) 事件： 公司发布2023年半年度业绩快报，1H23公司预计实现归母净利2.6-3亿元 /同比扭亏/恢复至19同期的71%-82%，实现扣非归母净利2.2-2.6亿元/同比扭亏/恢复至19年同期的66%-77%。 顾熹闽 ：021-20252670 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 二季度RevPAR环比改善，归母净利恢复至疫前70% 2Q23公司实现归母净利1.8-2.2亿元/同比扭亏/恢复至19年同期62%- 76%，实现扣非归母净利1.7-2.1亿元/同比扭亏/恢复至19年同期61%- 76%。受益于休闲游和商务差旅的需求释放，Q2经营数据环比改善。1H23公司全部酒店RevPAR为147元/恢复至19年同期91%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元/同比+72%。推算Q2全部酒店RevPAR约163元/恢复至19年同期101%，较1Q23环比提升约9pct。 持续推进中高端结构升级，以轻管理赋能下沉市场布局 公司聚焦中高端酒店发展，加速品牌升级，推出全新商务休闲品牌扉缦酒店重点突破中高端酒店市场，并完成了诺金、安麓的股权转让进一步丰富公司高端酒店品牌体系。同时，公司依托轻管理模式，通过产品多元化、体验标准化的云品牌和华驿品牌，深入挖掘下沉市场空间。短期来看，在暑期旺季催化下长线异地游需求释放，公司业绩弹性释放值得期待；长期来看，国内酒店行业中长期供需、竞争格局均较清晰，随着公司持续推进轻资产扩张+中高端结构升级，未来成长空间可观。 盈利预测与投资建议 我们认为随着暑期旺季催化和宏观基本面改善，公司经营有望持续向好。预计公司2023-25年归母净利各为8.1、11.5、13.4亿元，对应PE各为28X、19X、17X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险；经营成本上升风险；加盟店管理风险。主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5089.38 7953.88 8949.74 9845.03 收入增长率% -17.29 56.28 12.52 10.00 归母净利润（百万元） -582.17 807.36 1148.02 1340.94 利润增速% -1145.62 238.68 42.19 16.81 毛利率% 15.68 32.00 32.13 32.40 摊薄EPS(元) -0.52 0.72 1.03 1.20 PE — 27.67 19.46 16.66 PB 2.13 1.98 1.80 1.62 PS 4.39 2.81 2.50 2.27 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 市场数据2023-07-17 A股收盘价(元)19.97 股票代码600258 A股一年内最高价(元)26.68 A股一年内最低价(元)18.81 上证指数3209.63 市盈率-81.3 总股本（万股）111,885.89 实际流通A股（万股）111,660.31 流通A股市值(亿元)221 相对沪深300表现图 30% 20% 10% 0% -10% 22/7/18 22/9/28 22/12/9 23/2/19 23/5/2 23/7/13 -20% 首旅酒店沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河社服】首旅酒店三季报点评：Q3经营环比回升，静待疫后弹性释放 【银河社服】首旅酒店1H22中报点评：疫情冲击致开店目标下调，静待疫后业绩复苏 【银河社服】首旅1H22业绩预告点评：Q2业绩承压，等待下半年复苏 公司点评● 酒店餐饮 2023年07月18日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产3357.26 5376.99 7149.99 9244.11 营业收入 5089.38 7953.88 8949.74 9845.03 现金1006.69 2779.84 4279.75 6132.42 营业成本 4291.50 5409.02 6074.03 6655.51 应收账款516.83 565.87 686.10 777.47 营业税金及附加 37.69 53.29 59.96 67.12 其它应收款114.45 163.84 188.28 208.05 营业费用 244.31 437.46 501.19 571.01 预付账款35.09 54.09 56.72 62.33 管理费用 689.36 956.06 1082.92 1191.25 存货36.22 48.68 54.47 59.17 财务费用 452.02 235.93 154.04 81.44 其他1647.98 1764.66 1884.66 2004.66 资产减值损失 -171.34 -92.04 -90.46 -91.05 非流动资产22090.93 21359.71 20577.38 19786.27 公允价值变动收益 52.44 50.00 50.00 50.00 长期投资342.81 332.81 322.81 312.81 投资净收益 -17.97 39.77 178.99 196.90 固定资产2129.78 2073.82 2026.76 1985.71 营业利润 -744.71 974.40 1395.13 1631.46 无形资产3493.16 3423.18 3343.18 3253.18 营业外收入 23.43 35.14 38.65 42.52 其他16125.18 15529.90 14884.63 14234.56 营业外支出 6.75 10.13 11.14 12.25 资产总计25448.19 26736.70 27727.37 29030.38 利润总额 -728.04 999.41 1422.64 1661.72 流动负债5312.58 6146.96 6333.06 6612.27 所得税 -53.16 81.95 118.08 137.92 短期借款948.49 848.49 748.49 648.49 净利润 -674.88 917.46 1304.56 1523.80 应付账款115.11 134.72 151.57 168.05 少数股东损益 -92.71 110.09 156.55 182.86 其他4248.99 5163.75 5433.00 5795.73 归属母公司净利润 -582.17 807.36 1148.02 1340.94 非流动负债9525.53 9063.70 8563.70 8063.70 EBITDA 2002.31 1899.99 2261.54 2448.99 长期借款9.70 -190.30 -390.30 -590.30 EPS（元） -0.52 0.72 1.03 1.20 其他9515.83 9254.00 8954.00 8654.00 负债合计14838.11 15210.66 14896.76 14675.97 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益122.01 232.10 388.65 571.51 营业收入 -17.29% 56.28% 12.52% 10.00% 归属母公司股东权益10488.07 11293.94 12441.96 13782.90 营业利润 -18559.48% 230.84% 43.18% 16.94% 负债和股东权益25448.19 26736.70 27727.37 29030.38 归属母公司净利润 -1145.62% 238.68% 42.19% 16.81% 毛利率 15.68% 32.00% 32.13% 32.40% 现金流量表(百万元)2022 2023E 2024E 2025E 净利率 -11.44% 10.15% 12.83% 13.62% 经营活动现金流1492.26 2605.76 2113.34 2429.46 ROE -5.55% 7.15% 9.23% 9.73% 净利润-674.88 917.46 1304.56 1523.80 ROIC -0.76% 5.30% 6.54% 6.94% 折旧摊销2176.04 664.66 684.86 705.83 资产负债率 58.31% 56.89% 53.73% 50.55% 财务费用456.86 270.15 248.55 226.95 净负债比率 139.85% 131.97% 116.10% 102.24% 投资损失17.97 -39.77 -178.99 -196.90 流动比率 0.63 0.87 1.13 1.40 营运资金变动-470.23 882.95 113.01 237.76 速动比率 0.58 0.82 1.07 1.34 其它-13.49 -89.70 -58.65 -67.98 总资产周转率 0.19 0.30 0.33 0.35 投资活动现金流-1962.29 97.63 235.12 250.17 应收帐款周转率 12.98 14.69 14.30 13.45 资本支出-646.50 -14.27 -12.60 -16.08 应付帐款周转率 40.45 43.30 42.43 41.65 长期投资-28.18 -32.52 -31.28 -30.65 每股收益 -0.52 0.72 1.03 1.20 其他-1287.61 144.42 278.99 296.90 每股经营现金 1.33 2.33 1.89 2.17 筹资活动现金流-1684.63 -929.41 -848.55 -826.95 每股净资产 9.37 10.09 11.12 12.32 短期借款447.96 -100.00 -100.00 -100.00 P/E — 27.67 19.46 16.66 长期借款-388.00 -200.00 -200.00 -200.00 P/B 2.13 1.98 1.80 1.62 其他-1744.59 -629.41 -548.55 -526.95 EV/EBITDA 18.64 15.50 12.09 10.16 现金净增加额-2150.52 1773.15 1499.91 1852.67 P/S 4.39 2.81 2.50 2.27 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数） 推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。 中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首