社会服务：关注行业景气修复

行业评级：中性 社会服务：关注行业景气修复 研究员杨妍 投资咨询证书号S0620521100003 联系方式025-58519170 邮箱yanyang@njzq.com.cn 目录： 1.行业近况：客单价修复较弱，整体消费不足 2.景区：开辟文旅融合新玩法，名山大川客流增长亮眼 3.酒店：关注景气修复及竞争格局 4.投资建议 5.风险提示 1.行业近况：客单价修复较弱，整体消费不足 图表1：2020年至今国内重点节日旅游数据恢复情况 人均旅游消费尚未恢复到2019年同期水平：“五一”假期，全国国内旅游出游合计2.74亿人次/+70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元/+128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%，计算可得，人均旅游消费恢复至2019年的83.3%左右；今年端午假期全国国内旅游出游1.06亿人次/+32.3%，按可比口径恢复至2019年同期的112.8%；实现国内旅游收入373.10亿元 /+44.5%，按可比口径恢复至2019年同期的94.9%，计算可得，人均旅游消费恢复至84%左右。旅游客单价尚未恢复至疫情前水平，受宏观经济环境影响，整体消费不足。 数据来源：文旅部，南京证券研究所 2.景区：开辟文旅融合新玩法，名山大川客流增长亮眼 2.1.行业概况 传统景区开辟文旅融合新玩法：近年来，以宋城、西安文旅为代表的国内旅游头部企业，在借鉴海外文旅发展的经验上 ，持续创新突破传统观光游模式，更多融入传统文化内容表达，与游客形成更多互动，沉浸式文化体验成为塑造旅游IP的新玩法，沉浸式旅游能够带来几点变化：（1）延长游客游玩时间，包括大力开发夜经济；（2）持续性的文化体验创新，给游客带来不同的新鲜感，增加复游率； （3）景点IP化、拟人化，增加线下+线上的传播声量，进一步延伸了与游客的互动空间；（4）通过直播、电商平台等方式，实现多维度流量变现。 23Q1景区板块实现强势复苏：22年景区板块（申万三级行业人工景区+自然景区标的营业收入/归母净利润加总计算所得）实现营业收入116亿元，仅恢复至19年的41%；23Q1开年实现强劲复苏，板块整体营业收入已经恢复至19Q1的73%。业绩端已经实现扭亏，23Q1板块整体归母净利润2.8亿元，19Q1盈利4.7亿元，而22年板块共亏损19亿元，23Q1已成功实现扭亏。 图表2：景区板块营业收入（亿元）图表3：景区板块归母净利润（亿元） 数据来源：同花顺，南京证券研究所 收入恢复至19Q1的135%，丽江股份恢复至19Q1的140%，西藏旅游恢复至19Q1的165%，黄山旅游恢复至128%，峨眉山恢复至93%。 业绩端：峨眉山23Q1归母净利润恢复领先，23Q1实现归母净利润0.7亿元，19Q1仅为0.19亿元，主要系公司23Q1收入同比实现较好 的恢复，同时成本、费用控制良好，业绩大幅释放。黄山旅游、丽江股份23Q1归母净利润分别为0.65、0.55亿元，远超疫情前19Q1的 2.景区：开辟文旅融合新玩法，名山大川客流增长亮眼 2.1.行业概况 收入端：申万三级行业人工景区+自然景区的16家景区上市公司中，已经有11家公司23Q1营业收入超过19年同期，其中天目湖营业 0.24、0.35亿元；此外天目湖23Q1实现业绩0.19亿元，同样比19Q1的0.15亿元实现较好修复。 图表4：景区标的营收及恢复情况图表5：景区标的归母净利润及恢复情况 营业收入（亿元） 2019 2020 2021 2022 2019Q1 2023Q1 恢复度 中青旅 140.54 71.51 86.35 64.17 25.43 16.58 65.20% 大连圣亚 3.19 1.14 2.05 1.57 0.44 0.69 156.88% 人工景区 曲江文旅 13.05 10.77 13.65 8.91 3.17 3.27 102.98% 云南旅游 28.79 18.12 14.18 5.39 3.27 1.05 32.01% 宋城演艺 26.12 9.03 11.85 4.58 8.25 2.34 28.43% 黄山旅游 16.07 7.41 8.95 8.00 2.64 3.38 127.89% 西藏旅游 1.88 1.26 1.74 1.21 0.15 0.25 165.08% 长白山 4.67 1.48 1.93 1.95 0.49 0.70 141.25% 天目湖 5.03 3.74 4.19 3.69 0.89 1.20 135.34% 九华旅游 5.37 3.41 4.26 3.32 1.34 1.92 143.48% 自然景区 张家界 4.25 1.69 1.99 1.32 0.54 0.64 118.02% 峨眉山A 11.08 4.67 6.29 4.31 2.55 2.38 93.11% 桂林旅游 6.06 2.55 2.39 1.29 1.16 0.86 73.81% 丽江股份 7.23 4.31 3.58 3.17 1.28 1.80 140.14% 三特索道 6.77 4.05 4.35 2.56 1.09 1.60 147.15% *ST西域 2.41 0.51 1.49 1.02 0.08 0.11 134.08% 归母净利润（亿元） 2019 2020 2021 2022 2019Q1 2023Q1 恢复度 中青旅 5.68 -2.32 0.21 -3.34 0.64 -0.05 - 大连圣亚 0.42 -0.70 -1.98 -0.78 -0.09 0.02 - 人工景区 曲江文旅 0.45 -0.72 0.07 -2.49 0.31 0.09 -70.23% 云南旅游 0.95 1.59 -3.26 -2.83 -0.21 -0.21 - 宋城演艺 13.40 -17.52 3.15 0.10 3.70 0.60 -83.71% 黄山旅游 3.40 -0.46 0.43 -1.32 0.24 0.65 173.99% 西藏旅游 0.21 0.05 -0.08 -0.29 -0.08 -0.09 - 长白山 0.75 -0.56 -0.52 -0.57 -0.25 -0.04 - 天目湖 1.24 0.55 0.52 0.20 0.15 0.19 27.60% 九华旅游 1.17 0.55 0.61 -0.14 0.39 0.62 59.61% 自然景区 张家界 0.11 -0.92 -1.35 -2.60 -0.08 -0.30 - 峨眉山A 2.26 -0.39 0.18 -1.46 0.19 0.70 261.84% 桂林旅游 0.55 -2.66 -2.13 -2.82 -0.02 -0.13 - 丽江股份 2.03 0.70 -0.38 0.04 0.35 0.55 56.29% 三特索道 0.11 0.29 -1.74 -0.77 -0.39 0.29 - *ST西域 0.74 -0.43 0.27 -0.09 -0.13 -0.13 - 数据来源：同花顺，南京证券研究所 式之一。2018年国家发改委发布《关于完善国有景区门票价格形成机制，降低重点国有景区门票价格的指导意见》，各地核心景区纷纷响应文件精神，下调门票价格，景区“门票经济”时代落幕，景区开始从观光游转型升级至深度游、休闲游的新模式。 沉浸式体验+直播电商+数字藏品+文创产品，“旅游+”多元业态提升二次消费水平：西安曲江文旅演艺中心于2022年下半年推出沉浸 2.景区：开辟文旅融合新玩法，名山大川客流增长亮眼 2.1.行业概况 景区降低门票依赖度，平民消费时代逐渐到来：2018年之前，我国传统景区对门票经济依赖较大，提票价是传统景区收入增长的主要方 式脱口秀表演节目《盛唐秘盒》，快速“出圈”；据黄山旅游官网，2022年5月31日，公司联合抖音生活服务做了“黄山归来，劲足之旅”产品预售活动，三天内达成2000万元，一周内4000万元的销售额，以迎客松为主题的饼干、雪糕等商品随之风靡；2022年泰山景区选定支付宝旗下“鲸探”平台作为主攻方向，策划推出首期“泰山系列数字藏品”，包含了五岳独尊、风月无边、如意、“虎”字石刻等标志性景观，32000份泰山首期数字藏品瞬间售罄，实现销售收入80万元；北京故宫口红、兵马俑雪糕、杭州永福寺的“慈杯”咖啡等，都成为了现象级的文创产品，传统与现代设计的融合越来越得到年轻游客的认可，而文创产品零售也逐渐成为景区主要创收来源。 相关标的：具备创新活力的景区通过直播电商、文创产品、数字藏品等新业态、新模式持续提升变现潜力，未来盈利有望实现多元化，并迎来新一轮成长机遇；相关受益标的为：曲江文旅、黄山旅游、丽江旅游、宋城演艺、中青旅、峨眉山A、天目湖等。 景区 价格调整 执行时间 乌镇风景区 东栅景区门票价格从120元/人调整为110元/人；东西栅景区联票价格从200元/人调整为190元/人 2018.9.20 武陵源核心景区 旺季普通门票价格从245元/人降至225元/人，淡季普通门票价格从136元/人降至115元/人 2018.9.22 九寨沟风景名胜区 旺季门票价格由220元/人降至190元/人，淡季门票价格维持80元/人 2018.9.20 黄山风景区 黄山风景区旺季门票价格由230元/人降至190元/人 2018.9.28 黄鹤楼景区 门票价格从80元/人降至70元/人 2018.6.01 龙门石窟景区 门票价格由100元/人降至90元/人 2018.9.20 图表6：2018年全国重点景区下调门票价格（部分） 数据来源：南京证券研究所 2.景区：开辟文旅融合新玩法，名山大川客流增长亮眼 2.1.行业概况 重点景区端午旅游表现： ②峨眉山：接待游客7.20万人次、实现门票收入586.81万元，同比分别增长153.32%、378.46%。 ③九华山：接待游客5.35万人，同比增长343.75%，较2019年基本持平；实现旅游收入4766.47万元，同比增长198.58%，较201 ④长白山：共接待游客5.68万人次，较2019年同期增长76.95%。 ⑤丽江：接待游客近40万人次，同比增长超150%；玉龙雪山景区接待游客超6万人次，客流量同比增长164%。 ①黄山：端午假期三天接待游客3.57万人，较2019年同期增长23%。 9年下滑11.7%。 ⑥华山：接待游客6.6万人次，较2019年同期增长57%；实现经营收入1506.94万元，较2019年同期增长122.67%。 暑期或将成为出行景气回升的起点：端午节假期，时值各地区中考与高考出分，同时暑期临近，周边短途游成为本次假期主旋律，对长距离跨地区出游有一定影响。端午期间华北持续高温、南方多雨，复杂天气一定程度上影响出行需求。我们认为今年出行市场整体呈现“两头高，中间低”局面（即年初、年末复苏较好，年中相对较弱），端午节后的暑期有望成为出行需求新一轮高景气周期。 数据来源：南京证券研究所 2.景区：开辟文旅融合新玩法，名山大川客流增长亮眼 2.2.宋城演艺 图表7：杭州宋城 疫情前：旅游演艺热度不减，主题公园演艺市场规模逐年提升。根据道略文旅，疫情前旅游演出市场持续走高，演出剧目台数由2015年的225场增长到2019年的340场，同时拉动剧目票房由27.03亿元增长到2019年的68.02亿元，5年CAGR分别为10.9%/16.9%。细分来看，主题公园因其多元的演出剧目、丰富的园内活动，对游客吸引力更大、留客时间更长，增长幅度较快。 疫情期间：旅游演艺行业多次按下暂停键，市场明显收缩。根据中国演出行业协会数据，2021年上半年各细分市场（剧场演出、音乐会等）恢复情况较好，但以五一假期为分水岭，下半年受极端天气及多地疫情影响，三四季度演出情况持续下行；2022年五一假日期间全国演出场次5900场，同