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股权策略周报 2023年7月13日 为什么我们认为60/40投资组合会再次奏效？ 本来60/40的投资组合是给投资者多元化的回报来源——原理是当经济蓬勃的时候，主要收益来自于股票因为这与公司盈利相关的，但当经济不好的时候，央行会减息应对，导致债价上涨，部分抵消股票的亏损。长远来说，这套策略可以改善风险调整后的回报。可是，由于美国利息长期处于下降趋势，固收的吸引力减少了，而股票就处于长期牛市之中。 2022年是60/40组合十年内最差的一年，但历史重演机会低。去年该策略的回报率为下跌16.1%，是十年历来最差，这是因为美联储为了抗通胀以历史上最快的速度加息接近5%，导致债股双杀。但我们不觉得这种情景会很快重演。长期走高的利率将为经济衰退时的债券回报创造强大的缓冲，而现在经济条件仍容许股票上涨。 专注于优质股票和短期债券。鉴于经济仍然强劲，继续投资于高质量成长型公司，同时用高利率的美国政府短期债券进行对冲是有意义的，这能令投资者享受强劲经济增长带来的回报，同时有足够的弹药来把握市场的新机会。随着当前经济周期的成熟，投资者也可以掌握时机，在经济转向时候，分配到防守性的公司和美国政府长期债券，为美联储减息作好部署。 图1:60/40投资组合历史表现 40% 30% 20% 10% 0% 冯皓霆(SFCCE:BKB324) 分析师 +85235191201 ht.fung@dfzq.com.hk -10% -20% -30% 2014201520162017201820192020202120222023 USaggregatebondsUSequities60/40portfolio *2023是年至今的表现 数据来源：彭博、东方证券（香港） 东方证券（香港）有限公司请参阅最后一页所载的分析员核证、公司披露事项以及免责声明1 美国债股相关性降低对多元化投资策略有利 利率制度的演变 一般来说，债券和股票的回报是互相对冲的。但自从2008年金融危机后，QE已经完全扭转了这个投资理念。到现在，金融市场也可能进入了一个新常态——利率上升后，加上美联储实行QT，我们可能在很长一段时间内都看不到零利率政策。 今年债股已经开始不会同方向走 今年，债券和股票之间的低相关性预示着这两种资产类别之间的分离时间将变得更长。从历史角度看（下图），债股大部分时间处于负相关性的区间，偶然才会有正相关性，即是齐涨齐跌。通常遇到美联储一个政策的改变，债股才会突然在短时间内一起走，例如2013年的“tapertantrum”，2020年COVID的流动性紧缩及其之后美联储大量放宽和2022年的急速加息和QT。 债券和股票的组合将成为对冲良好的投资组合。随着当前经济周期的成熟，股票的回报将递减，而由于利率仍然很高，如果经济减速，美联储将放松货币政策，债券将有很大的上升空间。 图2:股票和政府债券的每周滚动6个月相关性 资料来源：彭博、Factset、MSCI、JPMorgan、东方证券（香港） 分析员核证 分析员，冯皓霆，主要负责拟备本报告并谨此声明－ (1)本报告所表达之意见均准确反映分析员对所述公司(等)/证券之个人见解； (2)分析员之补偿与本报告的推荐或意见或投资银行部并没有直接或间接的关系； (3)分析员不是直接或间接地受投资银行部监管或隶属予投资银行部； (4)分析员就报告中论述的公司(等)/证券，根据证监会操守准则第16.5(g)段，并没有违反安静期限制； (5)分析员及其有联系者没有曾在发表本报告之前的30天内进行交易或买卖涉及本报告所论述的公司(等)/证券； (6)分析员及其有联系者并没有在任何与报告中论述的公司(等)中担任高级人员； (7)分析员及其有联系者并没有拥有研究报告内所论述股份的任何财务权益。 东方证券评级含义 买入—描述了我们预期在未来12个月内将提供>10%的总回报的股票。增持—描述了我们预期在未来12个月内将提供>0%的总回报的股票。 持有—描述了我们预期在未来12个月内将提供-20%至20%的总回报的股票。卖出—描述了我们预期在未来12个月内将提供<0%的总回报的股票。 重要披露及免责声明 东方证券(香港)有限公司可能与报告中论述的公司(等)拥有或正寻求业务关系。因此投资者应留意报告的客观性可能受潜在的利益冲突所影响。在进行投资决定时，投资者应视本报告为其中一个参考因素。 东方证券(香港)有限公司及其附属公司、要员、董事及雇员在任何时间可能持有本报告所提及之任何证券、认股证、期货、期权、衍生产品或其他金融工具的长仓或短仓。东方证券(香港)有限公司或其集团公司可能持有相等于或高于本报告所评论之公司的市场资本值、已发行股本或已发行单位的1%的财务权益。 东方证券(香港)有限公司或东方证券(香港)有限公司任何其他成员在任何情况下，均不会就由于任何第三方在依赖本报告内容时之作为或不作为而导致任何类型之损失（无论是直接、间接、随之而来或附带者），负上法律责任或具有任何责任。 本报告内容或意见仅供参考之用途，并不构成任何买入或沽出证券或其他金融产品之要约。本报告并无顾虑任何特定投资者之特定投资目标、财务状况、或风险承受程度，投资者在进行任何投资前，必须对其投资进行独立判断或在需要时寻求独立专业意见。东方证券(香港)有限公司不保证执行此报告提及的投资产品或金融工具的交易。 虽然本报告资料来自或编写自东方证券(香港)有限公司相信是可靠之来源，惟东方证券(香港)有限公司并不明示或暗示地声明或保证任何该等资料之准确性、完整性或可靠性。本报告内所提及之价格仅供参考之用途，投资产品之价值及收入可能会浮动，包括受汇率、市场指数、有关公司相关数据或其他因素而变动。本报告内容或意见可随时更改，东方证券(香港)有限公司并不承诺提供任何有关变更之通知。证券过去的表现不可作为未来表现的指标，同时未来回报是不能保证的，你可能蒙受所有最初存入资金的损失。 东方证券(香港)有限公司可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表东方证券(香港)有限公司或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 任何在香港以外的国家或地区进行/执行之投资产品或金融工具的交易，将受有关当局/当地之相关法律/法规及监管机构的管辖，本报告的发表单位及分析员并不受有关当局/当地的所有披露要求或法规管辖。 未经东方证券(香港)有限公司事先书面授权，任何人不得为任何目的复制、分发、转发、发表此报告，东方证券(香港)有限公司保留一切权利。 在过去12个月，东方证券(香港)有限公司及其公司集团与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。本研究报告仅为东方证券(香港)有限公司的客户提供信息。