光通信的三个强化逻辑

一、光模块需求的确定性加强。市场此前担忧供给侧，高端光模块100G EML和DSP芯片产能无法满足800G光模块的需求量。我们认为，“风浪越大，鱼越贵”，越是遇到技术难关、产能吃紧，光模块产业链的价值与壁垒才越能得以体现；同时，相比起订单量预期的博弈，产业趋势才是关键，市场不断刷新头部光模块厂商历史新高的估值，更多是看好AIGC催化下，光通信产业的景气度上行——AI算力资源相继告急，而在AI超算中通信能力成为“木桶”中重要的一块“木板”，光通信能力直接影响到超算性能的上限。英伟达的技术文档指出，光通信NVLink的带宽演进，使GH200得以使用GPU显存互联共享技术。 二、行业上行周期的确定性加强。数通光模块速率迭代周期和交换机速率紧密相关，参考100G/200G/400G的周期变化，结合博通、Marvell、英伟达、新华三已经相继推出51.2T交换机，我们认为800G周期已经来到产能爬坡阶段，并在2024年迎来放量大年；在研究英伟达GH200时我们深刻体会到光通信的木桶效应，因此我们认为，未来102.4T交换机加速带来1.6T端口需求，1.6T光模块周期有望加速来临，届时光模块厂商，尤其是国内技术底蕴深厚的中际旭创、新易盛等龙头，有望率先受益。 三、AI超算场景下，高速率、大密度光连接的确定性加强。随着800G光模块周期启动，对应光模块之间光纤互联需求也将确定性升级、放量。同时，在超算这一场景下，光连接的空间利用效率是工程上需要重点关注的难点之一，提升光器件的结构密度，有望提升数据中心的维护效率、提升散热效率、降低插损、降低维护成本。根据光纤光缆龙头康宁的最新方案，我们注意到其数据中心的相关产品剑指高密度连接，以匹配快速上升的AI超算内部数据交换流量。 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、 华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。服务器&交换机：中兴通讯、紫光股 份、锐捷网络。算力上游：工业富联、寒武纪、震有科技。云算力：光环新网、 奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、 佳力图。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信、初灵信息、龙宇股 份、网宿科技、佳讯飞鸿。边缘算力芯片：瑞芯微、全志科技、晶晨股份、翱捷 科技、乐鑫科技。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、 中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.投资策略:光通信的三个强化逻辑 本周核心推荐： 算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 服务器&交换机：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络。 算力上游：工业富联、寒武纪、震有科技。云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技、科华数据。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份、佳力图。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信、初灵信息、龙宇股份、网宿科技、佳讯飞鸿。 边缘算力芯片：瑞芯微、全志科技、晶晨股份、翱捷科技、乐鑫科技。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 本周观点变化： 市场在历经海外大厂财报季后，对算力及光模块的共识持续强化。同时，市场将目光转向光芯片、光连接等延伸概念。我们在英伟达发布会后持续提示，光连接器件在AI超算场景下具有后周期、高弹性的特点，随着800G光模块周期启动，对应光模块之间光纤互联需求也将确定性升级、放量。同时，在超算这一场景下，光连接的空间利用效率是工程上需要重点关注的难点之一，提升光器件的结构密度，有望提升数据中心的维护效率、提升散热效率、降低插损、降低维护成本。 作为光通信上游，太辰光、腾景科技等相关标的估值分位相对较低，在估值中枢上调的预期催化下，近两周股价迎来上行，在需求侧持续乐观的展望下，光模块龙头获得新一轮增长动能。我们建议重点关注中际旭创、新易盛、天孚等光模块、器件龙头，高度关注太辰光、腾景科技等光连接器件品种，持续关注薄膜铌酸锂、LPO、MTP/MPO等光模块、光器件新技术，以及具有海量市场空间的服务器液冷技术。 2.行情回顾：通信板块表现上涨，光通信表现最佳 本周（2023年6月12日-2023年6月16日）大盘收于3273点。各行情指标从好到坏依次为：创业板综>中小板综>万得全A（除金融，石油石化）>沪深300>万得全A>上证综指。通信板块上涨，表现优于大盘。 图表1：通信板块上涨，细分板块中光通信表现相对最优 从细分行业指数看，光通信、量子通信、物联网上涨22.4%、10.6%、5.2%，表现优于通信行业平均水平，通信设备、区块链、卫星通信导航、云计算上涨4.4%、3.2%、2.8%、2.6%，移动互联、运营商下跌0.1%、6.7%，表现劣于通信行业平均水平。 本周受益光通信概念，天孚通信上涨37.21%，领涨板块。受益光通信概念，永鼎股份上涨28.76%，受益公司重整，*ST榕泰上涨27.62%，受益光通信概念，光迅科技上涨27.44%、博创科技上涨26.24%。 图表2：本周天孚通信领涨通信行业 3.周专题：光通信的三个强化逻辑 一、光模块需求的确定性加强。市场此前担忧供给侧，高端光模块100G EML和DSP芯片产能无法满足800G光模块的需求量。我们认为，“风浪越大，鱼越贵”，越是遇到技术难关、产能吃紧，光模块产业链的价值与壁垒才越能得以体现；同时，相比起订单量预期的博弈，产业趋势才是关键，市场不断刷新头部光模块厂商历史新高的估值，更多是看好AIGC催化下，光通信产业的景气度上行——AI算力资源相继告急，而在AI超算中光通信能力成为“木桶”中重要的一块“木板”，光通信能力直接影响到超算性能的上限。 图表3：光通信NVLink的带宽演进，使GH200得以使用GPU显存互联共享技术 二、行业上行周期的确定性加强。数通光模块速率迭代周期和交换机速率紧密相关，参考100G/200G/400G的周期变化，结合博通、Marvell、英伟达、新华三已经相继推出51.2T交换机，我们认为800G周期已经来到产能爬坡阶段，并在2024年迎来放量大年； 在研究英伟达GH200时我们深刻体会到光通信的木桶效应，因此我们认为，未来102.4T交换机加速带来1.6T端口需求，1.6T周期有望加速来临，届时光模块厂商，尤其是国内技术底蕴深厚的中际旭创、新易盛等龙头，有望率先受益。 而在电信侧，根据中国移动近期发布的《400G全光网技术演进及应用展望》指出：“超大带宽和超低时延时东数西算等业务的核心需求”，提出骨干网亟需加速向400G演进。 速率演进带来新技术的上马：CPO光电共封装、5/7nmDSP单元等，进一步印证了行业上行周期来临的逻辑。 图表4：中国移动提出400G光传输网亟需超高速光器件 三、AI超算场景下，高速率、大密度光连接的确定性加强。随着800G光模块周期启动，对应光模块之间光纤互联需求也将确定性升级、放量。同时，在超算这一场景下，光连接的空间利用效率是工程上需要重点关注的难点之一，提升光器件的结构密度，有望提升数据中心的维护效率、提升散热效率、降低插损、降低维护成本。根据光纤光缆龙头康宁的最新方案，我们注意到其数据中心的相关产品剑指高密度连接，以匹配快速上升的AI超算内部数据交换流量。 图表5：康宁网格模块极大简化叶脊架构数据中心的交换网络复杂度 图表6：MTP方案显著降低多芯光纤插损 4.IDC发布2022H2中国液冷服务器市场报告：浪潮、超聚变位居前二 C114讯，市场研究公司IDC发布了《中国半年度液冷服务器市场（2022下半年）跟踪》报告。数据显示，2022年中国液冷服务器市场规模达到10.1亿美元，同比增长189.9%。 图表7：中国液冷服务器市场份额，2022 IDC预计，2022-2027年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到56.6%，2027年市场规模将达到95亿美元。 从厂商销售额角度看，浪潮、超聚变位居前二，加上宁畅，三家占据了中国液冷服务器市场绝大多数份额。 在算力飙升的驱动下，液冷服务器成为资本市场关注、炒作的热点。IDC认为，2022年是中国液冷服务器市场具有里程碑意义的一年，越来越多的传统行业开始从零到一部署液冷数据中心，这些龙头企业的率先部署将给液冷服务器市场打开新的局面，将液冷从概念、评估到实际落地，给更多企业提供标准和指导。 我们认为，随着AIGC应用的逐步落地，算力的需求也将一路飙升，促进数据中心算力基础设施的建设。随着数据中心机柜功率密度的不断提高，液冷将成为数据中心制冷最可行的技术路线，利好液冷产业链相关公司。 5.中国占比超三分之二，去年全球蜂窝物联网设备突破27亿台 C114讯，根据市场调查机构Counterpoint Research公布的最新报告，2022年全球具备蜂窝网络连接的物联网设备达到27亿台，同比增长29%。 图表8：全球蜂窝物联网设备数量增长趋势 报告认为蜂窝物联网设备将以10.8%的复合年增长率增长，预估在2030年会突破60亿台。 报告中指出2022年，中国在蜂窝物联网设备中的占比超过三分之二，其次是欧洲和北美市场。 蜂窝物联网连接在提高生产力、简化操作、最大限度地减少停机时间、自动化流程和为行业节省成本方面发挥了重要作用。 2022年年底前安装的蜂窝物联网设备中，将近90%都采用4G和NB-IoT。4G物联网设备在2016年超过2G和3G之后，目前已经成为蜂窝物联网连接的首选技术。 在中国主要推广使用NB-IoT，而在日本、澳大利亚和北美则更喜欢LTE-M技术用于低端应用；欧洲市场则组合使用了NB-IoT和LTE-M。 我们认为，随着AI大模型的商用化，AI技术普遍应用于嵌入智能终端，蜂窝物联网设备在未来市场增长潜力较大，并驱动边缘算力增长，带动小型数据中心的建设，同时也利好边缘算力芯片公司。 6.验证完毕！400G QPSK年内将实现骨干网全球首次商用部署 C114讯，日前，中国移动在贵州省贵阳市举办“九州”算力光网发布会公布400G QPSK极限传输技术实验最新进展情况：实现全球最长陆地距离（1673公里）纯EDFA 80x400G QPSK现网实时传输。基于G.652.D光纤+纯EDFA放大，预留光纤维护余量（0.06dB/km），系统末端OSNR余量>6dB，验证了400G QPSK满足长距骨干网经典商用场景的工程应用要求。 图表9：中国移动发布400G QPSK极限传输技术实验最新进展 会上还发布了“九州”算力光网产业发展倡议，其中提出，推进400G QPSK技术成熟和产业链完善，力争2023年实现骨干网全球首次商用部署。 400G QPSK打赢商用部署前“收官之战” 中国移动集团级首席专家、中国移动研究院基础网络技术研究所所长介绍，中国移动从三条主线系统性推进算力网络发展，加快构建基础设施、平台服务和技术赋能三位一体的新型服务能力。 而传统的100G无法满足东数西算业务对带宽的迫切需求，需加速推动骨干网向400G演进，并以算力为中心打造骨干（20ms）、省域（5ms）、地市（1ms）的三级时延圈。 400G是指单波长能够承载400G类型业务的传输技术。中国移动通过5年实践，明确了400G QPSK（正交相移键控）作为长距骨干技术方案，基于现网G.652.D光纤实现C6T+L6T波段400G QPSK 5616km传输，创现网传输世界纪录；基于G654.E光纤实现C6T+L6T波段400G QPSK 7000km传输，是目前实验室测试的最高水平。 在贵安－隆回现网试点，中国移动联合设备厂商基于G.652.D光纤+纯EDFA放大，预留