会员结构持续优化，利润稳固增长

公司研究|季报点评 买入（上调） 爱奇艺IQ.O 股价（2023年06月23日）5.15美元 52周最高价/最低价7.99/1.65美元 会员结构持续优化，利润稳固增长 ——爱奇艺（IQ.O）1Q23季报点评 目标价格6.33美元 总股本/流通股（亿ADS）9.57/5.22 美股市值（亿美元）44.36 公司Q1实现营收83.49亿元，连续五个季度实现非公认会计准则正营业利润.公司Q1毛利率28.66%，同比上涨10.61pp，环比增加8.27pp。23Q1GAAP归母净利润为6.18亿元，同比增长266%，环比增长103%。 会员服务收入同比环比均上升：Q1会员服务收入为55亿元，同比上升24.06%，环比上升16.94%。这主要得益于订阅会员数量的增长，各类优质内容，以及持续优化运营举措，提升了会员业务的营收能力。 广告收入表现回升：Q1在线广告收入14.04亿元，同比上升4.97%，环比下降9.64%。同比上升主要由于效益广告业务的增长。 内容分发业务显著上升：Q1内容分发收入7.27亿，同比上升16.13%，环比上升15.40%。主要是由于现金交易的平均单位价格上升，部分原因是被以物易物减少所 抵消。 现金流持续表现良好：经营活动现金流为10.02亿元，22年Q4为8.53亿，22Q1为-11.67亿。自由现金流为10.02亿，22Q4为8.45亿，22Q1为-12.18亿。已实 现连续4个季度自由现金流为正，持续维持经营活动现金流为正。 公司内容制作及成本控制持续优化，会员付费持续提升。我们看好公司内容制作工业化程度持续提升。我们预计公司2023~2025年的GAAP归母净利润分别为18.18/29.76/38.94亿元（23~24年原预测值为3.34/23.22亿元，因成本控制优化我们上调盈利预测）。根据可比公司调整后2023年P/E均值24X（汇率USD/CNY=7.22），目标价为6.33美金/ADS，上调至“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧、行业监管风险、明星艺人个体行为风险。 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.39 14.44 -26.64 16.25 相对表现 0.68 9.7 -40.6 -5.34 纳斯达克 -0.29 4.74 13.96 21.59 报告发布日期2023年07月03日 证券分析师项雯倩 盈利预测与投资建议 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 证券分析师李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 证券分析师吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 证券分析师詹博 公司主要财务信息 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 30,554 28,998 31,660 33,690 36,236 同比增长(%) 2.9% -5.1% 9.2% 6.4% 7.6% 营业利润(百万元) (4,479) 1,312 2,922 4,214 5,117 cuifanping@orientsec.com.cn 同比增长(%) -25.8% -129.3% 122.8% 44.2% 21.4% 执业证书编号：S0860521050003 归属母公司净利润(百万元) (6,170) (136) 1,818 2,976 3,894 同比增长(%)-12.3% -97.8% -1434.3% 63.7% 30.9% 每股收益（元） (1.11) (0.02) 0.27 0.44 0.58 成本端持续优化,GAAP净利润转正：—— 2023-03-08 毛利率(%) 10.0% 18.6% 27.2% 30.5% 32.1% 爱奇艺（IQ.O）22Q4季报点评 净利率(%) -20.2% -0.5% 5.7% 8.8% 10.7% 自由现金流首次转正,会员业务持续承压： 2022-12-06 净资产收益率(%) -108.8% -2.1% 7.0% 8.4% 8.4% ——爱奇艺（IQ.O）3Q22季报点评 市盈率（倍） (5) (270) 20 12 9 会员收入态势良好，连续实现季度盈利： 2022-09-09 市净率（倍） 6 6 1 1 1 ——爱奇艺（IQ.O）2Q22中报点评 执业证书编号：S0860521110001 证券分析师崔凡平 021-63325888*6065 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、Q1营收83.49亿元，连续实现盈利4 1.1、营收：会员服务态势良好4 1.2、成本：Q1成本59.6亿元，基本与去年同期持平4 1.3、毛利：Q1毛利率28.66%，同比大幅上升5 1.4、费用：Q1销售、行政及一般费用大幅上升，研发费用持续下降6 1.5、Q1连续实现季度盈利，现金流持续增长6 二、Q1会员服务收入55亿元，同比环比有所上升7 2.1、Q1爱奇艺订阅会员数1.29亿，达到市场新高峰7 2.2、Q1ARPPU环比有所增长10 三、Q1广告收入14.04亿元，品牌广告业务同比上升11 四、Q1内容分发收入7.27亿元，环比、同比显著回升13 五、盈利预测与投资建议14 5.1盈利预测14 5.2投资建议16 六、风险提示16 图表目录 图1：公司营收情况（亿）4 图2：爱奇艺营业成本变化（亿）5 图3：爱奇艺内容成本变化（亿）5 图4：爱奇艺毛利、毛利率变化（亿）6 图5：爱奇艺费用率变化6 图6：爱奇艺净盈亏变化（亿）7 图7：爱奇艺会员服务收入变化（亿）7 图8：爱奇艺订阅会员数变化（百万）8 图9：爱奇艺MAU变化（亿）8 图10：爱奇艺付费率变化8 图11：爱奇艺电视剧热度、综艺热度和总热度季度对比9 图12：爱奇艺ARPPU变化10 图13：23Q1四大平台上新剧集&综艺部数（部）10 图14：爱奇艺广告服务收入季度对比（亿）11 图15：爱奇艺综艺广告品牌主数量季度对比12 图16：爱奇艺综艺广告时长季度对比（秒）12 图17：爱奇艺内容分发收入变化（亿）13 一、Q1营收83.49亿元，连续实现盈利 1.1、营收：会员服务态势良好 公司Q1实现营收83.49亿元，同比上升14.73%，环比上升9.97%，营收实现持续上升，表现良好。 图1：公司营收情况（亿） 营业收入(亿） 同比 环比 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 20% 15% 12.23% 14.73% 15% 9% 7% 4% 7% 4% 4% 7% 4% 6% 9.9710% % 2% 1% 2% -3%-3%-1% 3% -5% 0% -2% 5% 2.75% -1% -3% -1.55% 1.62% -9%-9% 0% -5% 10.0071.1073.9774.9776.5074.1271.8874.5879.6876.0875.8973.8972.7766.5774.7175.9283.49-10% 0.00-13%-15% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 会员服务：收入55亿元，同比上升24.05%，环比上升16.93%。这主要得益于订阅会员数量的增长，各类优质内容的推出提升了会员业务的盈利能力。 广告服务：收入14亿元，同比上升4.99%，环比下降9.59%。主要是由于效果广告业务的增长。 内容分发：Q1内容分发收入7.27亿，同比上升16.11%，环比上升14.49%。主要是由于现金交易的平均单位价格上升，部分原因是被物物交易量的减少所抵消。 1.2、成本：Q1成本59.6亿元，基本与去年同期持平 Q1营业成本59.6亿元，同比减少0.13%，环比上升10.30%。基本与去年同期持平。 图2：爱奇艺营业成本变化（亿） 营业成本同比增长 90.0 80.0 70.0 88% 100% 80% 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 56% 36%39% 50% 14% 7% 9% -7% -2% 1% -14%-10% 10% -4% 60% 40% 20% -0.13% 0% -19%-17%-20% 10.0 0.0 -22% -16%-24% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 -40% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 一季度内容成本为42亿元，同比下降5%，主要原因是某生产线的生产模式调整。 图3：爱奇艺内容成本变化（亿） 内容成本同比增长内容成本占总营业成本比 70 6097% 5080%77%78%76%73%72%76%72%75%75%74%75%76%74%75%75%74%74%75%72% 120% 100% 80% 66% 4054%47% 30 20 10 0 36% 6% 11% 3%2% -12% -11%-8%0% -24% 13% -4% 71% 60% 40% 20% -50%% -19%-24%-19%-20%-20% -40% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.3、毛利：Q1毛利率28.66%，同比大幅上升 Q1爱奇艺毛利23.9亿元，毛利率28.66%，同比上涨10.61pp，环比下降0.19pp。毛利率在连续五个季度持续边际改善后实现与上一季度基本持平，体现了公司运营效率的稳定、高效。 图4：爱奇艺毛利、毛利率变化（亿） 30.0 毛利毛利率 28.85% 35% 25.021.923.928.3606%% 20.0 15.0 10.0 8%10% 8.2116%.78.6117%.4 17.724.00% 13.11184%.121% 8.812% 25% 20% 15% 10% 5.0 0.0 1.32% -2.5 5.8 -3% 9%5.67% 5% 0% -5.0 -10.0 19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q1 -11%-4.2-6% -7.8 -5% -10% -15% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.4、费用：Q1销售、行政及一般费用大幅上升，研发费用持续下降 Q1研发费用4.28亿元，同比下降9.90%，环比下降8.15%。主要由于员工补助的减少。 Q1销售、行政及一般费用11.06亿元，同比上升48.50%，环比上升17.66%。同比显著上升主要由于市场支出的增加。 图5：爱奇艺费用率变化 销售行政费率研发费率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 9.2%9.5%9.5%8.9%9.0%9.3%8.9%8.4%8.9%9.0% 10.3%6.5% 7.2%6.4%6.1%5.1% 10% 0% 18.9%18.2%18.7%17.1%16.1%19.0%17.7%15.1%15.6%16.4%14.8%10.2%12.0%13.1%12.4%13.2% 数据来源：公司公告，东