新股覆盖研究：舜禹股份

2023年07月07日 公司研究●证券研究报告 舜禹股份（301519.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（7月11日）有一家创业板上市公司“舜禹股份”询价。 舜禹股份（301519）：公司系水务行业的国家高新技术企业，主营业务包括二次供水和污水处理业务。公司2020-2022年分别实现营业收入5.28亿元/6.45亿元/7.52亿元，YOY依次为60.32%/22.23%/16.47%,三年营业收入的年复合增速31.66%；实现归母净利润0.87亿元/0.97亿元/1.01亿元，YOY依次为62.66%/11.52%/3.19%，三年归母净利润的年复合增速23.24%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.03亿元，同比增加40.76%，归母净利润0.04亿元，同比增加92.31%。根据初步预测，公司预计2023年1-6月归属于母公司股东的净利润的区间为3,030.00万元至3,700.00万元，同比增长12.67%至37.59%。 投资亮点：1、公司在安徽地区具备一定的竞争优势。公司深耕安徽省内水务处理市场，目前公司已与合肥供水集团、长丰县住房和城乡建设局等单位建立了稳定的合作关系，在省内形成了较好的市场口碑及一定的竞争优势，“舜禹”商标被评为安徽省著名商标。此外，公司股东结构中兴泰光电及国元基金为国有股东，其中兴泰光电实控人为合肥市国资委、间接参股股东包括长丰县财政局等，国元基金实控人为安徽省人民政府。2、公司聚焦于城镇二次供水及农村等聚居地的分散式污水处理等大型市政水务管网难以覆盖的领域，对我国水务处理环节形成了较好的补充。公司业务聚焦于市政大型水务管网难以触达的水务处理环节，包括补偿市政供水管线压力缺乏、保障寓居在高层人群用水而建立的，被喻为城镇供水系统“最后一公里”的城镇二次供水环节，以及适用于乡镇农村、景区、高速公路服务区等小区域范围、可解决污水收集困难、管网投资高、占地面积大和施工不便等情况的分散式污水处理领域，并在上述领域形成了较好的竞争力。相对于城市及县城而言，目前农村污水处理发展仍然相对滞后，而乡镇人口密度较小，且大部分乡村分布较为分散，是分散式污水处理的主要应用场景之一；随着国家出台一系列政策指导和支持农村生活污水处理，公司有望受益于农村分散式处理市场广阔的市场前景。同行业上市公司对比：基于可比口径及公司业务的相似性，选取同行业中的节能国祯、鹏鹞环保、中持股份、威派格、金达莱、华骐环保为舜禹股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为16.16亿元，可比PE-TTM（剔除威派格、华骐环保/算术平均）为17.78X，销售毛利率为40.80%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均低于同行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)528.0645.3751.6 同比增长(%)60.3222.2316.46 营业利润(百万元)95.8101.6114.1 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）123.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告智信精密-新股专题覆盖报告（智信精密）-2023年第143期-总第340期2023.7.7光格科技-新股专题覆盖报告（光格科技）-2023年第142期-总第339期2023.7.6君逸数码-新股专题覆盖报告（君逸数码）-2023年第141期-总第338期2023.7.5康鹏科技-新股专题覆盖报告（康鹏科技）-2023年第139期-总第336期2023.7.4港通医疗-新股专题覆盖报告（港通医疗）-2023年第140期-总第337期2023.7.4 同比增长(%) 54.76 6.00 12.35 净利润(百万元) 87.4 97.5 100.6 同比增长(%) 62.66 11.52 3.19 每股收益(元) 0.71 0.79 0.82 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、舜禹股份4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点10 （四）募投项目投入10 （五）同行业上市公司指标对比11 （六）风险提示11 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：城镇供水系统示意图6 图6：我国城镇化率7 图7：2011-2021年全国城市供水总量及供水管道长度7 图8：城市县城供水设施建设固定资产投资（亿元）8 图9：2011-2021年我国城乡污水处理率对比情况9 表1：公司IPO募投项目概况10 表2：同行业上市公司指标对比11 一、舜禹股份 公司系水务行业的国家高新技术企业，主营业务包括二次供水和污水处理业务。同时，公司逐步开展智慧管理平台的研发与搭建，为业务的智慧化管理提供支持，致力于成为二次供水、污水处理、智慧水务的整体解决方案综合服务商。 二次供水是在民用和工业建筑生活饮用水对水压、水量的要求超过城镇公共供水或自建设施供水管网能力时，通过储存、加压等设施经管道供给用户或自用的供水方式。二次供水主要为补偿市政供水管线压力缺乏，保障寓居在高层人群用水而建立。公司设立之初即专注于二次供水业务，可提供包括研发设计、设备生产集成、安装调试、改造升级、智慧运营等全生命周期服务。公司污水处理业务可提供包括污水处理相关技术工艺和设备的研究开发、生产集成、工程建设、维修改造、投资与智慧运营等服务。公司主要通过承接污水处理设备销售及安装工程、污水处理项目工程等方式开展污水处理业务。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入5.28亿元/6.45亿元/7.52亿元，YOY依次为60.32%/22.23%/16.47%,三年营业收入的年复合增速31.66%；实现归母净利润0.87亿元/0.97亿元/1.01亿元，YOY依次为62.66%/11.52%/3.19%，三年归母净利润的年复合增速23.24%。最新报告期，2023Q1公司实现营业收入1.03亿元，同比增加40.76%，归母净利润0.04亿元，同比增加92.31%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为两大板块，分别为二次供水（2.95亿元，39.59%）、污水处理（4.50亿元，60.41%），报告期内两大板块的收入占比相对较为稳定。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务包括二次供水和污水处理业务，属于水务行业中的二次供水行业及污水处理行 业。 水务行业是指由原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用等构成的产业链，水务行业产业链主要由供水和污水处理两部分组成。水务行业是全国各地区最重要的城市基本服务行业之一，是支持经济和社会发展、保障居民生产生活的基础性产业，具有公用事业和环境保护的双重属性。二次供水业务和污水处理业务分别处于产业链偏上游和偏下游，分属于水务行业的供水环节和污水处理环节。 1、二次供水行业 城镇供水系统通常由水源、输水渠道、净水厂、配水管网、二次供水设施、入户管道与设备等组成。从水源取水后，经输水渠道送入净水厂进行水质处理，处理过的水经加压后通过配水管网输送至用户。根据《城市给水工程规划规范》（GB50282-2016）要求，城市供水应结合城市规划布局，按供水服务范围和直接供水的建筑层数，确定供水管网用户接管点处的最小服务水头。近年来，伴随着城镇化建设不断推进，城市高速发展，高层建筑的密集增加，城镇管网供水最小服务水头已无法满足高层建筑的用水需求。根据国家住房和城乡建设部发布的《城镇供水设施建设与改造技术指南》，城镇供水管网不能满足用户对水压、水量的要求时，应建设二次供水系统。 二次供水是指在民用与工业建筑用水对水压、水量要求超过城市公共供水或自建设施供水管网能力时，通过储存、加压，经管道供给用户或自用的供水方式进行供水，二次供水主要为补偿市政供水管线压力缺乏，保障寓居在高层人群用水而建立的，被喻为城镇供水系统“最后一公里”。 图5：城镇供水系统示意图 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 目前，国内对二次供水设施新建或改造阶段的管理模式，除较传统的“自建自管”模式外，还包括“建管分离”模式和“统建统管”模式；对二次供水设施运营维护的管理模式，主要包括“管养统一”模式和“管养分离”模式等。 “自建自管”模式一般适用于商业地产、学校、医院等二次供水设施的建设，由业主单位自行建设和自行管理；“建管分离”模式，即住宅小区新建或改造的二次供水设施由业主单位负责建设，经供水公司验收合格后移交给供水公司统一接管，该模式下，行业内的客户以房地产开发商或施工总承包商为主。2015年2月发布的《关于加强和改进城镇居民二次供水设施建设与管理确保水质安全的通知》要求对新建的居民二次供水设施，鼓励供水企业实施统建统管；对改造合格的二次供水设施，鼓励供水企业负责运行维护；对既有的居民二次供水设施，鼓励业主自行决定将设施管理委托给供水企业，即“统建统管”模式。“统建统管”模式主要针对住宅小区的二次供水设施的建设，即新建或改造的二次供水设施由供水公司统一负责建设，经供水公司验收合格后由供水公司统一接管；在该模式下，行业中的客户供水公司将会占据更加重要的地位。从长远来看，按照上述政策目标，全国二次供水的管理模式预计将会朝“统建统管”为主的管理模式发展。 供水公司接管二次供水设施后，制定系统的管理制度、服务规范和养护作业技术标准，并自行承担二次供水设施的日常管理、运行养护、更新改造等工作，即“管养统一”模式，如深圳市、吉林省采用该模式。供水公司接管二次供水设施后，将二次供水设施的运行养护作业外包给具有相应资质和信誉良好的专业二次供水运营养护公司，双方通过签订运行养护作业合同，明确双方的责任，并支付相应费用，即“管养分离”模式，如合肥市、上海市、重庆市等采用该模式。 二次供水行业属于基础设施行业，关系基本民生，我国城镇化进程的发展将带动二次供水行业的稳步增长。随着我国城镇化水平和居民生活水平不断提高，居民及商户对供水质量要求提升，供水设施建设及二次供水设施建设的市场空间不断增长。随着我国城镇化步伐加快，部分城市建筑用地容积率不断攀升，高层的建筑逐渐增多；同时，全国城镇供水需求和供水管道长度不断增长，2011-2021年，全国城市供水总量从513.42亿立方米增至673.34亿立方米；全国城市供水 管道长度由57.38万公里增至105.99万公里，促使二次供水设备的市场需求不断扩大。 图6：我国城镇化率 资料来源：Wind，华金证券研究所 此外，由于历史原因，我国老旧小区的二次供水设施往往面临着水质安全、水质污染、二次供水管理不善及水压稳定性等方面的问题。2020年7月，国务院办公厅发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，指出2020年新开工改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近 700万户；到2022年，基本形成城镇老旧小区制度框架、政策体系和工作机制；到“十四五”期末，结合各地实际，力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。2022年3月，国家发改委、国家住建部发布《关于组织开展公共供水管网漏损治理试点建设的通知》，指出结合城市更新、老旧小区改造和二次供水设施改造等，对超过使用年限、材质落后或受损失修的供水管网进行