固定收益信用周报：成交规模持续上升，收益率整体下行

2023年6月17日 总量研究 成交规模持续上升，收益率整体下行 ——固定收益信用周报（20230611-20230617） 要点 1、一级市场 发行规模方面：6月11日至6月17日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3916.23亿元，周环比上升56.82%；总偿还额2279.91亿元，净融资1636.52亿元。城投债共发行226只，发行金额1107.67亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占比66%，占比下降；AA+级主体占比24%，占比上升；AA级及以下主体占比10%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行3696.93亿元，民企发行152.30亿元。 从债券类型看，企业债占比0.6%，占比下降；公司债占比33.8%，占比上升；中期票据占比18.2%，占比下降；短融占比41.3%，占比上升；定向工具占比6.1%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（29.45%）、综合 （25.96%）、公用事业（10.91%）、交通运输（9.43%）、房地产（4.03%）、非银金融（3.55%）、采掘（3.19%）、其他行业共占比13.48%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为476.50亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率3.52%，中期票据AAA级主体发行利率3.18%，短融AAA级主体发行利率2.44%。 发行期限方面：1年期及以内占比下降，3年期、5年期占比均上升。具体来看，6月11日至6月17日的新发债券，1年期及以内占比45.53%，3年期占比 37.81%，5年期占比18.66%。 2、二级市场 收益率方面：产业债、城投债收益率整体下行。 交易量方面：6月11日至6月17日信用债共成交9624.48亿。3、风险提示 2023年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 6月11日至6月17日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定 向工具）共发行3916.23亿元，周环比上升56.82%；总偿还额2279.91亿元， 净融资1636.52亿元。城投债共发行226只，发行金额1107.67亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年6月17日 图2：城投债发行情况 2000.00350 发行总额 发行只数 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23 300 1600.00 250 1200.00 200 800.00 150 100 400.00 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2023年6月17日 从发行的评级结构看，AAA级主体占比66%，占比下降；AA+级主体占比24%， 占比上升；AA级及以下主体占比10%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行3696.93亿元，民企发行152.30亿元。 从债券类型看，企业债占比0.6%，占比下降；公司债占比33.8%，占比上升； 中庚基金 中期票据占比18.2%，占比下降；短融占比41.3%，占比上升；定向工具占比 6.1%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括建筑装饰（29.45%）、综合 （25.96%）、公用事业（10.91%）、交通运输（9.43%）、房地产（4.03%）、非银金融（3.55%）、采掘（3.19%）、其他行业共占比13.48%。 从区域的发行金额看，北京金额最高，为476.50亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 100% 80% 60% 40% 20% Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23Jun/23 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年6月17日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22Nov/22Dec/22Jan/23Feb/23Mar/23Apr/23May/23 1000 0 40% 国企发行量 民企发行量 民企发行量/国企发行量 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2023年6月17日 图5：信用债发行种类结构 定向工具6.1% 短期融资券41.3% 企业债0.6% 企业债 公司债 中期票据 短期融资券 公司债 33.8% 定向工具 中期票据18.2% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年6月17日 图6：信用债发行行业结构 非银金融3.55% 房地产4.03% 采掘3.19% 其他13.48% 建筑装饰29.45% 建筑装饰综合 公用事业交通运输房地产非银金融采掘 其他 交通运输9.43% 公用事业10.91% 综合 25.96% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2023年6月17日 图7：信用债发行地区结构 476.50 294.71 236.42 214.70 213.50 189.00 101.50 97.40 81.00 80.50 75.00 71.10 67.00 62.50 62.00 60.00 50.50 32.94 26.40 16.40 15.00 15.00 10.00 4.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2023年6月17日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升22bp （3.52%，前值3.30%），AA+下降187bp（4.50%，前值6.37%）。 企业债角度，AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AA+下降177bp （4.01%，前值5.78%），AA及以下下降113bp（4.30%，前值5.43%）。 中期票据角度，AAA发行利率下降，AA+、AA及以下发行利率均上升。具体来看，AAA下降34bp（3.18%，前值3.52%），AA+上升27bp（4.35%，前值4.08%），AA及以下上升25bp（4.84%，前值4.59%）。 短融角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降45bp（2.44%，前值2.89%），AA及以下下降59bp（3.24%，前值3.82%），AA+上升40bp（3.35%，前值2.95%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年6月17日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年6月17日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年6月17日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 Oct/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年6月17日 1.3、发行期限 1年期及以内占比下降，3年期、5年期占比均上升。具体来看，6月11日至6月17日的新发债券，1年期及以内占比45.53%，3年期占比37.81%，5年期占比18.66%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 18.66% 3年期 1年期及以内 3年期 1年期及以内 43.53% 5年期 37.81% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2023年6月17日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y下降4.96bp（2.4272%，前值2.4768%，），3Y下降7.16bp（2.7456%，前值2.8172%），5Y下降2.98bp （3.0265%，前值3.0563%），7Y下降1.48bp（3.2035%，前值3.2183%），9Y下降2.66bp，10Y下降3.28bp。 城投债收益率整体下行。具体来看，AAA城投债1Y下降3.32bp（2.4655%，前值2.4987%），3Y下降5.92bp（2.7608%，前值2.8200%），5Y下降2.91bp （3.0900%，