多产品线全面发展

多产品线全面发展 核心观点 机顶盒有望升级，国内外市场并重。2022年全国有线数字电视实际用户数为2亿户，高清和超高清为1.10亿户（其中4K约超过了3000万户）；全国农村地区直播星用户为1.5亿户（其中高清500万户，4K测试频道约有数万）。有近50%的有 线电视用户、约96%的直播星用户仍然使用标清机顶盒，与主流电视机能力不相适配，升级空间大。在海外市场，公司获得谷歌、亚马逊等多个流媒体认证与CAS认证，并进入北美、拉美、亚太和非洲等运营商。公司的S928XSoC芯片，支持多种全球主流视频格式的8Kp60视频解码、神经网络算法和超分等功能。 电视芯片性能领先。晶晨是国内极少数的高门槛的电视SoC芯片供应商，有望持续扩大在TCL、小米、创维等客户的份额。显示效果和智能化升级提升SoC芯片价值量，显示效果是电视的最核心性能，像素、刷新率、对比度等显示效果指标持续提 升，对编解码SoC芯片的运算性能提出更高的要求。强大的运算能力让SoC芯片可实现MEMC运动补偿、超分算法SR、分区控光LD等功能。语音交互、体感控制等智能化升级也提升SoC单价。公司T982芯片采用12nmFinFET工艺，支持8K硬件解码和超分能力。 AIoT芯片应用广泛，有望受益于AI趋势。公司芯片已广泛应用于AR终端、音箱、门铃、会议系统、学习机、各种健身设备、各种智能家居产品、带屏冰箱、农业无人机、刷脸支付、菜鸟仓储、驿站后端分析盒、K歌点播机、直播机、游戏 机、门禁与考勤等领域，有望受益于大模型带来的AI算力升级趋势。 Wi-Fi产品快速迭代。公司第二代Wi-Fi蓝牙芯片（Wi-Fi62T2R，BT5.3）于2022年12月通过行业认证测试并预量产，即将进入商业化阶段。Wi-Fi6产品具有更加广阔的应用场景，完善了公司的无线产品系列。Wi-Fi芯片将进一步与公司主控SoC 平台广泛适配并配套销售，同时也面向公开市场独立销售。 汽车电子持续突破。汽车电子芯片已商用于宝马、林肯、Jeep、极氪、创维等国内外多个车企，内置最高5Tops神经网络处理器，支持多系统多屏幕显示，功能覆盖影音娱乐、导航、360全景、个性化体验、人机交互、个人助理、DMS驾驶员监测 系统等多种功能，将有望受益于座舱智能化大趋势。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为2.19、3.20、4.14元（原23-24预测分别为4.10、5.35元，主要根据市场环境下调了收入和毛利率预测），根据可比公司23年55倍PE估值，对应目标价为120.89元，维持买入评级。 风险提示 芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险。 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)4,7775,5456,8488,68710,469 同比增长(%)74%16%23%27%21% 营业利润(百万元)8477229541,4111,827 同比增长(%)596%-15%32%48%29% 归属母公司净利润(百万元)8127279101,3311,723 同比增长(%)607%-10%25%46%29% 每股收益（元）1.951.752.193.204.14 毛利率(%)40.0%37.1%37.7%37.6%37.5%净利率(%)17.0%13.1%13.3%15.3%16.5% 净资产收益率(%)23.9%16.6%16.9%20.3%21.3% 公司研究|动态跟踪晶晨股份688099.SH 买入（维持） 股价（2023年06月29日）84.02元目标价格120.89元 行业电子 52周最高价/最低价102.9/53.03元总股本/流通A股（万股）41,618/41,618A股市值（百万元）34,967国家/地区中国 报告发布日期2023年07月01日 1周1月3月12月 绝对表现-3.8-1.15-2.41-13.65 相对表现-2.71-0.832.19-0.09 沪深300-1.09-0.32-4.6-13.56 证券分析师蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 证券分析师李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090002 联系人杨宇轩 yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 联系人张释文 zhangshiwen@orientsec.com.cn 联系人薛宏伟 xuehongwei@orientsec.com.cn 单季营收和归母净利润再创新高 2022-08-12 业绩持续超预期，芯片竞争力强 2022-05-01 业绩超预期，全年营收利润创新高 2022-01-18 市盈率 43 48 38 26 20 市净率 9.0 7.1 5.9 4.8 3.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为2.19、3.20、4.14元（原23-24预测分别为4.10、5.35元，主要根据市场环境下调了收入和毛利率预测），根据可比公司23年55倍PE估值，对应目标价为120.89元，维持买入评级。 表1：主要财务数据变动分析表主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,218 10,029 6,848 8,687 变动幅度 -16.7% -13.4% 资产减值损失(百万元) 27 20 133 110 变动幅度 398.0% 455.5% 营业利润(百万元) 1,810 2,362 954 1,411 变动幅度 -47.3% -40.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,686 2,200 910 1,331 变动幅度 -46.0% -39.5% 每股收益（元） 4.10 5.35 2.19 3.20 变动幅度 -46.7% -40.2% 毛利率(%) 40.9% 41.1% 37.7% 37.6% 变动幅度 -3.2% -3.5% 研发费用率 15.0% 14.1% 17.9% 16.2% 变动幅度 2.9% 2.1% 净利率(%) 20.5% 21.9% 13.3% 15.3% 变动幅度 -7.2% -6.6% 数据来源：东方证券研究所 表2：核心假设及盈利预测变动分析表 调整前 调整后 2023E 2024E 2023E 2024E 智能机顶盒芯片销售收入（百万元） 4,010 4,610 2,649 3,097 变动幅度 -34.0% -32.8% 毛利率 42.8% 42.8% 38.5% 38.5% 变动幅度 -4.3% -4.3% 智能电视芯片销售收入（百万元） 2,407 2,798 2,795 3,566 变动幅度 16.1% 27.4% 毛利率 40.0% 41.0% 37.2% 37.2% 变动幅度 -2.8% -3.8% AI音视频系统终端芯片销售收入（百万元） 1,416 1,776 1,319 1,844 变动幅度 -6.8% 3.8% 毛利率 38.1% 38.1% 37.1% 37.1% 变动幅度 -1.0% -1.0% 其他主营业务 销售收入（百万元） 385 845 86 181 变动幅度 -77.8% -78.6% 毛利率 36.0% 38.0% 35.2% 35.2% 变动幅度 -0.8% -2.8% 合计 8,218 10,029 6,848 8,687 变动幅度 -16.7% -13.4% 综合毛利率 40.9% 41.1% 37.7% 37.6% 变动幅度 -3.2% -3.5% 数据来源：东方证券研究所 表3：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2023/6/29 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 澜起科技 688008 55.67 1.14 1.06 1.75 48.68 52.42 31.80 圣邦股份 300661 82.68 1.87 1.61 2.17 44.23 51.44 38.08 中颖电子 300327 27.48 0.94 0.94 1.21 29.10 29.27 22.69 思瑞浦 688536 220.60 2.22 3.57 5.40 99.38 61.74 40.87 瑞芯微 603893 72.43 0.71 1.00 1.44 101.73 72.23 50.32 最大值 101.73 72.23 50.32 最小值 29.10 29.27 22.69 平均数 64.62 53.42 36.75 调整后平均 64.09 55.20 36.91 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,259 2,187 3,082 3,909 4,797 营业收入 4,777 5,545 6,848 8,687 10,469 应收票据、账款及款项融资 332 131 162 205 247 营业成本 2,865 3,488 4,269 5,421 6,540 预付账款 8 7 9 11 14 营业税金及附加 14 19 23 29 35 存货 1,072 1,518 1,921 2,439 2,943 营业费用 87 92 103 120 137 其他 475 856 868 878 886 管理费用及研发费用 1,010 1,328 1,387 1,596 1,847 流动资产合计 4,147 4,699 6,042 7,443 8,887 财务费用 18 (148) 28 35 25 长期股权投资 44 52 57 63 69 资产、信用减值损失 23 113 133 110 82 固定资产 238 253 271 292 310 公允价值变动收益 4 17 4 4 4 在建工程 16 1 30 36 37 投资净收益 59 23 20 20 10 无形资产 180 149 290 434 570 其他 23 28 25 10 10 其他 431 711 634 557 519 营业利润 847 722 954 1,411 1,827 非流动资产合计 910 1,166 1,282 1,382 1,505 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 5,056 5,865 7,324 8,825 10,392 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 334 330 0 利润总额 847 721 954 1,411 1,827 应付票据及应付账款 611 411 503 638 770 所得税 19 (11) 38 71 91 其他 476 427 446 472 498 净利润 828 732 916 1,341 1,735 流动负债合计 1,086 837 1,282 1,440 1,268 少数股东损益 16 5 6 9 12 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 812 727 910 1,331 1,723 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.95 1.75 2.19 3.20 4.14 其他 62 96 99