成本压力进一步缓解，产品序列持续扩充

核心观点 成本压力进一步缓解，产品序列持续扩充 营收稳步增长，季度同比显著增长：公司前期发布22年年报及23年一季报，22年实现营收16.48亿，同比+21.34%，实现归母净利润1.14亿，同比-44.90%，扣非 归母净利润0.98亿元，同比-51.04%；23年Q1实现营收3.35亿，同比+40.27%，实现归母净利润0.55亿元，同比+33.41%，扣非归母净利润0.54亿元，同比 +66.64%，季度同比增长得益于鹤壁全丰并表，收入和利润显著增长。 原药价格回落，看好后续旺季利润率进一步提升：自22年年初至今，国内原药价格持续下行，23年延续跌势。截至23年6月16日，中农立华原药综合价格指数自今 年年初已下跌36.7%，外采制剂型企业利润率有望回升。公司23年Q1毛利率39.33%，较22年全年提升1.46pct，环比提升3.53pct。考虑到3-9月是农药使用旺季，公司整体毛利率水平后续有望进一步提升。 生产及登记证规模逐步扩大，持续加强一体化布局：21年年底，公司IPO项目进入正式生产阶段，22年原药及制剂产能明显增加，带来全年产销量显著增长，特别是生物生长调节剂销量同比增长高达77.1%。展望公司未来成长，一方面公司仍在积 极布局原料制剂登记证，持续扩大产品品类，鹤壁全丰的并表直接为公司带来80个 盈利预测与投资建议 农药登记证和8个肥料登记证，22年公司自身新增7个农药登记证和16个肥料登记证，农药和肥料登记证数量分别同比增加42.65%和30%；另一方面，公司为抵抗农药行业周期性波动，积极向上游布局原药产能，并购鹤壁全丰后，公司原药年产能从21年2100吨增加至1.45万吨，另有重庆万盛年产1.5万吨原药及中间体合成项目将于今年开工建设，进一步加强公司一体化布局。 上游原药价格有所回落，公司成本端压力进一步缓解，利润率有望继续回升，且22年植物生长调节剂销量增速较快，核心产品持续放量，故上调植物生长调节剂板块收入，我们预测23-25年公司每股EPS为0.75、0.90和1.02元（原23-24年预测为0.71和0.82元），按照可比公司23年15倍市盈率，给予目标价11.25元并维持买入评级。 公司研究|动态跟踪国光股份002749.SZ 买入（维持） 股价（2023年06月28日） 11.23元 目标价格 11.25元 52周最高价/最低价 11.85/8.01元 总股本/流通A股（万股） 43,546/40,037 A股市值（百万元） 4,890 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2023年06月28日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 6.75 4.55 25.04 9.18 相对表现 7.35 4.81 29.01 23.65 沪深300 -0.6 -0.26 -3.97 -14.47 证券分析师万里扬 021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 联系人顾雪莺 guxueying@orientsec.com.cn 风险提示：原材料价格及生产开工波动风险；项目推进不及预期。 积极布局上游原药产能，未来抗成本波动能力提升 成本上涨拖累业绩，改造项目与上游布局将改善盈利 2022-06-29 2021-11-05 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,358 1,648 2,087 2,481 2,963 同比增长(%) 17.1% 21.3% 26.6% 18.9% 19.4% 营业利润(百万元) 241 149 396 478 543 同比增长(%) 16.5% -38.3% 166.3% 20.8% 13.6% 归属母公司净利润(百万元) 206 114 326 393 445 同比增长(%) 20.7% -44.9% 186.9% 20.6% 13.2% 每股收益（元） 0.47 0.26 0.75 0.90 1.02 毛利率(%) 44.6% 37.9% 40.9% 41.1% 41.2% 净利率(%) 15.2% 6.9% 15.6% 15.8% 15.0% 净资产收益率(%) 15.4% 7.9% 20.3% 21.2% 21.3% 市盈率 23.7 43.0 15.0 12.4 11.0 市净率 3.5 3.3 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司 最新价格每股收益（元） (元)2023E2024E2025E 2023E 市盈率 2024E 2025E 表1：可比公司估值（截至2023/6/28） 扬农化工87.716.016.837.9114.5812.8411.09 安道麦A8.320.350.450.5623.4618.6914.99 联化科技10.210.700.971.2214.6610.518.39 润丰股份77.985.626.547.5013.8911.9310.40 新洋丰10.081.161.321.548.697.626.54 诺普信7.320.470.680.8815.6210.818.30 调整后平均14.6911.529.54 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,155 1,016 1,530 1,674 2,085 营业收入 1,358 1,648 2,087 2,481 2,963 应收票据、账款及款项融资 67 91 113 136 161 营业成本 753 1,024 1,233 1,462 1,741 预付账款 21 25 32 38 45 营业税金及附加 5 7 9 11 13 存货 261 387 446 541 637 销售费用 203 225 233 284 347 其他 23 12 23 20 27 管理费用及研发费用 144 171 195 233 279 流动资产合计 1,525 1,530 2,143 2,408 2,955 财务费用 (4) (4) 9 14 20 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 26 96 17 3 25 固定资产 318 418 399 477 564 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 14 27 119 152 172 投资净收益 1 0 1 1 1 无形资产 64 166 152 138 124 其他 8 19 5 5 5 其他 55 117 117 117 117 营业利润 241 149 396 478 543 非流动资产合计 450 728 786 884 977 营业外收入 1 2 1 2 2 资产总计 1,975 2,259 2,929 3,292 3,932 营业外支出 1 2 2 2 2 短期借款 13 25 387 487 828 利润总额 241 149 396 478 543 应付票据及应付账款 45 60 73 86 102 所得税 37 33 63 77 87 其他 198 200 225 236 259 净利润 204 115 332 402 456 流动负债合计 256 285 685 809 1,189 少数股东损益 (2) 2 6 9 11 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 206 114 326 393 445 应付债券 271 289 294 294 294 每股收益（元） 0.47 0.26 0.75 0.90 1.02 其他 32 40 40 40 40 非流动负债合计 303 328 333 333 333 主要财务比率 负债合计 559 614 1,018 1,142 1,522 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 8 166 172 181 192 成长能力 实收资本（或股本） 436 435 435 435 435 营业收入 17.1% 21.3% 26.6% 18.9% 19.4% 资本公积 25 64 85 85 85 营业利润 16.5% -38.3% 166.3% 20.8% 13.6% 留存收益 882 912 1,151 1,381 1,629 归属于母公司净利润 20.7% -44.9% 186.9% 20.6% 13.2% 其他 65 67 67 67 67 获利能力 股东权益合计 1,416 1,645 1,911 2,150 2,409 毛利率 44.6% 37.9% 40.9% 41.1% 41.2% 负债和股东权益总计 1,975 2,259 2,929 3,292 3,932 净利率 15.2% 6.9% 15.6% 15.8% 15.0% ROE 15.4% 7.9% 20.3% 21.2% 21.3% 现金流量表 ROIC 12.3% 6.1% 14.9% 15.0% 14.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 204 115 332 402 456 资产负债率 28.3% 27.2% 34.8% 34.7% 38.7% 折旧摊销 45 56 34 36 41 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (4) (4) 9 14 20 流动比率 5.97 5.37 3.13 2.98 2.49 投资损失 (1) (0) (1) (1) (1) 速动比率 4.93 3.99 2.47 2.30 1.94 营运资金变动 (3) (163) (77) (101) (120) 营运能力 其它 88 134 17 3 25 应收账款周转率 35.3 26.9 24.8 23.7 23.9 经营活动现金流 328 138 315 354 422 存货周转率 3.0 3.1 2.9 2.9 2.9 资本支出 (6) (256) (91) (134) (134) 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (63) (59) 1 1 1 每股收益 0.47 0.26 0.75 0.90 1.02 投资活动现金流 (69) (315) (91) (134) (134) 每股经营现金流 0.75 0.32 0.72 0.81 0.97 债权融资 13 21 3 1 (0) 每股净资产 3.23 3.40 3.99 4.52 5.09 股权融资 20 39 20 0 0 估值比率 其他 (92) (129) 266 (77) 124 市盈率 23.7 43.0 15.0 12.4 11.0 筹资活动现金流 (60) (69) 290 (76) 123 市净率 3.5 3.3 2.8 2.5 2.2 汇率变动影响 0 0 -0 -0 -0 EV/EBITDA 14.9 20.8 9.5 7.9 6.9 现金净增加额 200 (246) 514 144 412 EV/EBIT 17.7 28.9 10.3 8.5 7.4 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。