受益于重卡行业需求改善，公司盈利好于市场预期

受益于重卡行业需求改善，公司盈利好于市场预期 核心观点 事件：公司发布2023年上半年业绩预告。 业绩好于市场预期。公司上半年预计实现归母净利润4.65-5.29亿元，同比增长45.1%-65.1%；预计扣非归母净利润4.37-4.97亿元，同比增长45.1%-65.0%；2季度预计归母净利润2.41-3.05亿元，同比增长22.7%-55.3%，环比增长7.6%- 36.2%；预计扣非归母净利润2.16-2.76亿元，同比增长18.2%-51.0%，环比增长- 2.6%-24.5%。据公司公告，受益于国内宏观经济稳中向好、海外市场需求提升，重卡行业明显复苏；公司持续优化产品及业务结构，不断提升品牌、渠道、行销能力，产品销量增长较快，盈利能力显著提升。 1-5月重汽集团销量增速高于行业平均，预计下半年销量有望继续向好。据第一商用车网初步数据，1-6月国内重卡行业累计销量47.4万辆，同比增长约25%；据中汽协，1-5月国内重卡行业累计销量40.20万辆，同比增长23.7%；1-5月重汽集团 重卡销量10.88万辆，同比增长36.8%，重汽集团重卡销量同比增速高于行业平均。随着国内经济稳步复苏、重卡出口维持稳定，预计下半年行业销量仍有望实现同比增长；3季度系重卡行业传统淡季，预计国内重卡行业需求将有望于9月份开始复苏，4季度销量有望实现季度环比向上。随着重卡行业需求逐步恢复，公司下半年销量有望继续向好。 重汽集团市场份额领先。重汽集团5月重卡销量达2.01万辆，在国内重卡市场所占份额达26.0%，份额较第二名一汽解放领先4.0个百分点；1-5月重汽集团在国内重卡市场所占份额达27.1%，较第二名一汽解放领先7.6个百分点。作为国内较早布 局国际市场的重卡企业，截至2022年末重汽集团已在全球90多个国家建立300多家各级经销网点，为海外市场开拓夯实基础；另一方面，重汽集团不断优化产品结构、提升产品竞争力，截至2022年末重汽集团高端重卡占出口总量比例达 22.2%，同比提升13.7个百分点。随着全球经济复苏、海外重卡需求提升，公司有望凭借在海外市场的竞争优势继续领跑行业。 盈利预测与投资建议 维持预测2023-2025年EPS分别为0.83、1.33、1.81元，维持给予2023年PE估值26倍，对应目标价为21.58元，维持买入评级。 风险提示 重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)56,09928,82242,66652,08862,741 同比增长(%)-6.4%-48.6%48.0%22.1%20.5% 营业利润(百万元)2,0395781,6222,4243,191 同比增长(%)-34.3%-71.7%180.7%49.5%31.6% 归属母公司净利润(百万元)1,0382149731,5642,131 同比增长(%)-44.8%-79.4%355.1%60.8%36.3% 每股收益（元）0.880.180.831.331.81 毛利率(%)7.4%6.2%8.2%8.9%9.3%净利率(%)1.9%0.7%2.3%3.0%3.4% 净资产收益率(%)9.3%1.5%6.8%10.2%12.6% 公司研究|动态跟踪中国重汽000951.SZ 买入（维持） 股价（2023年06月30日）16.85元目标价格21.58元 52周最高价/最低价18.4/9.76元总股本/流通A股（万股）117,487/117,478A股市值（百万元）19,797国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年07月02日 1周1月3月12月 绝对表现3.6914.11.4530.34 相对表现4.2513.986.3144.67沪深300-0.560.12-4.86-14.33 证券分析师姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 量利齐升促进盈利大幅改善 2023-04-29 业绩符合预期，预计23年销量和盈利均将 2023-03-31 明显改善预计重卡量价齐升，促进盈利增长弹性向 2023-03-11 上 市盈率 19.1 92.6 20.4 12.7 9.3 市净率 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,820 13,154 10,608 10,689 12,255 营业收入 56,099 28,822 42,666 52,088 62,741 应收票据、账款及款项融资 16,097 10,304 13,440 17,503 21,994 营业成本 51,957 27,042 39,162 47,475 56,914 预付账款 133 258 208 281 402 营业税金及附加 219 98 166 203 245 存货 5,000 3,591 5,434 5,820 7,477 销售费用 990 321 704 833 1,004 其他 742 196 535 510 459 管理费用及研发费用 890 697 1,003 1,198 1,443 流动资产合计 29,791 27,504 30,225 34,804 42,588 财务费用 (46) (95) (102) (97) (99) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 100 215 128 83 76 固定资产 3,222 4,424 4,789 5,142 5,439 公允价值变动收益 31 0 0 10 10 在建工程 918 715 850 927 965 投资净收益 8 20 5 10 10 无形资产 876 850 829 808 787 其他 11 13 12 12 12 其他 670 878 727 758 788 营业利润 2,039 578 1,622 2,424 3,191 非流动资产合计 5,687 6,868 7,195 7,635 7,978 营业外收入 53 12 20 20 20 资产总计 35,478 34,372 37,419 42,439 50,566 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 600 501 867 656 674 利润总额 2,087 586 1,637 2,439 3,206 应付票据及应付账款 13,169 12,735 14,319 17,250 22,764 所得税 419 61 327 488 641 其他 6,323 6,109 5,902 6,516 7,010 净利润 1,669 526 1,310 1,951 2,565 流动负债合计 20,093 19,345 21,087 24,421 30,448 少数股东损益 631 312 337 388 434 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,038 214 973 1,564 2,131 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.88 0.18 0.83 1.33 1.81 其他 410 436 406 417 420 非流动负债合计 410 436 406 417 420 主要财务比率 负债合计 20,502 19,780 21,493 24,839 30,868 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,063 851 1,188 1,576 2,010 成长能力 实收资本（或股本） 1,175 1,175 1,175 1,175 1,175 营业收入 -6.4% -48.6% 48.0% 22.1% 20.5% 资本公积 4,930 4,855 4,930 4,930 4,930 营业利润 -34.3% -71.7% 180.7% 49.5% 31.6% 留存收益 7,847 7,708 8,680 9,952 11,614 归属于母公司净利润 -44.8% -79.4% 355.1% 60.8% 36.3% 其他 (39) 2 (47) (32) (30) 获利能力 股东权益合计 14,975 14,591 15,926 17,601 19,699 毛利率 7.4% 6.2% 8.2% 8.9% 9.3% 负债和股东权益总计 35,478 34,372 37,419 42,439 50,566 净利率 1.9% 0.7% 2.3% 3.0% 3.4% ROE 9.3% 1.5% 6.8% 10.2% 12.6% 现金流量表 ROIC 12.0% 2.8% 7.6% 10.6% 12.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,669 526 1,310 1,951 2,565 资产负债率 57.8% 57.5% 57.4% 58.5% 61.0% 折旧摊销 154 320 506 595 690 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (46) (95) (102) (97) (99) 流动比率 1.48 1.42 1.43 1.43 1.40 投资损失 (8) (20) (5) (10) (10) 速动比率 1.23 1.24 1.17 1.18 1.14 营运资金变动 1,321 7,430 (4,163) (1,055) (224) 营运能力 其它 (1,028) (1,131) 201 68 42 应收账款周转率 11.9 4.9 7.5 8.1 7.1 经营活动现金流 2,063 7,030 (2,254) 1,451 2,963 存货周转率 6.8 6.2 8.6 8.2 8.3 资本支出 (1,316) (1,272) (985) (1,003) (1,003) 总资产周转率 1.5 0.8 1.2 1.3 1.3 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 866 923 (39) 21 32 每股收益 0.88 0.18 0.83 1.33 1.81 投资活动现金流 (450) (349) (1,024) (982) (971) 每股经营现金流 1.76 5.98 -1.92 1.24 2.52 债权融资 293 (429) 188 17 (74) 每股净资产 11.84 11.69 12.54 13.64 15.06 股权融资 5,001 (75) 75 0 0 估值比率 其他 (2,183) (1,004) 469 (406) (351) 市盈率 19.1 92.6 20.4 12.7 9.3 筹资活动现金流 3,111 (1,507) 732 (388) (426) 市净率 1.4 1.4 1.3 1.2 1.1 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 4.3 11.4 4.5 3.1 2.4 现金净增加额 4,724 5,174 (2,546) 81 1,566 EV/EBIT 4.6 18.9 6.0 3.9 3.0 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成