23年中期策略：传统建材预期、基本面触底，新材料估值优势或已现

建筑材料 证券研究报告 2023年07月10日 投资评级 23年中期策略：传统建材预期/基本面触底，新材料估值优势或已现 地产政策催化预期加强，顺周期品种有望迎景气回升 截至2023年7月3日，CS建材指数较年初下跌8.6%，跑输沪深300指数8.7pct。我们判断地产新开工面积或已接近周期底部区间，竣工恢复强度和持续性仍需观察销售企稳情况。下半年地产政策仍有加码可能，当前传统建材预期和基本面均接近历史相对底部，若政策端有所回暖，有望带动地产链品种预期修复。消费建材仍是传统建材的最优赛道，头部企业渠道竞争优势有望持续显现，周期建材中玻璃、水泥原燃料价格走低有望支撑盈利韧性，同时关注新疆区域机会。新兴建材需求结构相对多元，部分品种产业化已较成熟且关键下游有较好成长性，而顺周期品种需求有望迎来景气回升，当前估值优势或已逐步显现，关注玻璃新材料、耐火保温材料、玻纤等细分赛道。 传统建材：短期关注政策预期催化，中长期坚守优质龙头 1）消费建材：我们预计23年竣工修复有望带动需求景气回升，中长期存量 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 朱晓辰分析师 SAC执业证书编号：S1110522120001 zhuxiaochen@tfzq.com 熊可为联系人 xiongkewei@tfzq.com 吴红艳联系人 wuhongyan@tfzq.com 房需求有望成为传统建材的成长赛道，带动C端建材市场稳健增长，头部 企业渠道布局所带来的竞争优势有望在业绩中逐步体现。23Q1部分企业基 行业走势图 本面已出现向上拐点，涂料和防水品类占优，从基数角度，瓷砖类企业二季 建筑材料沪深300 度也有望开始体现出较高的弹性，同时关注水网建设规划纲要出台有望带动PCCP等管材需求加快放量。推荐东方雨虹、北新建材、三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能等。2）浮法玻璃：我们预计浮法供需两端或有阶段性改善机会，成本端纯碱价格下降有助于盈利进一步提升，推荐旗滨集团、信义玻璃等。3）水泥：需求有望逐步企稳，受益于煤炭价格下降，二季度水泥企业盈利环比或仍能维持相对稳定，下半年随着盈利基数的降低，水泥企业盈利同比有望转正。重点关注新疆区域（需求高景气+价格维持高位），推荐青松建化、海螺水泥、华新水泥。 新材料：顺周期迎来修复机会，估值优势有望逐渐体现 新材料需求端成长性相对更好（其中光伏玻璃、风电叶片主要受益于新能源装机加快，药用玻璃受益于中硼硅渗透率提升，玻纤、保温材料等下游多点开花），供给端在逐步收紧，光伏玻璃、玻纤等投产速度均有所放缓。当前主要上市公司估值在历史相对底部区间，后续行业景气向上有望驱动板块估 值修复。1）新材料玻璃：推荐福莱特（与电新团队联合覆盖）、山东药玻、凯盛科技等；2）保温材料：推荐鲁阳节能、建议关注赛特新材、再升科技；3）玻璃纤维：推荐中国巨石、中材科技；4）风电叶片：推荐时代新材；5）碳纤维：推荐中复神鹰，关注吉林碳谷。 风险提示：下游基建、地产需求恢复不及预期、传统建材行业产能出清进度不及预期、新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期、竞争超预期加剧、测算具有一定主观性，仅供参考。 重点标的推荐 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% 2022-072022-112023-03 资料来源：聚源数据 相关报告 1《建筑材料-行业研究周报:临近中报期，建议关注潜在高增长品种》2023-07-09 2《建筑材料-行业研究周报:玻纤周跟踪：交投偏弱，玻纤价格继续筑底》2023-07-08 3《建筑材料-行业研究周报:6月地产销售景气回落，改造需求获政策支持》 2023-07-02 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-07-10 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002271.SZ 东方雨虹 26.06 买入 0.84 1.59 2.01 2.51 31.02 16.39 12.97 10.38 000786.SZ 北新建材 24.59 买入 1.86 2.16 2.36 2.62 13.22 11.38 10.42 9.39 601636.SH 旗滨集团 8.21 买入 0.49 0.95 1.21 1.47 16.76 8.64 6.79 5.59 002088.SZ 鲁阳节能 17.65 买入 1.15 1.38 1.69 2.05 15.35 12.79 10.44 8.61 600529.SH 山东药玻 27.15 买入 0.93 1.16 1.42 1.78 29.19 23.41 19.12 15.25 600458.SH 时代新材 11.38 买入 0.44 0.64 0.88 1.13 25.86 17.78 12.93 10.07 资料来源：Wind、天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.板块回顾：Q1净利承压5 1.1.财报表现：23q1偏上游品种有一定韧性，消费建材压力较大5 1.2.行情表现：管材表现一枝独秀，建材板块估值持续压缩6 2.传统建材：短期关注政策预期催化，中长期坚守优质龙头8 2.1.地产新开工或已基本触底，竣工短期存有韧性，政策或有加码可能8 2.2.水泥：需求企稳，价格仍在磨底，关注新疆区域机会9 2.3.玻璃：需求存修复动能，行业盈利有所改善13 2.4.消费建材：渠道优势护航，关注水利建设机会13 2.4.1.C端是消费建材成长赛道，水利建设带动PCCP等管材需求扩容13 2.4.2.毛利率处于上行通道，一线龙头或更具估值优势17 3.新材料：顺周期迎来复苏机会，估值逐步体现优势19 3.1.玻纤：供给压力或有缓和，需求好转有望带动行业景气回升19 3.2.光伏玻璃：政策收紧，行业格局向好21 3.3.风电叶片：受益装机高景气，推荐时代新材23 3.4.碳纤维：产能快速释放，价格磨底24 3.4.1.价格：上半年持续降价，高性能纤维仍为高议价能力产品24 3.4.2.需求：国内需求仍保持较高增速，国产化率进一步加快25 3.4.3.产能：国内产能快速释放，未来或将成为碳纤维供给第一大国26 3.4.4.展望：通用纤维价格或已触底，需求能否如期释放系价格能否稳定的关键 .............................................................................................................................................................27 3.4.5.投资建议：推荐民品高性能碳纤维龙头中复神鹰，建议关注通用纤维原丝龙头吉林碳谷等28 3.5.药用玻璃：中硼硅渗透率提升是核心主线，关注企业盈利修复节奏29 3.6.耐火保温材料：契合产业趋势，重视陶纤/VIP等需求成长机遇31 4.投资建议及推荐标的36 5.风险提示37 图表目录 图1：2019Q1-2023Q1单季度建材行业营收及增速5 图2：2019Q1-2023Q1单季度建材行业归母净利润及增速5 图3：2023Q1建材各板块收入增速5 图4：2023Q1建材各板块归母净利润增速5 图5：2023年以来CI建材指数对沪深300指数相对收益6 图6：2023年以来CI建材指数对A股指数相对收益6 图7：2023年年初以来建材板块各细分行业绝对收益6 图8：2023年年初以来建材板块各细分行业相对收益6 图9：2023年以来主要建材公司对同花顺全A超额收益（前10）7 图10：2023年以来主要建材公司对同花顺全A超额收益（后10）7 图11：2021年以来CS建材指数PE(TTM)估值走势7 图12：2021年以来建材四大板块PE(TTM)估值走势7 图13：地产销售、新开工、竣工面积累计同比增长情况8 图14：地产销售、新开工、竣工面积单月同比增长情况8 图15：t月前12-18个月新开工面积移动平均值8 图16：竣工端需求预测值8 图17：2018年-2023年6月全国水泥出货率10 图18：水泥单月产量及同比增速10 图19：2016-2023.6全国水泥价格走势10 图20：2018-2023年6月全国水泥库存情况10 图21：2023年1-5月全国各省水泥产量同比增速情况11 图22：新疆各水泥企业产能占比（截至2023年4月）12 图23：新疆水泥价格走势12 图24：5mm白玻价格走势13 图25：浮法玻璃行业平均利润13 图26：重点省份玻璃库存情况13 图27：浮法玻璃日熔量13 图28：消费建材公司收入结构14 图29：消费建材公司分结构收入增速14 图30：2022年消费建材公司分品类收入增长情况14 图31：十三城二手房成交面积及同比增速14 图32：预测2020-2030我国存量房改造面积14 图33：22Q1-23Q1消费建材企业单季度营收增长情况15 图34：我国水利建设投资额及同比增速17 图35：我国水利建设项目新开工数量及同比增速17 图36：细分行业&公司毛利率18 图37：各消费建材PE分位数及PS分位数（截止2023.6.16）19 图38：21年-23年4月单月玻璃纤维及制品出口量及同比增速20 图39：玻纤重点企业玻纤纱库存20 图40：主要企业2400tex缠绕直接纱价格20 图41：G75(单股)玻璃纤维电子纱价格20 图42：2022、2023年玻纤新点火产能情况21 图43：光伏月度装机（万千瓦）22 图44：光伏镀膜玻璃价格走势（含税）22 图45：光伏玻璃在产产能23 图46：光伏玻璃库存天数23 图47：重质纯碱价格走势23 图48：工业管道天然气价格走势23 图49：风电累计装机量23 图50：我国新增电机组平均容量23 图51：2022年时代新材出货量24 图52：2022年中材科技出货量24 图53：高性能纤维（T700-12K）价格（元/kg）24 图54：通用纤维（T300级，24K及以上）价格（元/kg）24 图55：全球和中国碳纤维需求量及增速26 图56：中国碳纤维国产需求量，占比及yoy26 图57：2022年全球碳纤维产能（万吨）27 图58：2022年国内碳纤维及原丝产能（吨）27 图59：国内碳纤维价格（去除丙烯腈的影响，单位：元/kg）28 图60：重质纯碱市场均价变化29 图61：秦皇岛山西产动力末煤平仓价变化29 图62：近年通过一致性评价剂型中注射剂占比29 图63：2022年通过一致性评价药品剂型情况29 图64：我国预灌封注射器市场规模变化30 图65：我国预灌封注射器占药用玻璃比例变化30 图66：中国医疗美容市场规模及增速30 图67：中国不同医美项目市场规模占比30 图68：22年以来中央针对双碳相关重要政策文件不完全梳理31 图69：绝热材料分类32 图70：公司主要产品及特点简述33 图71：VIP板与部分其他绝热材料导热系数比较34 图72：VIP板产品结构及几类常规VIP产品参数等34 图73：再升科技“高效节能”方面产品布局及介绍35 图74：传统建材重点公司估值表36 图75：新兴建材重点公司估值表37 表1：2022年年底以来房地产相关政策9 表2：2023年水泥需求预测10 表3：2022和2023年新疆重点项目投资情况11 表4：中吉乌铁路带来新疆地区水泥需求增量测算12 表5：水利相关政策16 表6：地下管道类别（按材质分类）16 表7：水利工程拉动管道市场空间测算17 表8：玻纤需求预测20 表9：年初至5月光伏玻璃点火产能22 表